投資收益泡沫幾何

新會計準則帶來的一次性收益調整，以及投資收益的魚目混珠，在一定程度上誤導了市場輿論和中小投資者，并推動了股市的瘋狂

A股上市公司在10月進入了季報發布的高峰。在股指走高的推動下，舉目望去，深滬兩市的業績預增公告鱗次櫛比。

中國的上市公司在三季度延續了2006年以來的業績增長勢頭，但亦引起了越來越多的市場質疑。其中最令投資者不安的，就是上市公司的投資收益在主營業務收益中的比例。而由于新會計準則在今年初實施，這一因素在上市公司業績中的放大作用愈加明顯。

新會計準則“美容”

從今年1月1日起，財政部此前發布的39項會計準則和48項注冊會計師審計準則（下稱新會計準則），開始在上市公司中率先施行，并鼓勵其他企業執行。與此前實行的17項會計準則相比，新會計準則體系由一項基本準則和38項具體準則組成，其規范的交易和事項的內容比較全面。

會計準則的不統一，給不同國家的投資者比較不同市場的金融工具造成了麻煩，提高了金融工具發行者的成本，而且發行人必須為不同國家的投資者準備不同格式的財務報表，亦增加了監管難度。現在，除極少數事項，新會計準則體系已與國際財務報告準則趨于一致。

在新會計準則體系中，最引人注目之處在于“金融工具確認和計量”“投資性房地產”“企業合并”“債務重組”及“非貨幣性資產交易”等方面，均采用了公允價值。

“在引入公允價值方面，新會計準則可以說與國際會計準則基本一致，這對于中國企業的國際化有很大的益處。”安永會計師事務所的合伙人徐英偉表示。

但值得注意的是，中國經濟還處在向市場經濟轉軌的過程中，這與國際財務報告準則所依賴的“成熟市場經濟”的土壤并不相符。

在市場經濟較為成熟的歐盟國家，2001年10月，美歐會計監管部門已經就統一會計準則達成協議，但要求7000家歐盟上市公司從2005年開始實行。近日，歐盟放緩“會計準則趨同”進程，將歐盟境內公司全面采用國際會計準則的時間表，從2008年推遲到2011年。而中國從2006年2月財政部頒布新會計準則到2007年1月1日正式實施，準備期不到十個月。

在一位國際會計師事務所的合伙人看來，急于引入公允價值首先將可能造成當期損益的不公允。公允價值（一般為市價或評估值）與賬面價值的差額一般要計入當期損益。因此，當市場價格上漲時，企業資產值隨之上升，企業當期收益也增加；當市價回落時，企業資產值就會下降，當期虧損也增加。這導致了企業當期損益的不公允。“當然最終公允價值還是科學的，因為只要不是當期變現，投資收益本身都是虛的。今年盈利，明年可能就是賠的。”

例如，企業投資房地產，投資成本3000萬元，如果漲到1億元，企業就會收益7000萬元；若一年后又跌到5000萬元，又變成虧損5000萬元。這一效應在最近急于上市的金融企業中最為明顯。一些按照原會計準則難以滿足三年盈利標準的證券公司、商業銀行和保險公司，借此追溯調整了2004年的財務報表，使之達標。

此外，公允價值有可能成為調節利潤的工具。如果資產置換雙方都將各自的非貨幣資產高估進行交易，那么雙方賬面上都會有利潤，但很顯然這不過是數字游戲，反之亦然。其他如資產減值、債務重組等，也存在同樣的問題。

新會計準則對于上市公司業績的另一重影響在于，“存貨”“減值準備”“債務重組”“合并報表”“投資性房產”“證券投資”等相關準則的發布和修訂，使得上市公司“隱藏利潤”和“調整利潤”的做法成為泡影。

比如，從2007年開始減值準備計提后不能沖回，只能在處置相關資產后，再進行會計處理。一些利用大幅計提減值準備進行利潤調節的公司，必然在2006年將減值準備沖回，否則再也沒有機會將這些“隱藏利潤”重新披露。

這一做法必將極大地影響當期凈利潤。這樣一來，2006年度的會計利潤及資產價值與以前年度的會計利潤和資產價值會存在很大的差異；同時，2007年的會計利潤和資產價值與2006年也會發生較大變化。這些都會對投資者產生一定的影響。

這些差異和變化與企業自身的經營并無關系，是帶來的卻是公司業績的巨大變化。據一位會計師估算，新會計準則對上市公司業績的一次性影響高達40％左右，但是對于中國并不成熟的投資者來說，這種一次性的業績增長，帶來的則是無理由的價值重估。

