公私募基金經理的投資心得（下）

研究思路 公私募基金經理研究上市公司的思路和方法

■私募界

我幾乎不坐在辦公室里，總是不停地走訪公司和機構投資人。

只要我們所拜訪公司的CFO在會面時關上了門，他們的股票通常就會一落千丈。因為他要么是不想讓別人聽到公司的經營情況，要么就是正在對我們撒謊，還不想讓同事知道他是個說謊的人。

當我們發現，公司的接待者在給你寫一份材料用豪華紙張，寫錯時一張一張撕掉，絲毫不覺得可惜，我們就會對這家公司的成本控制感到憂慮。

——安迪·凱斯勒

在上市公司的研究方法上，公私募基本沒有差別。不過私募通常研究力量、信息和平臺較公募薄弱，只能集中于某些行業，但他們的細致和全面程度，一點也不亞于公募。

我們都會盡一切可能去了解行業和公司，哪怕是一個很小的側面。

——私募之英

我做投資完全依據公開信息，從不依賴任何內幕消息。

——李克華

■公募界

考察上市公司，不要光看企業本身，更要與企業不同部門的人、供應商、客戶、貸款銀行以及券商等第三方機構去溝通。

——粱豐

上市公司研究無需更多的語言，當我走進瀘州老窖的釀酒車間時，我是從歷史的曲折、而不僅僅是數字的意義上把握它。

——邢修元

本刊點評

人們通常認為，私募主要是靠關系和內幕消息謀生。這里我們卻看到，某些私募在研究上市公司的嚴謹度上，甚至比公募有過之而無不及。

相對被無數次強調的定量分析而言，在幾乎所有公私募經理那里，實地調研和定性分析都被賦予了突出的意義。

投資制度

公私募基金經理對彼此投資流程和投資靈活度的認識

■私募界

如果放開私募，公募將面臨極大的競爭壓力。如果私募拿公募的幾個億做研發、跑市場，很多事情都搞定了。

公募受的約束較多，不但不能用太多的賬戶分倉，還要進行信息披露。

——楊成義

在投資自由度上，公募和私募存在巨大差異。公募基金章程明確規定，公募基金不能買ST股，基金經理通常也不敢買ST股，而私募就不受這一約束。

——李克華

當前股市已經不再具備投資價值，我選擇了全部清倉，把錢還給投資人。

——陳逢元

■公募界

公募基金的限制多一些，我們必須通過組合投資來分散風險。

——王亞偉

國內公募基金經理的考核偏短期化，使得公募基金相對私募，有時甚至更關心股價的中短期表現。

——王春

公募基金的成功運作，有很多幕后英雄。

——邢修元

基金經理的價值，是在投研團隊對股票基本價值作出判斷和分析的基礎上，作出選擇，控制風險，或安排出更好的交易策略。他無法離開團隊的支撐。

真正的投資決策，在平時的溝通中就完成了，投決會主要起表決和確認的作用。

公募基金經理的風格，必須融入公司的風格，否則他的投資不可能做好。

——梁豐

投決會主要對資產配置和行業配置給出指導意見，在此基礎上，基金經理再做一些具體的行業和個股選擇。

——呂一凡

本刊點評

基金公司的百年基業，如果取決于某個基金經理的去留，確實非長遠之策，強調團隊、淡化個人，也無可厚非。公募基金由老百姓的血汗錢拼成，監管上給予諸多限制，也在情理之中。

對于準基金經理來說，加盟公募基金，意味著獲得強大的團隊支撐，同時也要“帶著鐐銬跳舞”。對自己的投資能力有充分自信、追求大師境界者，自然就轉投私募，或自創私募了。也只有后者，才能出現巴菲特、索羅斯這樣的投資天才。

市場認知 公私募基金經理眼中市場情緒和行為對投資的影響

■私募界

私募通常首先考慮市場會怎么想、怎么做，因為他們知道，市場先生永遠是對的。

公募對市場的敏感度，則遠沒有私募那么高。他們總覺得市場是錯的，自己是對的，而謀求從市場錯誤糾正的過程中獲利。

——楊成義

大多數人買股票、是為了以更高價格賣給別人的時候，就是你應該離開的時候了。

——陳逢元

無論是在市場的頂峰，還是谷底，都沒有人會搖鈴通知你。

我們判斷入市時點的方法，就是努力去了解其他投資者的想法。如果所有的投資者都說這個市場很好，那你最好不要進入；如果大部分都說，這個市場不可能很好，那就是你進入的時候了。

