“淡馬錫模式”之四點談

莫少昆，現任新加坡博維管理咨詢有限公司總裁，主要作品:《與CEO重走長征路》、《大領導力》、《文化千年·華商天下》書系、《文化千年·標桿服務》書系、《百家企業文化工程》書系。

近期，成立不久的國家外匯投資公司出資30億美元控得美國黑石集團近10%的股份，這是多年來中國外匯儲備出海投資的第一次。30億，雖不是小數目，但這和啟動資金2000億比起來，后者的路更長遠。2000億美元出海，何去何從，其前途尚未明朗，這家由國務院直接設立的外匯投資巨擘早已陷入世人的議論紛紛中。

有人把國家外匯投資公司比作是新加坡的淡馬錫（Temasek）控股投資公司，其實，這中間有一些誤讀。新加坡的外匯盈余投資機構是新加坡政府投資公司（GIC），而淡馬錫是隸屬于新加坡財政部的一家獨立運作的投資公司，從公司的運作方式來看，它更像中國的國資委。只不過淡馬錫的經營目標、管理方式、投資選擇和控制風險的機制可能與中國國資委有一些不同，也因此這幾年來淡馬錫一直成為大家所探討、所研究和所學習的對象，不僅中央國資委，各省國資委也曾多次派人去新加坡進行實地考察。

這家成立于1974年，由新加坡財政部100%控股的公司，直到2004年才首次公開其財務報表。在過去三十年間，其總資產達到900億美元，總投資回報率為18%。如此驕人的業績僅是2004年以前的財務狀況，而2005年以后的淡馬錫成長更為迅速，其投資回報率在2006年高達24%。作為一家政府控股的投資公司，淡馬錫如何取得如此成就，本文主要從四個方面進行分析。

其一，經營目標

雖然由新加坡財政部100%控股，但是淡馬錫的經營目標就是純粹的追求商業投資的回報率，他不用負擔國家的使命，投資決策也不受新加坡政府的影響，所以它的董事局可以根據一般的商業判斷來做出最好的投資，以便爭取更高的回報。淡馬錫曾表示：“我們所追求的是投資回報率，只要是好的投資就是對國家好，但是我們不是為國家服務，如果有政策使命要我們去做，但是沒有錢賺，我們都不會去做。”

其二，管理方式

淡馬錫的董事會主席是新加坡前內閣財政部長丹那巴南先生，執行總裁是新加坡總理夫人何晶女士，股權隸屬于新加坡政府，但是在管理模式上它卻采用純粹的市場運作和結構合理的管理制度。丹那巴南說：“淡馬錫擅長的是民間企業的效率，托管了過去由政府機關管理的企業，比如星展銀行、新加坡電信、新航、港務集團等，但是，在淡馬錫‘去管制化’的自由化、民營化大政策的驅使下，這些公司在一種很有機的方式下成長。”具體而言，無論是政府對淡馬錫，還是淡馬錫對淡聯企業，它們均采用一種“放羊式”的管理，或者稱作“一臂距離”的方式，即不參與控股企業的日常管理，只關注于重大決策和董事會人員的選擇，被控股企業只要定期交納各種財務報表以供審核即可。

正是這種管理模式使得淡馬錫完全擺脫了國家政策的影響，用純粹市場運作的方式來為股東創造更大的效益。公司執行總裁被授權可以介入各淡聯企業的營運，對各公司董事長、董監事都有強烈推薦權，而推薦的基本原則就是要符合專業的原則，符合規范運作的原則，符合企業貢獻的原則。

其三，投資選擇

對一家投資控股公司而言，淡馬錫控股必須通過更為積極的投資來獲取利潤，它把自己定位為像世界其他主要私募基金那樣必須有著自己的投資地域和行業。例如，在2000年以前，淡馬錫在新加坡國內的投資占78%，到2006年，這一數字已降到44%，OECD國家的投資占到30%，亞洲地區（除日本和本國外）占25%，其他只有1%。而淡馬錫的長期目標是所謂的三三三計劃，即三分之一投資在新加坡本國，三分之一在OECD，三分之一在亞洲。這樣的投資政策有才能照顧到地域風險，同時也大膽地脫離了新加坡的主要市場，在廣有潛能新興市場進行自己的開拓。

至于行業的投資也是要追尋分散的原則，到2006年為止，淡馬錫在金融產業的投資占35%，電信占26%，交通運輸占13%，其他占26%，這樣的一種投資方式也有利于淡馬錫從各個高成長行業獲取較大的利潤。例如，淡馬錫認為，金融業會隨著國家GDP的增長而大幅增加，所以，這幾年在金融業的投資力度加大，并在印尼、印度、馬來西亞、韓國和中國都大有斬獲。尤其是中國，目前已在中國銀行、建設銀行、民生銀行都有投資，而且獲利不少。可以說，淡馬錫所投資的地域和行業通常堅持一個原則，那就是要有對此地域和行業充分了解的管理人才，雖然它并不直接參與管理，但這些專業人才卻在董事會的層面為所投資的公司提供一流的咨詢，同時為淡馬錫捍衛一個投資者的權力。

其四，風險控制

淡馬錫控股在管控模式上把自己定位為金融投資型企業，只做投資，不參與管理，所以盡管所管理的資產龐大，投資面廣，但總部的管理人員并不多，只有二百多人，并在選擇項目、制作參股方案、行業分析、運作上市和風險管理方面都具備了很好的經驗。所以，淡馬錫36年來才能取得令人如此滿意的投資回報率。

例如，在選擇項目方面，淡馬錫定要選擇它較為熟悉行業的龍頭企業；在投資決策上，它也有一套科學和客觀的項目投資評估模型；在選人用人上，淡馬錫面向全世界招聘，所選用人才絕對是各領域、各行業世界一級人才。另外，在淡馬錫內部還設有專門的風險管理部門，由行政委員會、資本資源委員會和審計委員會分別承擔不同的風險。這些，都從不同層面降低了淡馬錫的運營風險。

具體而言，淡馬錫的成功還遠不止這幾個基礎層面，當然還有各種因素的驅使，例如新加坡建國以來的發展背景、淡馬錫不同時期采取的不同戰略，它的無為而治、它的適時退出、它的不與民爭利，可以說是時代成就了淡馬錫，淡馬錫不辱時代所托，這些在研究淡馬錫治理模式的同時都不得不考慮。另外，本人拙作《解讀淡馬錫》（暫定名）將會在今年10月出版發行，屆時希望在對淡馬錫控股有一個全面展示的同時能夠對中國的國資管理等問題有一些經驗借鑒，如此最好。