“這就好象是一個丑女照了一次藝術照，美了一次，可惜她仍然是一個丑姑娘。”前述會計師說。

投資收益魚目混珠

伴隨著新會計準則的實施，滬深股市在過去一年間巨幅上漲，上證指數從2006年底的2675點迅速上沖至6000點一線。

“不能說這一會計準則本身有什么問題，關鍵是實施的時間點，從今年1月1日開始實施，完全是火上澆油。”一位證券監管人士說。

在他看來，新會計準則的推出是“典型的忽略中國國情、照搬國外做法的事例”。在中國法律環境缺乏相應配套措施的背景下，“新會計準則給了上市公司高管較為隨意的操縱業績的自由度。”

根據上述證券監管人士的分析，上市公司2006年年報業績出現了爆炸性的增長，其中，由上市公司主營業務增長所形成的業績增長只占大約三分之一，由資本操作和資本運作所形成的業績增長大約占三分之一，由可疑的信息操縱所形成的業績增長也占三分之一左右。

從2007年半年報情況來看，今年上半年，兩市上市公司共創造凈利潤3262億元； 1503家上市公司今年上半年平均每股收益0.1926元，較去年同期的0.134元增加0.059元，增長了44％。

根據有關統計，截至8月27日，除去金融類上市公司，兩市上市公司投資凈收益合計731億元，占上半年上市公司凈利潤的22.41％；即在每股收益0.1926元中，僅投資收益就達到了0.043元。而今年上半年的每股收益只較去年同期增加了0.059元。也就是說，除去投資收益之后，今年上半年上市公司的每股收益較去年同期只增加0.016元。

從上市公司發展的角度來看，投資收益在上市公司業績中所占的比重越大，對上市公司發展的負面影響也就越大。

雖然在當前上市公司的整體業績中，投資收益只占到兩成的比例，但對于不同的上市公司來說，投資收益所占的比例是不同的。特別是一些中小公司、績平或績差公司，投資收益在其業績中的比例甚至超過了一半，某些上市公司甚至因為投資收益的緣故而躋身績優公司的行業。

巴士股份（上海交易所代碼：600741）今年上半年實現利潤總額2.05億元，投資收益則為1.35億元，占比66％；上海電力（上海交易所代碼：600021）上半年實現利潤總額3.48億元，投資收益2.53億元，投資收益占利潤總額比達73％；兩面針（上海交易所代碼：600249）憑借出售部分中信證券（上海交易所代碼：600030）股票推動其凈利潤同比增長801.36％，給出了10轉10的大手筆分紅，使中期收益達到每股1.09元的水平。

更有甚者，有近100家公司靠投資收益彌補了主營業務的虧損。自行車生產廠商上海永久（上海交易所代碼：600818）更是在今年6月公告變更其經營范圍，將對上市公司、擬上市公司進行參股投資作為主營業務。目前這一變更尚未獲得監管部門的批準。

在牛市的刺激之下，幾乎所有的上市公司都不同程度地存在著參股入市的沖動，許多企業都發布了利用自有資金參與新股申購的公告。

一位證券分析師告訴《財經》記者，2007年每股收益1元以上的上市公司，很多是因為賣了手中持有的其他公司的股票。“出售股票讓一些上市公司暴富，但這種利潤是不可持續的。半年每股收益1元多，并不意味著一年會賺到2元多。”

這只是冰山一角。“上市公司通過委托投資獲取收益，混入主營收益的情況并不少見，外部投資者對此很難有清晰的了解。因此由投資收益產生的業績泡沫，事實上很難統計。”前述國際會計師事務所合伙人稱，國內上市公司魚目混珠的做法誤導了市場輿論以及中小投資者，在一定程度上推動了股市的瘋狂。

“成熟投資者看分析報告，會把主營業務利潤、股票投資的利潤分開，關心的應該是主營業務，只要不是投資公司，就會把這部分收益扣除之后再分析公司。”畢馬威會計師事務所合伙人鄒小磊稱，“但對于投機而不是投資的人來說，報表如何披露與他們無關。對他們來說，重要的只是當天影響股價的消息。”

這樣的投資收益顯然是不可持續的。Wind最新的統計數據顯示，截至10月23日，共有349家公司發布了三季報，占上市公司總數的22.96％。相比于今年前兩個季度，上市公司單季凈利潤增速有逐漸放緩之勢，投資收益“效用”減退。

“持續增長的績優公司在減少。”西南證券分析師張剛在研究報告中稱，根據2007年半年報，1386家上市公司中剔除沒有同期可比數據的，凈利潤同比增長的有713家，所占比例為51.45％，低于去年同期的58.80％。其中，增幅在50％以上的有301家，所占比例為21.72％，均低于去年同期397家和28.86％的比例。這301家凈利潤同比大幅增加的公司中，每股收益大于或等于0.20元的有89家，所占比例為6.43％，低于去年同期107家和7.78％的比例。