沙鋼“圍城”

從集體企業轉身民營企業，再到籌謀一宗看似不可想象的與大型國企的婚姻，沙鋼掌門人沈文榮在體制“圍城”內外進出，試圖尋找通途

一項過去在業內人士看來最不可能的交易，正成為中國鋼鐵行業現在最引人注目的話題。

從8月底以來，中國最大的鋼鐵企業——寶鋼集團有限公司（下稱寶鋼）洽購中國最大的民營鋼鐵企業——江蘇沙鋼集團有限公司（下稱沙鋼）的消息，便在業界傳開。

消息最早從北京《華夏時報》傳出。報道引述“一位接近寶鋼集團高層的人士”的話稱，寶鋼將參股沙鋼，成為沙鋼第一大股東；高盛集團也將以66億元的價格，購入沙鋼10%的股份。

如果雙方聯手，中國乃至全球鋼鐵業格局將為之一變。并購后雙方產能合計將達4000萬噸，在全球排名第二；這也將是全球鋼鐵業繼去年米塔爾并購阿賽洛后的第二大并購。

在熟悉中國鋼鐵行業的人看來，這樁從天而降的并購交易看上去不可思議。一位曾擔任沙鋼戰略顧問的資深人士在接受《財經》采訪時直言，在沙鋼的戰略規劃里，寶鋼是最不可能的引資對象。“沙鋼是中國最大的民營鋼鐵企業，它不會選擇與寶鋼這樣強勢的國企合作。它的資產負債率不高，也沒有必要這么做。”

但是從《財經》記者在上海、江蘇張家港兩地調查的結果來看，此事并非全為虛傳。盡管寶鋼截至目前仍拒絕正面表態，但9月19日，沙鋼董事局主席沈文榮在面對《財經》記者時謹慎承認，沙鋼從2005年起就有引入戰略投資者的打算，近期曾與武鋼、鞍鋼等都有過接觸，與寶鋼、高盛也有過接觸——但一切都在探討之中，遠未形成書面協議。

沈表示，沙鋼尋求兩類戰略投資者：一種是鋼鐵業內的，一種是純粹的財務投資者。“如果合作方對沙鋼未來發展有利，其股權數量可以超過我本人。”

寶鋼目前產鋼2200多萬噸，為世界第五大鋼鐵生產企業。沙鋼的產能為1800萬噸左右，據國際鋼鐵協會(IISI)統計，目前沙鋼為全球第14大鋼鐵企業；在中國，其規模僅次于寶鋼、唐鋼和鞍鋼。

沙鋼近來頻頻出手，先是20億元現金買下另一家民營鋼鐵企業安陽永興鋼鐵有限公司(下稱永興鋼鐵)80％股權，又傳出準備收購澳大利亞薩維奇河鐵礦（SavageRiver）90%的股份。在鋼鐵行業十分景氣的今天，風頭正健的民營鋼鐵“老大”為何要在出擊的同時出讓自己的股權、甚至控股權？

“不可能”變“可能”

“不可能！”在聽說寶鋼與沙鋼合并傳聞時，中國冶金規劃研究院一位研究員斷言。

沙鋼地處江蘇省張家港市長江畔，1975年從45萬元自籌資金起步，目前總資產600億元，凈資產200多億元。據董事長沈文榮提供的數字，負債率近60%。這一負債率不算高。“銀行這些年都是爭著給我們借錢。”一位沙鋼高層告訴《財經》記者。

相關資料顯示，沙鋼目前居全國500強企業第66位，在江蘇省內排名第一。在中國的民營企業中，其規模僅次于聯想集團和復星集團。沈文榮則在幾月前剛剛當選為中共十七大代表。

在鋼鐵業界，質疑沙鋼和寶鋼聯合者大有人在。甚至，寶鋼集團一位中層管理者也認為，寶鋼與沙鋼的合作不具有太多協同效應。一方面，沙鋼受到很多財務投資者的青睞，并不缺寶鋼的資金；另一方面，國企與民企會有很多潛在沖突。

