股票期權的—Ｃ—Ｐ分析范式

一、股票期權的E—C—P分析范式的邏輯表述

激勵機制運行的運動學狀態和動力學狀態的變化以及變化規律，需要探究作為股票期權激勵機制運行當中的重要當事人—所有者和經營者的心理動機和行為表現，需要探究股票期權將委托人和代理人聯結為企業整體的規律，需要探究作為股票期權激勵機制運行環境的資本市場、經理人市場、法律法規、公司治理對股票期權激勵機制運行狀態的影響和作用。

二、研究股票期權E—C—P分析范式的思想基礎

我們需要“透過現象看本質”，既要分析和研究股票期權激勵機制是怎樣運行的？又要分析和研究股票期權激勵機制為什么是這樣運行的.本文借用物理學的研究方法和物理學理論的表達方式，將第一個問題稱為股票期權的運動學問題，將第二個問題稱為股票期權的動力學問題。兩個問題的研究方法、研究依據和研究目的有所不同：運動學的研究方法是“唯象方法”，即通過對試驗、實踐事實的觀察、測量和運算來進行研究，研究的目的只是為了解決物體或事物是怎樣運動的，但運動學理論并不能解釋物體或事物為什么會這樣運動。簡而言之，“運動學只能解決運動規律是什么？不能從運動的原因上找出為什么”。而動力學可以進一步解釋物體或事物為什么會這樣運動。

1.股票期權的E—C—P分析范式的構建

股票期權激勵機制的運行過程設計如下：

第一階段，企業提供對經理人的股票期權激勵。

第二階段，股票期權激勵經理人努力工作。

第三階段，激勵人的努力提升公司的業績。

第四階段，公司業績的提升使得資本市場上的股票價格上漲。

第五階段，股價的上漲使得經理人報酬提高。

第六階段，經理人報酬的提高使得經理人更加努力的工作。

如此循環往復，股票期權激勵的運行進入良性循環軌道。企業的發展蒸蒸日上，代理人效用和委托人的企業價值幾乎同時趨向最大化。

圖1股票期權的E—Ｃ—P分析范式

我們對股票期權激勵機制的運行環境、運行環節進行了“模塊分析”。分解剖析了運行環境對股票期權激勵機制的影響和決定作用，以及股票期權激勵機制運行環節間的邏輯關系和邏輯關系得以成立的環境條件。通過分析我們得出結論：股票期權激勵機制的運行效率和效果，一方面取決于運行環境的影響和作用，另一方面，股票期權激勵機制的運行環節存在著機制內部的必然的邏輯關系，邏輯關系的鏈接基礎是構筑的“四條理想假設組合”。在組合假設基礎上構建了直線性的、單元的激勵鏈：股票期權—經營者—企業業績，即:E—C—P模式，如圖1所示。

經營者努力程度、企業業績及股價、股票期權激勵報酬三者之間的相關程度越高，激勵機制的激勵效率和激勵效果就越好。股票期權激勵機制通過這些傳遞環節來實現制度設計的目的，如果市場機制比較完善，各個環節之間的傳遞會比較順暢，股票期權制的效果就比較好;如果市場機制不夠成熟，各個環節在傳遞過程中就會受到許多市場“噪音”的干擾，股票期權制的初衷就難以實現。因此股票期權激勵機制充分發揮作用的前提，是建立配套的法律法規制度和市場環境。我國目前正在逐步建立和完善與實施經理股票期權相配套的各種市場環境、法律法規制度。

2.股票期權E—C—P分析范式的數學表述

經營者到期獲得股票期權激勵的報酬主要取決于股票期權到期日的價值。即:V= Q*max(P/-P/0，0)。

圖2股票期權E—C—P分析范式的數學表述

其中Q為股票期權數量，P/為股票期權行權日的股票市場價格，P/0為股票期權的行權價格。P/0的確定取決于企業治理狀態X1、股票市場狀態X2、國家法律環境X3、股票期權的具體類型X4，以及股票期權的具體激勵目的X5。Q的確定取決于國家法律環境X3、股票期權的具體類型X4以及經營者在企業經營中的地位和作用X6，即，P/0= P/0（X1，X2，X3，X4，X5，X6），Q=Q(X3，X4，X6），其中諸因素對確定P/0和Q所起的影響和作用不同。許多經濟學家已經對此做出了理論和實證分析。股票期權E—C—P分析范式是股票期權契約訂立之后的分析模式，也就是Q和P/0已經在契約中確定，即在V=Q*max(P/-P/0，0 ) 中，Q和P/0作為和P/，V無關的常數出現。也就是說，在股票期權激勵機制的運行中Q和P/0保持不變。（但個別企業曾經調整P/0，這時我們可以把調整后的股票期權計劃作為一個新的激勵計劃，然后仍然認為P/0不變）。那么，顯而易見，在這樣的前提下，股票期權到期日價值V僅僅是股票期權到期時公司股票在股票市場公允價格P/的單值函數，即可表示為:V=V（P/）。在股票期權E—C—P分析范式構建的組合假設條件下，在股票期權到期時，公司股票在股票市場的公允價格P/僅僅取決于股票期權激勵機制運行期間企業的經營業績P，即P/= P/（P）。企業業績P又僅僅是經營者C努力程度這個唯一的內生變量和基礎變量的單值函數，即P=P(C）。則由股票期權E—C—P分析范式以及E—C—P分析范式的假設組合條件，我們不難得到一個單元的復合三層的復合函數式，如圖2所示:

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文。