Ｈ股反思與展望

弱勢美元、H股回歸A股速度、消費走勢、人民幣升值速度、能源價格改革、企業盈利增長可預測性及QDII進展等因素，將決定未來幾個月的H股形勢

過去兩周，H股市場在巨大資金流入的沖擊下，一度突破20000點，創出歷史新高。以11月6日的收市價看，全球最大市值的12家公司中，有5家是中國企業。而中石油以A股股價計算的市值，已經超過?？松梨?，成為全球第一股。

當人們還沉浸在新高的興奮之中時，總理溫家寶的一席話兜頭澆了一盆凉水。他表示，“港股直通車”必須有四方面考慮，包括內地資本市場狀況、避免香港市場大幅波動、提高內地民眾對香港市場認識及聽取各方面意見等。這意味著“港股直通車”短期內將難以開通，香港市場應聲下落1500點。在未來一段時間內，H股是需要盤整休息一下了。

當時在創新高的一片驚嘆聲中，我們就認為，H股估值已有偏高的風險，市場做出調整的可能性也越來越大，保持頭腦清醒至關重要。H股市場何去何從，需要做出謹慎的分析和判斷。H股的走強，除了國內宏觀經濟高速增長、企業盈利大幅度提高、人民幣升值期望加強等因素的影響，一個不可否認的極重要因素是源源不斷的資金流入（無論是國內還是國外的資金）。而過去幾個月中，美元相對所有貨幣和商品價格的弱勢，又是資金流入新興市場的最大動力。

弱勢美元能否繼續，將對H股的強勁走勢能否再現并持續起到決定性的作用。除此之外，我們認為，以下幾個因素也對未來幾個月H股的形勢有很大影響。

——H股回歸A股市場的速度。在過去一段時間內，H股回歸A股后A股股價的迅速上升，無疑給H股股價注入強心劑。這個“尋寶游戲”還會持續一段時間。而在2008年底前，最有可能尋求回歸A股市場的中國企業包括：中移動、中國電信、中海油、中煤能源、富力地產、紫金礦業、上海復地、長城汽車、四川成渝高速、首都國際機場、湖南有色和首創置業。

——消費能否保持強勢。國內人均可支配收入的不斷增長和由股市及房地產市場上漲所帶來的新一輪財富效應，將推動消費品需求的持續增長。而明年奧運會帶來的心理效應， 有可能進一步刺激消費的上揚。

在消費品板塊中，我們推介的公司包括李寧、蒙牛乳業、百盛和金鷹百貨。旅游和廣告業也將受益于同一概念。值得關注的公司包括百度、新浪、分眾傳媒、攜程網、如家快捷酒店、國航和首都機場等。

——人民幣升值速度是否會加快。隨著通貨膨脹期望的形成，人民幣升值的速度有望小幅度加快。而房地產板塊和航空公司會是最大的受益者。

——由食品價格上漲推動的消費品指數攀升，應該會在今年四季度到達其峰值。在此基礎上，中國政府對能源行業的管制放松可能再一次被提上議事日程。

中國政府一直在探索如何在避免嚴重通貨膨脹的前提下有效調整成品油及其他能源和電力價格，體現國際市場的能源成本。能源價格“倒掛”不解決，一切節能、防治污染的想法都是紙上談兵。最近成品油的加價已經邁出了第一步，我們認為水、電、煤、氣價格都會在下階段上調。

——企業盈利增長的可預測性。在估值逐漸上升的趨勢下，我們有理由相信，投資者只會愿意為盈利能見度較高的公司支付高溢價。中移動是其中的代表。

——QDII的進展。到目前為止，雖然QDII資金入駐香港市場還只是剛剛拉開帷幕，但其對香港股市已經產生了深遠的影響。這一點尤其體現在它進一步激活了投資者的興趣及信心。我們深信，無論從規模還是對中國企業的認識程度而言，QDII資金都將會成為香港市場中不可忽視的重要力量之一。但值得注意的是，與相對封閉的A股市場相比，任何國際市場的動蕩都可能會給香港這個完全開放的市場帶來更大的潛在影響。

當然，中國政府鼓勵QDII項目的最終目的，是尋求更為合理的投資組合及分散風險。香港市場將可能會成為各QDII產品投資的首站。隨著基金經驗的累積，我們期待QDII產品在不久的將來成為全球化、多元化的投資產品。

作者為花旗集團董事總經理、中國研究部主管