還有業內人士認為，現在出售股權時機太不合適，沙鋼沒有上市，如果出售股權，溢價并不會很高。更多熟知沈文榮的人，不相信沈文榮會將沙鋼的控制權拱手讓人。

在中國鋼鐵還是國有企業一統天下的時代，沙鋼從不起眼的鋼紗窗生產起步，成為國內最大的電爐鋼和優特鋼材生產基地，也變成國內最大的民營鋼鐵企業。主政沙鋼23年的沈文榮，至今住在沙鋼院內一間不足百平方米的舊房子里，在辦公室里總是擼起褲腿，每天早七點就出現在廠區，還在沙鋼門前廣場親筆題字激勵員工……沙鋼就是沈文榮的全部心血所系。

在一片質疑聲中，9月19日，再次傳出沙鋼即將收購永興鋼鐵的消息，且沙鋼將擁有后者80%的股權。沙鋼高層隨后向《財經》記者證實，雙方已于9月24日簽署了最后協議，20億元現金即將打至對方賬上。

永興鋼鐵是河南省最大的民營鋼鐵企業，1993年建廠，目前擁有鋼鐵產能100萬噸左右。而沙鋼更看中的是永興鋼鐵正在上馬的250萬噸技改項目。

此前的2006年，沙鋼斥資20億元，收購了江蘇省內的淮鋼90.5%的股權，吞下300萬噸鐵產能。從靜態數字看，2008年底，沙鋼產能達2000萬噸以上，可以超越鞍鋼，與唐鋼相當，進入全國鋼企三甲。

上述研究員據此認為，沙鋼并沒有放棄自己做大的打算。然而，沈文榮在接受《財經》記者采訪時卻坦承，引入資本合作方已成為公司決策，只是目前仍在“討論階段”。

對外界就沙鋼可能的重組產生的種種疑惑，沈文榮本人解釋說：“無論是我們收購別人，還是別人收購我們，只要是為了企業的長遠發展好，都是可以的。”

外表土氣的沈文榮還有另一面。沙鋼食堂的雅間，被沈冠以“安塞樂”（即阿賽洛）“米塔爾”“浦項”等國際鋼鐵巨頭的名字。沈文榮多次在公開場合稱要當“世界500強”。但是經歷了20年高速發展的沙鋼，在大力擴張的同時也遭遇了一系列尷尬。正是這些發展瓶頸，使沈文榮越來越實際地感受到了引入戰略投資者的必要。

上市馬拉松

上市申請14年未果的經歷，是沙鋼目前遭遇的最大的發展瓶頸。沙鋼從1994年起，就具備了A股上市條件，并開始上市申請，但至今仍未成行。

據沈稱，14年來，沙鋼多次在張家港、蘇州市甚至江蘇省排在當年擬上市企業第一位，但因為種種原因未果。

沙鋼黨委副書記陳曉東認為，由于沙鋼沒有上市，融資主要靠從銀行借款，這導致沙鋼融資成本偏高，與上市鋼鐵企業相比處于劣勢。

沙鋼有兩大優勢一直為業界所關注，一是人均產鋼量達1000多噸，居全國鋼企第一；二是背靠長江深水港，運輸成本優勢明顯。但是，“這兩個優勢節約的成本，幾乎為融資成本所抵消。”陳曉東說。

曾從業于鋼鐵投資領域的虎杰投資咨詢有限公司首席分析師張寅認為，鋼鐵行業資金密集，無論是新上產能、現有項目技術改造，還是收購擴張，動輒為數十億、上百億的規模。沙鋼的擴張需要大筆資金，過多的銀行融資則會抬高負債率，觸及銀行融資底線。

今年4月12日，沙鋼在全國銀行間債券市場發行12.5億元的短期融資券，期限365天。據稱，該期債券所融資金將全部用于該公司的流動資金周轉，彌補企業日常運營的資金缺口。

沈文榮不愿過多談論14年未能上市的具體原因，只稱這牽涉國家政策。“A股市場沒有一家民營鋼企直接上市。而國有鋼企，連產能只有兩三百萬噸的都上去了。”

