上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性研究

[摘要] 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效一直是各界關(guān)注的重大命題。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定公司治理結(jié)構(gòu)，而治理結(jié)構(gòu)直接影響治理效率，最終影響公司績(jī)效。股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間有怎樣的相關(guān)性，即是本文要討論的問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效相關(guān)性

資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，依賴的是上市公司的質(zhì)量，而這又最終取決于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不同的股權(quán)設(shè)置必然影響公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，最終作用于公司績(jī)效。

一、 樣本選取和數(shù)據(jù)定義

1.樣本選取

選樣原則如下:(1)剔除業(yè)績(jī)過(guò)差的ST和PT公司。(2)考慮到金融保險(xiǎn)業(yè)的特殊性，本文將其剔除。(3)剔除同時(shí)發(fā)行B股或H股的A股上市公司。(4)剔除資料不全的上市公司.依據(jù)以上原則，選取滬市518家公司，用2003年～2005年的年報(bào)資料，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行研究。

2.變量定義

被解釋變量有CROA(主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/總資產(chǎn)×100%; ROE(凈資產(chǎn)收益率)=凈利潤(rùn)/年末股東權(quán)益×100%; 解釋變量有CR1:第一大股東持股比例;CR5:前五大股東持股比例之和;Herfi:前十大股東持股比例的平方和;Z:最大股東持股數(shù)/第二大股東持股數(shù);GJG:國(guó)家股比例; FRG:法人股比例;LTG:流通股比例。

二、 對(duì)樣本公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的描述性分析

表12003年

表２2004年

表３2005年

由表可知，近三年股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況改變不大，CR1有下降趨勢(shì)，但基本保持在44%左右。CR5占到總股份的60%以上.Z指數(shù)明顯下降，但幅度不大，說(shuō)明上市公司普遍存在控股股東，而且控制地位相當(dāng)強(qiáng)大，股權(quán)制衡難以形成。GJG呈下降趨勢(shì)，F(xiàn)RG是先下降后上升，LTG則呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

三、 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性分析

運(yùn)用SPSS11.5中的pearson檢驗(yàn)方法可以得到各變量之間的相關(guān)系數(shù)（見(jiàn)表４）。

表4

由表可知，CR1與FRG和LTG顯著負(fù)相關(guān)，與GJG顯著正相關(guān)，并能通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn).說(shuō)明上市公司中第一大股東多為國(guó)有股，法人股和流通股很難成為最大股東.

GJG與FRG和LTG顯著負(fù)相關(guān)，能通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明比例過(guò)高的國(guó)有股長(zhǎng)期抑制了法人股和流通股增長(zhǎng)，也說(shuō)明上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在.

LTG與CROA和ROE顯著負(fù)相關(guān)，并能通過(guò)5%和1%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明流通股比例過(guò)高不利于公司績(jī)效的提高.

CROA與CR1顯著正相關(guān)，能通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，ROE與CR1顯著正相關(guān)，能通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)一定程度的集中有利于公司績(jī)效的提高.

Herfi與CROA和ROE顯著正相關(guān)，能通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn);CROA和ROE與CR5顯著正相關(guān)，能通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn);Z指數(shù)與CROA顯著負(fù)相關(guān)， 能通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn).說(shuō)明相對(duì)控股股東的存在有利于公司績(jī)效，但絕對(duì)控股股東則不利于公司績(jī)效的提高.

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