——安迪·凱斯勒

■公募界

用市場的邏輯去分析現有的股市，就像西醫說，感冒是病毒引起的，對癥下藥就能治好。再用政府的邏輯，就像旁邊有個中醫說，這不對，這是受風寒了，陰陽失調。你再問西醫，西醫該怎么回答呢?西醫只能說，我又不懂中醫，我就不這樣認為。

——朱平

隨著市場日益有效，試圖通過基金運作超越指數，將越來越困難。

——吳劍飛

投資進出時，你除了關注估值，還應考慮如股改，配送股、企業短期事件，甚至是投資者的一個推論、市場整體資金的一個偏好。

——粱豐

本刊點評

較公募而言，某些私募可能更善于利用市場和投資者的情緒，例如“敢死隊”凌厲兇猛的操作。而學院派作風較重的公募經理，雖然也會以市場為參考，卻始終不離“估值”這一主線。

但無論公私募，都反復強調投資者情緒和行為對決策的特殊重要性。彼得·林奇有個“雞尾酒會理論”，說每個人都談論股市時，市場就已經很危險了。業余投資者，不妨好好學學他們的反向投資思維。

經理之路 公私募經理的成長和成功之路

■私募界

最難的是開始建立投資理念的時候，整宿無法入睡。規律找到、數據庫建立后，只需做相應增補，完善就可以了。

我的投資思路，任何人都能模仿。如果再能像我這么努力，完全能達到我的水平。

——李克華

我最初是為基金做股票和投資研究，接著去券商的研究所，從事宏觀和策略研究，有十多年的積累后，就出來做了。

——私募之英

初入市時屢戰屢敗。后來不斷精研大師的理論，并在實踐中反復檢驗，才開始建立起自己行之有效的一套投資理念。

——陳逢元

■公募界

先是到學校里教數學，之后攻讀國際貿易的研究生，畢業后開服裝專賣店，做營銷；得到同學推薦，去廣發證券做投行工作后，才對金融“一失足成千古愛”。

——朱平

如果我有優勢，那可能就是我做的時間比較長，各種行業和公司都投資過，失敗的經歷也比較多。

如果沒有交易員背景，對市場應變的感覺會大打折扣。

投資出現失誤，哪怕是小問題，也一定要找原因和總結，不斷改進。

——梁豐

成功的基金經理，各種學科背景的都有。

計算基礎打得相對牢一些，可能是理工科背景的相對優勢。

從研究員，到基金經理助理，再到基金經理，是基金經理的正常和完備的成長過程。

——呂一凡

獲金融學學位后，進入了號稱“基金經理搖籃”的中國技術進出口總公司金融部，后進入基金公司，經歷產品設計經理、研究員、基金助理，最終成為基金經理。

——吳劍飛

優秀的基金經理有兩個關鍵詞：時間與反思。專業投資者只有拿出更多的時間翻石頭，找到金子的概率才能比別人大。

一名優秀的基金經理還必須不停地反思，從而找到適合自己的投資風格。

——王勁松

好的投資者，要從做基礎研究起步，才能形成自己的投資原則；要多多實踐，實踐是根本；要多讀書，多向周圍的人學習；要依靠團隊；要經歷完整的牛熊市循環，才能練就長期持有的眼光和耐心。

——王春

本科學物理，碩士學金融。畢業后直接進基金公司，先后做研究員、基金經理助理。公司大部分基金的助理都做過后，開始身兼兩只基金的經理。

通過向優秀的基金經理和同行請教，有助于避免投資過度激進。

——王黎敏

本刊點評

無論公募還是經理，其成長之路都少不了兩個關鍵詞：研究和失敗。研究能力是專業投資者的最關鍵素質，研究培訓是專業投資者最不可或缺的歷程，研究實踐則是專業投資者生命中最主要的部分。當然，公募經理走的多是學院派的研究成長之路，難免有同質化問題；私募經理走的則多是自學成才和自我覺悟之路，也就難怪特色如此鮮明了。

筆者交流過的基金經理，沒有經歷過失敗的，幾乎沒有。投資本身就是一個不斷試錯，然后找到自己的路的不歸路。專業投資者的宿命，幾乎都要先摔得頭破血流，方能涅磐成圣。所以過去潦倒失意的投資者，拂心處切莫停手，也許你的投資春天就在不遠處。