關(guān)于中國(guó)貨幣需求函數(shù)的計(jì)量分析

[摘要] 貨幣政策中介目標(biāo)的選擇一般可以分為利率和貨幣供應(yīng)量，中國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策目標(biāo)是M1和M2，我們通過對(duì)貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的計(jì)量分析中可以看出，中國(guó)的GDP與貨幣供應(yīng)量存在線性關(guān)系；同時(shí)中國(guó)貨幣需求的利率彈性很小，出現(xiàn)這一問題的主要原因是中國(guó)的利率還沒有市場(chǎng)化，沒有起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。因此中國(guó)在利率沒有完全市場(chǎng)化的今天還應(yīng)該以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策的中介目標(biāo)。

[關(guān)鍵詞] 中介目標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量

一、引論

在西方貨幣理論中，一般假設(shè)貨幣供應(yīng)量等于貨幣需求，所以一般將貨幣需求作為貨幣政策的理論研究重點(diǎn)。在理論界關(guān)于貨幣需求的理論很多，主要分為凱恩斯的貨幣需求理論和弗里德曼的貨幣需求理論，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣需求是一種潛在的不穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)因素，而貨幣學(xué)派認(rèn)為貨幣需求是最穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)因素之一。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣需求的利率彈性大，而貨幣學(xué)派認(rèn)為利率彈性小。因此產(chǎn)生了這兩個(gè)學(xué)派在政策選擇上的區(qū)別，即凱恩斯學(xué)派依據(jù)貨幣需求函數(shù)的不穩(wěn)定得出應(yīng)使用利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，相反的是貨幣學(xué)派認(rèn)為應(yīng)選用穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)作為貨幣政策的終結(jié)目標(biāo)。

中國(guó)從1996年開始采用貨幣供應(yīng)量M1和M2作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，主要原因是貨幣供應(yīng)量有明確的內(nèi)涵和外延的規(guī)定，其增減變化能夠?yàn)橹醒脬y行所直接控制，而且貨幣供應(yīng)量做為政策變量與社會(huì)總需求正相關(guān)。中央銀行能夠依靠對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通貨膨脹前景及貨幣流通速度的分析來(lái)確定一定時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增減幅度。在實(shí)際操作中這一貨幣供應(yīng)量指標(biāo)已受到政府和社會(huì)各界的普遍關(guān)注，被看作是貨幣政策取向的風(fēng)向標(biāo)。在中國(guó)現(xiàn)階段，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，在實(shí)際操作中M2的增長(zhǎng)率與預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率比較接近，與國(guó)民生產(chǎn)總值保持著緊密的聯(lián)系。但隨著這幾年M2/GDP的比例逐漸變大并已脫離了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的需要，貨幣需求波動(dòng)浮動(dòng)較大，貨幣政策的實(shí)施效果不是很好，大家對(duì)是否仍以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)提出了疑問，認(rèn)為目前中國(guó)的貨幣需求函數(shù)不是很穩(wěn)定，應(yīng)放棄這一中介目標(biāo)。

二、實(shí)證分析

我們選用1990年～2005年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首先構(gòu)造模型M=P+Y+R+ε對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行分析：其中P代表物價(jià)水平，在中國(guó)一般使用居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)；Y代表國(guó)民生產(chǎn)總值，我們一般用名義國(guó)民生產(chǎn)總值除以價(jià)格水平得到；R是市場(chǎng)利率，因?yàn)橹袊?guó)目前市場(chǎng)化程度比較低，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)利率只有銀行間同業(yè)拆借利率，但是這一利率形成時(shí)間短，沒有足夠的樣本，因此不得不放棄這一利率。鑒于中國(guó)居民主要資產(chǎn)是銀行存款，所以我們選擇一年期的定期儲(chǔ)蓄存款利率作為基準(zhǔn)利率。因?yàn)橹袊?guó)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家不一樣，利率是由人民銀行制定的，制定方法是先根據(jù)物價(jià)總水平、國(guó)家財(cái)政和銀行的利益、國(guó)家政策和社會(huì)資金供求供求狀況制定出一年期的存款利率，再根據(jù)期限、風(fēng)險(xiǎn)等其他因素制定其他品種的利率。從這個(gè)意義上來(lái)說，一年期的定期儲(chǔ)蓄存款利率是一種基準(zhǔn)利率。另外中國(guó)利率的一個(gè)特點(diǎn)是變動(dòng)頻率低，一年最多調(diào)整三次，大部分時(shí)間不調(diào)整，所以在建模時(shí)，我們主要考慮實(shí)際利率在模型中的作用，實(shí)際利率等于名義利率減去同期的通貨膨脹。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，我們首先將貨幣量統(tǒng)計(jì)口徑中的M1、M2代入回歸分析中，進(jìn)行簡(jiǎn)單的線性回歸，使用這個(gè)模型進(jìn)行估計(jì)，得到的t值不是很顯著，但是變量P與R系數(shù)的方向與預(yù)測(cè)的不一樣，因此我們考慮對(duì)函數(shù)進(jìn)行變形并選用半對(duì)數(shù)線性模型來(lái)描述貨幣需求函數(shù)：