2000年前后，沙鋼上市排隊多年，但由于省市領導認為沙鋼發展良好，從銀行融資較為容易，就將當年的機會讓給了國資背景的南京鋼鐵。

《財經》記者輾轉從多家券商處獲悉，沙鋼十幾年間未上市，固有民營鋼企上市比國企難的因素，但國家并無刻意阻攔之舉。

另一個早期的重要原因是，沙鋼從銀行融資很容易，相關部門和地方政府認為，上市對沙鋼并非刻不容緩；而沙鋼自身甚至也有過同樣想法，2004年前對上市的渴望并不強烈。

在券商看來，沙鋼本身的一些問題——如產權問題，在相當長時間內消磨了上市的熱情。

沙鋼一直以民營企業示人，業內對其股權結構不甚明了。工商資料顯示，沙鋼1975年成立時稱張家港市鋼鐵廠，是張家港市錦豐鎮的集體企業。張家港市是蘇南經濟模式的發源地之一，曾以雄厚的集體經濟實力在全國獨樹一幟，沙鋼便是其中典型。1994年8月，張家港沙鋼股份有限公司設立，由于一直盈利，早已具備上市條件。

一家曾于十多年前接觸過沙鋼的券商投行人士告訴記者，當時沙鋼的產權仍為集體所有，對沙鋼高層激勵不足。企業領導層希望明晰產權后再上市。另外，沙鋼時處高速發展期，負債率較高，而沙鋼也不愿將這些財務資料過于透明化。

2001年3月，沙鋼產權實行“民營化”。沙鋼30.5%的股份劃歸沙鋼工會；張家港市市屬工業公有資產經營有限公司持有沙鋼25%股份，為第二大股東，公司法人代表為時任張家港市長的曹福龍。沈文榮個人持股17.31%，是第三大股東。其余股份，由38名公司高管、業務骨干分散持有。

張家港官方資料顯示，張家港市在企業產權改革中，對虧損的和有包袱的集體企業多數直接改給私人，而對沙鋼這樣賺錢的集體企業，則多成立政府控股公司代持集體資產。

上述券商認為，這一股權結構也延緩了上市的進程，因為沙鋼工會代持的職工股過于龐大，且未完全分配至職工個人名下，不符合上市監管的要求。

但沙鋼私有化步驟并未就此止步。2003年，沙鋼曾將工會所持股份全部劃至沈文榮任法人的一家投資公司，但2004年又再次劃回工會。券商人士指出，此舉為滿足上市要求，但由于如此操作仍不合規，只好再次劃回。

2004年5月，沙鋼股權進一步明晰，實現完全私有化。張家港市市屬工業公有資產經營有限公司退出沙鋼，沙鋼工會占股35.7%，沈文榮個人股權增至29.80%。其余為高管和自然人持股。

券商人士認為，此時股權問題雖初步解決，但上市最佳時機已過。當年4月，“鐵本事件”爆發，國家開始對鋼鐵行業進行鐵腕調控，民營企業首當其沖，成為被調控的主要對象。

在此大環境之下，沙鋼A股上市之路難以走通。并且，沙鋼600億元的規模體量，也使得證監部門在討論其上市申請時，不得不慎重考慮這樣的大盤股對市場可能的沖擊。

外援受阻

與此同時，沙鋼上市的愿望卻變得分外強烈。鋼鐵業界人士認為，鋼企上市的重要性在2002年以后開始顯現。2002年至2006年，受國際國內經濟環境影響，汽車制造等新型產業的興盛，上游的鋼鐵產品升級浪潮開始。

上世紀90年代至2002年以前，曾是中國民營鋼企的黃金時代。民企挾體制和成本優勢，在與國有鋼企競爭中占盡便宜。在人均產鋼量和效率管理方面，國有鋼企根本無法與民營鋼企相比，甚至一批國有鋼企因此倒閉。

