貨幣度量有問題

從銀行出去的貨幣的增長速度本來相當(dāng)高，其中一部分流到了M2這個口袋，另一部分流到了別處，而且這部分增長率更高，還不出現(xiàn)在央行貨幣監(jiān)察雷達的屏幕上

2006年下半年以來的貨幣度量出現(xiàn)了一個重要情況，M2（廣義貨幣）的增長率顯著低于銀行外匯占款與貸款之和的增長率。在5月的數(shù)據(jù)公布之前，我對這個情況有所注意，但沒有仔細分析貨幣供應(yīng)的細項，主要根據(jù)M2的情況來考慮，認為“微調(diào)即可”。5月的貨幣數(shù)據(jù)公布以后，感覺M2度量的問題更大了。5月的M2環(huán)比增長率看起來相當(dāng)?shù)停仍鲩L率也下降了，這些數(shù)據(jù)在一定程度上有誤導(dǎo)作用。

為了分析貨幣度量的問題，下面列出了2007年4月貨幣供給等式主要項目的數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)取自人民銀行公布的“存款性公司概覽”和“其他存款性公司資產(chǎn)負債表”兩個平衡表，其中“其他負債”是一些項目合并的結(jié)果，“其他”不同于“概覽”中的其他。這里的存款性公司是指中央銀行和商業(yè)銀行，其他存款性公司是指商業(yè)銀行。

可以看出，由于其他負債高增長，M2的增長率顯著低于等式右邊各項之和的增長率，后者接近等于國外凈資產(chǎn)與國內(nèi)信貸之和的增長率。簡單來說，從銀行出去的貨幣的增長速度本來相當(dāng)高，其中一部分流到了M2這個口袋，另一部分流到了別處，而且這部分增長率更高。要緊的是，后一部分還不出現(xiàn)在央行貨幣監(jiān)察雷達的屏幕上。

從上述情況和其他方面的情況推測，2006年以來，大量資金兵分兩路流入股市。一路是非金融性企業(yè)和個人的資金，其中未購買股票的部分記為證券公司客戶保證金，計在M2中。另一路假道非銀行金融機構(gòu)進入股市，沒有計入M2。商業(yè)銀行對其他金融性公司負債這一項在4月比上年同月增長了113.2%，其中一小部分計入了M2。這部分在4月的同比增長率是386.4%。未計入M2的部分在4月的同比增長率為62.9%，其他負債的高增長主要是由這部分的高增長引起的。

盡管貨幣定義的基本原則是清楚的，具體的定義則在一定程度上是人為的。可以考慮將上述貨幣等式左邊的兩項加在一起作為一個度量（其中的實收資本可以排除在外也可以包括在內(nèi)）。為了區(qū)別起見，這里將兩項之和稱為M2A。怎樣定義都可以，問題是哪種度量對于說明和預(yù)測其他宏觀經(jīng)濟變量尤其通貨膨脹率更好。從已有的有關(guān)數(shù)據(jù)來看，M2A更好一些。

在M2A的數(shù)據(jù)不及時、不詳細的情況下，可以用國外凈資產(chǎn)與國內(nèi)信貸之和來作為M2A的近似。從附圖的數(shù)據(jù)看，近似M2A的同比增長率在4月已接近2003年“非典”期間和其后一段時間的增長率，在5月和6月可能還在上升。這樣看的話，今后一段時間的通貨膨脹率有接近和達到2004年情況的傾向。好在目前M2A高增長持續(xù)的時間還較短，如果能采取有力措施控制M2A的增長率，避免單月通貨膨脹率超過5%還是可能的。再拖幾個月就不好辦了。

從預(yù)測角度看，很快采取較強烈緊縮措施的可能性比較大，最慢在10月底之前出臺有力政策。這是因為，由于去年的基數(shù)問題，今年三季度各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的同比增長率都會非常高，其中規(guī)模以上工業(yè)增加值可能達到20%以上，GDP可能達到12%以上，消費價格指數(shù)和投資都會比現(xiàn)在高。