央行上調(diào)利率才是盡責(zé)之舉

無論是從2007年一季度銀行貸款快速上漲的數(shù)據(jù)來看，還是從3月份CPI數(shù)據(jù)來看，銀行信貸利息上升是市場(chǎng)共同的預(yù)期。因?yàn)殂y行信貸增長(zhǎng)一個(gè)季度就達(dá)到1.42億元，3月份的3.3％早就讓居民一年期存款利息為負(fù)了。然而央行最近并沒有如市場(chǎng)預(yù)期的那樣來上調(diào)利息，只是上調(diào)了銀行存款準(zhǔn)備金率。

讓我們看看日本當(dāng)年。1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》后，日元快速升值，隨著日元的升值，從1986年開始，日元的利率也連續(xù)5次下調(diào)。日元升值，日元利率下調(diào)，使日本的貨幣政策十分寬松，金融機(jī)構(gòu)貸款太多從而引致流動(dòng)性泛濫，加上國(guó)民對(duì)當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)一片憧憬，隨即日本股票的價(jià)格從1985年9月到1989年12月上漲了三倍，土地的價(jià)格從1985年9月到1990年12月上漲了四倍，日本經(jīng)濟(jì)被吹成了一個(gè)大泡泡。

不少研究成果表明，如果日本央行1987－1989年時(shí)提高利息，就可以擠出泡沫，實(shí)現(xiàn)軟著陸。比如，同樣的情況，德國(guó)馬克也從1985年到1988年升值高達(dá)70％以上，但德國(guó)在1988年初開始提高利息，使得泡沫沒有在德國(guó)出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)日本央行為什么不提高利息呢?最基本的原因就在于為了阻止日元的升值，通過低利息政策來激活日本，保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

以此對(duì)照中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)，有許多方面十分相似。低利息政策導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫、固定資產(chǎn)投資一直過熱、股市及房地產(chǎn)價(jià)格膨脹。而且就目前國(guó)內(nèi)資金及國(guó)際游資來看，紛紛做多中國(guó)，有人喊出了中國(guó)股市“黃金十年”的口號(hào)，房地產(chǎn)市場(chǎng)更是“長(zhǎng)牛”不退。

外部現(xiàn)象高度相同的同時(shí)，中國(guó)央行所采取的利息政策也與日本當(dāng)年相同，從1999年到目前為止的近8年時(shí)間里，一年期居民存款利息一直徘徊在2％左右的過低水平上，即使居民存款利率出現(xiàn)負(fù)利息、全國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫泛起也沒能使之改變。

按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法則，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)保持多年10％以上的增長(zhǎng)速度、工業(yè)企業(yè)投資回報(bào)率上升到17％以上、民間信貸市場(chǎng)利率達(dá)到12％以上、居民儲(chǔ)蓄存款負(fù)利息，那么中國(guó)的利息水平早就該提高了。因?yàn)椋壳皣?guó)內(nèi)銀行這種低利率、高存貸差和利息稅的政策不僅是許多經(jīng)濟(jì)行為扭曲的根源，也是一種對(duì)廣大居民財(cái)富的轉(zhuǎn)移機(jī)制。因?yàn)椋屠收叩谋举|(zhì)，是轉(zhuǎn)移存款人收益給予貸款人，形成貸款人利潤(rùn)：高存貸差是轉(zhuǎn)移存款人收益給銀行，形成銀行利潤(rùn)；利息稅是抽取存款人收益增加國(guó)家財(cái)政收入。其直接結(jié)果就是從銀行獲得貸款的企業(yè)或個(gè)人，還有銀行、國(guó)家財(cái)政的收入大幅度增長(zhǎng)，而作為絕大多數(shù)儲(chǔ)蓄居民應(yīng)獲得的收入被轉(zhuǎn)移。這不僅導(dǎo)致絕大多數(shù)居民不能分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，而且直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)居民內(nèi)需嚴(yán)重不足。同時(shí)，實(shí)質(zhì)負(fù)利率有導(dǎo)致居民的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)向收益更高的股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)、制造房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市虛假繁榮、制造中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的傾向。

要擠出中國(guó)股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，要讓中國(guó)過熱的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡，使金融市場(chǎng)一系列扭曲的經(jīng)濟(jì)行為逐漸改變，央行只有通過加息的方式來進(jìn)行，而且加息的政策越是果斷有力，其所起到的效果將越是明顯。