但從2005年始，游戲規則變了。要讓鋼鐵產品升級，企業就需要上新項目，需要新的幾十億甚至上百億元資金來增添設備、引進尖端人才。沙鋼等尚未上市的民營鋼企旋即居于劣勢。沙鋼接近60%的負債率，顯然無法再承擔大規模的銀行借款。而寶鋼、武鋼等大型國企，則利用股票市場融資，在新的鋼鐵競賽中占盡先機。

上市未果后， 2005年，沙鋼曾試圖引入外援解決資本不足的問題。這個引資對象，就是赫赫有名的國際鋼鐵大廠韓國浦項。

浦項年產鋼鐵能力為3000萬噸左右。在2006年全球排名僅次于阿賽洛米塔爾、新日鐵和JFE，位居第四，排在寶鋼之前。浦項與沙鋼早有合作，雙方于1996年在張家港合資成立了年產40萬噸的張家港浦項不銹鋼有限公司。

2005年6月10日，韓國《每日經濟》報道：“浦項制鐵表示，目前正與江蘇沙鋼集團進行協商，準備以股權收購的方式(50%+1)取得沙鋼的經營權。”

此番采訪，沈文榮向《財經》記者證實，當時沙鋼確有引資浦項的動議，但雙方最終沒談攏。“因為浦項要控股權，我怎么可能把控股權交給它？”

2005年6月13日，沙鋼發言人進行澄清，稱“沙鋼從來沒有考慮、更沒有規劃要出讓給浦項制鐵50%的股權事宜；沙鋼從來無意、更不可能出讓沙鋼的經營權”。

業內人士更愿意相信那是一次“生不逢時”的引資，沙鋼可能是聽了一些政策風聲后，才讓那場合作終止的。

也是在2005年的4月20日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，審議并原則通過了《鋼鐵產業發展政策》。《鋼鐵產業發展政策》第23條規定：外商投資中國鋼鐵行業，原則上不允許外商控股。 此項政策當年7月才正式公布，而沙鋼引援正好發生在兩個時間中間。

據沙鋼高層透露，浦項與沙鋼的合作底線是控股51%。受限于產業政策，合作無果而終。

但沙鋼自身巨大的融資需求仍未解決，而且這種需求還在發展中不斷放大。

艱難擴張路

盡管困難重重，沙鋼并未終止自己做大做強的追求。

2005年出臺的《國家鋼鐵產業政策》，明示中國鋼鐵業的方向，原則上國家將不批準新建鋼企和新建產能，而是“通過鋼鐵產業組織結構調整，實施兼并、重組，擴大具有比較優勢的骨干企業集團規模，提高產業集中度”。

按照規劃，至2010年，中國鋼鐵冶煉企業數量將有較大幅度減少，國內排名前十位的鋼鐵企業集團鋼產量占全國產量的比例達到50%以上；2020年達到70%以上。

這對許多上市的大型鋼企來說，無疑是發展的巨大良機。寶鋼集團目前公布了其新的戰略：在2012年左右，通過兼并和重組，使產能擴至8000萬噸左右的規模。

而沈文榮的沙鋼也不甘落后。沙鋼提供給記者的一份宣傳資料稱，沙鋼的目標是2010年達到2500萬噸，2020年達到3000萬噸。

此目標不及寶鋼，但也不小。用沈文榮的話說是“有多少錢，辦多少事”。“沙鋼的收購，是先近后遠，先易后難，先內后外。”

繼2006年6月吞下江蘇淮鋼90.5%的股權之后，沙鋼于今年9月24日跨省并購永興鋼鐵正式簽約。與此同時，公司準備斥資約1億美元，收購英國斯坦科（Stemcor）控股公司旗下的澳大利亞薩維奇河鐵礦90%股份的消息又被曝光。據稱，該處可采鐵礦石總儲量約為2.83億噸，可采至2021年。

這種表面的光環下，熟悉鋼鐵行業的人都知道，沙鋼的并購之路走得非常艱難。由于涉及地方的重大經濟利益，各省市一般輕易不愿出讓鋼鐵公司的控股權。而沙鋼的民企身份，更使此類收購難上加難。