我們得到M1對(duì)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值、利率的估計(jì)回歸方程是

括號(hào)里邊是變量的t值，我們可以看出除了R，P和Y變量是比較顯著的。系統(tǒng)的R值也比較大，接近于1，F(xiàn)值很大，并且方程的Durbin-Watson值是1.47，接近于2，不存在序列相關(guān)，我們對(duì)方程進(jìn)行White檢驗(yàn)，同時(shí)拒絕同方差的假設(shè)。說明方程的擬合效果比較好，M1與物價(jià)水平成正相關(guān)關(guān)系，與GDP成正相關(guān)關(guān)系，與利率水平成反相關(guān)關(guān)系。與估計(jì)的結(jié)果相一致。但是在整個(gè)方程中利率的系數(shù)很小，而且利率變量的T值很小，說明利率在貨幣需求中的作用很小，而GDP在貨幣需求函數(shù)中的作用非常明顯。

我們使用廣義貨幣供應(yīng)量M2對(duì)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值、利率進(jìn)行回歸

得到的估計(jì)回歸方程是:

這個(gè)方程同樣擬合的很好，同樣該方程的White檢驗(yàn)也支持方程同方差的假設(shè)，統(tǒng)計(jì)量的t值也滿足要求，而且變量的T值比方程(1)中的T值要大，說明M2與物價(jià)水平成正相關(guān)關(guān)系，與GDP成正相關(guān)關(guān)系，與利率水平成反相關(guān)關(guān)系。，與估計(jì)的結(jié)果相一致。而且M2的解釋能力要大于M1的解釋能力。

按照傳統(tǒng)的信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論，在間接融資占主導(dǎo)作用的國(guó)家中，信貸規(guī)模在貨幣供應(yīng)量中的作用非常重要。考慮中國(guó)商業(yè)銀行在貨幣乘數(shù)中的重要作用，我們將信貸規(guī)模這一變量代入模型進(jìn)行分析，得到增加了信貸規(guī)模后的模擬方程是:

增加了信貸規(guī)模后的方程的顯著性并沒有得到明顯增加，而且增加的L變量的T值很小，在方程中的解釋作用很小。

三、結(jié)論

在整個(gè)模型中我們可以看出GDP對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大，中國(guó)實(shí)際貨幣需求的長(zhǎng)期收入彈性顯著大于1，這可以從多個(gè)方面來(lái)解釋。一般而言，狹義貨幣的收入彈性大于1，說明經(jīng)濟(jì)中貨幣化趨勢(shì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生的影響。主要原因是：中國(guó)居民對(duì)現(xiàn)金的需求由于取款成本、工資發(fā)放制度和支付方式的原因比發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)要高很多；而由于規(guī)避稅收和政府監(jiān)管以及短期融資的難度等原因使得企業(yè)對(duì)現(xiàn)金和活期存款的需求也相對(duì)較高，因此中國(guó)狹義貨幣需求的收入彈性就顯著大于1。而就廣義貨幣而言，其中的準(zhǔn)貨幣主要由城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款組成儲(chǔ)蓄存款高速增長(zhǎng)和狹義貨幣需求的高收入彈性綜合導(dǎo)致了廣義貨幣M2的收入彈性大于1。

另一方面，中國(guó)貨幣需求的利率彈性很小，出現(xiàn)這個(gè)情況的主要原因是L中國(guó)利率是管制利率，利率的調(diào)整一般落后于物價(jià)的變動(dòng)，不能反映資金的供給和需求，甚至在某些時(shí)候?qū)嶋H利率會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù);由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變時(shí)期，養(yǎng)老、醫(yī)療保險(xiǎn)由傳統(tǒng)的保障體系轉(zhuǎn)向了社會(huì)化，增加了人們的現(xiàn)實(shí)支出和對(duì)未來(lái)的不確定性預(yù)期；同時(shí)隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制的改革和分配制度的改革，巨大的潛在失業(yè)人群增加了人們對(duì)未來(lái)的保障需求，所以人們的存款的主要目的處于預(yù)防動(dòng)機(jī)，利率的變化對(duì)人們的儲(chǔ)蓄存款變化的影響很小。

中國(guó)現(xiàn)階段的資本市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，銀行作為重要的融資渠道，其信貸規(guī)模在整個(gè)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大和收縮的過程中起著重要的作用。但是根據(jù)我們的計(jì)量模型，信貸規(guī)模在貨幣供應(yīng)量中的作用不是很大，說明中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的利率作用還是比較大的，在目前情況下中國(guó)的貨幣需求函數(shù)是比較穩(wěn)定的，因此將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)是比較可行的。

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