淺析經理人持股對企業經營績效的影響

[摘要] 公司治理結構與經營績效之間到底存在什么樣的互動關系，尤其是經理人持股比例與經營績效之間的關系，許多經濟學家從不同角度提出了不同的理論來解釋其對公司經營績效的影響，但迄今為止有很多理論解釋還沒有得到確切的證明。

[關鍵詞] 公司治理結構經理人持股比例公司經營績效

一、引言

自從公司所有權與經營權分離之后，公司的治理結構對公司的業績尤為重要，所以一直受到企業和學界的高度重視。國外學者對公司治理結構的研究熱潮始于20世紀80年代，隨著我國改革開放和現代企業制度的建立，公司治理結構也逐漸進入了人們的腦海。尤其是近年來隨著企業規模的擴大，人們越發感覺到良好的公司治理結構對公司績效的提高起著不可忽視的作用。

二、概念界定與模型分析

對公司治理結構的定義很多，其中有根據企業理論的合約方法給其下了定義，即所謂公司的治理結構就是，協調股東和其他利益相關者之間關系的一種制度，涉及指揮、控制、激勵等方面的內容。也就是借以處理（治理）企業各種合約的一種制度。本文想探討的就是治理結構中的激勵機制之一，就是經理人持股。

實際上，自從兩權分離之后，經營者與所有者一直存在著利益沖突，所以他們之間也就必然存在著博弈。理性的純粹的經營者，即經理人注重的是自身利益的最大化，因此他們在職期間必然會個人享受在先，辛勤工作在后；偷懶在前，努力其次。因為這時他們若辛勤工作，成本由自己承擔，而努力工作的成果卻屬于他人；而若偷懶享受，卻是自己受益，而在職消費的費用卻由他人承擔。為了防止經理們偷懶享受，所有者也許可以考慮加大監督力度，然而這樣增加了額外的成本不說，卻能使優秀的經理人最終離開企業，這種“逆向選擇”也是所有者不愿意看到的。于是，在尋找二者利益平衡點的過程中，“分成制”應運而生。

具體的“分成制”可分兩種，一種是期權性質的，就是許諾在某種情況下給經理們一定的好處，另一種就是直接讓經理們有一定比例的持股。前者使經理們有了努力提高企業經營業績的取向，后者則讓經理們的個人消費由自己承擔一部分，相應努力的成果也必然有一部分屬于自己，這樣理性的經理人就會在一定程度上“精打細算”，努力提高企業的經營績效。

假設經理人持股比例為S，偷懶在職消費的效用為r，辛勤工作能能使公司利潤增加R，但要付出以損害健康為代價的努力成本c，辛勤工作所帶來的期望效用為(SR-c），所以僅當r≤SR-c

即（1）式成立時，經理肯辛勤工作而避免偷懶，“分成制”才起到應有的作用。這就要求r和c都比較小，也就是要求經理人不能太偏愛享受，而且身體要好，也就是要年輕健康。

假設所有者愿意讓出股權份額S給經營者，企業現有的利潤為L，由于經營者有了股權而努力工作的能增加利潤R，僅當時，所有者才會情愿讓給經營者S這一股權比例。結合（1）式知道僅當成立時，所有者和經理人之間必能達成一致，也就必然至少存在一個股權比例S使雙方都滿意。（3）式中除了R外，假定其他量都是已知的，惟獨辛勤工作的結果由于受到各種宏觀和微觀，以及必然和偶然因素的影響，使R難以預料，假設R是一個非負的變量，（3）式就可以看作是關于R的一元二次不等式。

當(r+c)2+4(r+c)L≤0，r+c≤4L時，（3）式無條件成立，不管辛勤努力的結果如何都至少存在一個使雙方都接受的股權比例S。

當時，(3)式和（2）式才能成立，也就是所有者和經營者之間定能找到一個均衡S。

三、結論與建議

由上面分析結果可以看出，r、c和L都是影響企業推行“分成制”前應該考慮的因素，只有r、c和L都比較小時，分成制才更可行、更合理。根據它們各自所代表的含義，可以解釋為，只有那些不太注重物質利益和不太擔心自己身體健康的經理人更愿意接受“分成制”，那些“分成制”前業績很差甚至虧損的企業推行分成制對所有者更劃算，在一定范圍內，增加經理人的持股比例無疑將有益于企業業績的提升。

具體說來，經理人是否過于注重物質利益是其道德問題，指的就是那些負責人和有良好聲譽的經理人，這樣的經理人持股之后對企業績效的提高應該更大；不太擔心努力工作有損于自己的身體健康，換句話說就是健康成本較低，按常理，一般來說隨著年齡的增加，人們會越來越對自己的身體健康擔憂。所以，總經理總要選年輕的要好一些，因為年輕人的健康成本要低得多；但是又不能太年輕，太年輕意味著經歷不豐富，難免經驗不夠而不能勝任。因此，在經理人的選任上，一般要在二者之間權衡物色；而一個績效很差的企業，經理人持股之后，經過努力工作，績效顯著提高，而一個本來績效就不錯的企業，經理人持股之后，績效也許有會有些提高，但后者的效果多半不如前者明顯。

總之，在當今，公司治理結構變得越來越復雜，本文僅從其中的一個側面——經理人持股比例來做一分析是遠遠不夠的，如果如此就做出確定性的結論也顯得過于草率。因此，有待以后繼續進一步深入的研究探討，從而做出更加合理和嚴肅的結論。

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