鋼鐵企業一般體量較大，即使是100萬噸的小鋼鐵廠，也可能是一個地方的主要經濟來源。在一定程度上，這甚至關乎這些地方的政治生態。

沙鋼內部人士透露，沙鋼接觸的鋼鐵企業不止媒體報道的幾家，背后失敗的不在少數。收購凌鋼股份（上海交易所代碼：600231）便是其中一例。

2007年春節前后，沙鋼有一個月時間在洽購凌鋼。在凌鋼和地方政府幾乎都準備同意的最后一刻，交易卻功虧一簣，最終遼寧本地國企鞍鋼得手。一位知情人士稱，沙鋼只是在江蘇省內有較好的政府人脈，在江蘇省外則優勢盡失，其民營身份一般為當地政府所忌憚。

沙鋼還面臨著另一家民營鋼鐵企業復星集團的挑戰。復星集團在A股市場有四家上市公司，近年介入鋼鐵業務后，憑著比沙鋼雄厚的財力，接連吃下南鋼、建龍鋼鐵、海南鋼鐵，目前正在洽購鐵本鋼鐵、機州鋼鐵和青島鋼鐵，其控股參股的實際鋼鐵產能已直逼沙鋼。

寶鋼風景和米塔爾樣本

沙鋼沒有的條件，寶鋼幾乎全有。沙鋼人談起寶鋼，不乏艷羨。

沈文榮謙虛地稱，寶鋼有許多地方值得沙鋼學習。“寶鋼有國家強大的支持，擁有先進的管理模式，在全國鋼鐵行業中引進的設備是最多的，有很多自己獨立的知識產權。”

一位鋼鐵業內人士認為，沙鋼相比寶鋼，最大劣勢是融資能力。寶鋼近年一直處于拿錢找項目的情形，而沙鋼為了應付眼前的流動資金周轉，除了貸款，只有發債。 其次，寶鋼占有上海的地利和人和，沙鋼則處于蘇南農村，被人戲稱為“蘇南的西伯利亞”。同等條件下，尖端人才更愿意到寶鋼。 再次是政策優勢，寶鋼的央企身份，使之較易通過國家相關部門對新項目的審批，沙鋼作為民企則無此便利。

此外，在一年一度的國際鐵礦石談判中，寶鋼以中國鋼鐵業代表身份談判，沙鋼則只擁有事先的建議權。

一心要做中國米塔爾的沈文榮，顯然不甘于目前的處境。在這種情境下，與寶鋼看似不可能的合作，逐漸變得可以接受。

在接受《中國商務周刊》采訪時，沈文榮談及印度鋼企米塔爾時曾說：“十年前，他還不如我。”沙鋼一位高層解釋說，沈的意思是，十年前的米塔爾規模還沒到沙鋼目前的水平。

沈羨慕米塔爾的商業環境。“如果中國的融資條件能有米塔爾的一半好，我在中國的產能就能達到1億噸。”在他看來，米塔爾發展如此迅猛，很大原因是有國際投資銀行和市場融資做后盾。

2006年6月，米塔爾以340億美元的高價，收購了世界第二鋼鐵巨頭阿賽洛。合并后改名為阿賽洛米塔爾公司。2006年公司鋼鐵產量1.172億噸，開創了世界單個鋼鐵公司粗鋼產量過億噸之先河，將JEF、新日鐵、浦項和寶鋼遠遠甩在身后。

“米塔爾的發展給沙鋼很多啟發，高盛與米塔爾較為熟悉，這就是我們找來高盛咨詢和商量的原因。”一位沙鋼內部人士說。

沈文榮證實，沙鋼曾向高盛咨詢過有關H股上市的事。至于是否引入高盛作財務投資者，是否在上市前先找國內優秀鋼鐵企業作戰略投資者，以及H股何時上市，是整體上市還是分拆上市，還沒有更進一步的考慮。

在這些決定沙鋼未來命運的大問題上，沈文榮顯然已有了方向，但他強調沙鋼眼前并無危機，所以“不是很急”。