四次加息不是緊縮是擴(kuò)張

8月21日傍晚，央行網(wǎng)站推出重要消息：“中國人民銀行決定，自2007年8月22日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個百分點，由現(xiàn)行的6.84%提高到7.02%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整”。

這是今后年以來的第4次加息。雖然各界對加息呼吁已久，也有傳言近期加息，但此時加息仍然頗為出人意料。從國際市場來看，這并不是一個加息的好時機(jī)，從國內(nèi)市場來看，特別國債發(fā)行在即，加息不會對市場預(yù)期產(chǎn)生多大影響。

首先，世界性的加息預(yù)期弱化。對通貨膨脹深惡痛絕、對降息絕不松口的美聯(lián)儲主席伯南克，態(tài)度有了180度的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲8月16日召開分行緊急會議后，次日把貼現(xiàn)率由六厘二五減至五厘七五，這被視為9月美聯(lián)儲降息的前奏。美國股市聞訊翹尾，在美國的帶動下，全球資本市場演繹了一出強(qiáng)勁的反彈行情。

與此同時，進(jìn)入加息通道的歐洲央行、英國與日本央行，態(tài)度也有了明顯轉(zhuǎn)變，加息預(yù)期弱化，以應(yīng)對次級債危機(jī)所引發(fā)的流動性暫時緊縮狀態(tài)。據(jù)我國商務(wù)部網(wǎng)站公布的消息，近日公布的英格蘭銀行貨幣政策委員會8月初會議紀(jì)要，9名委員會成員一致投票同意維持目前5.75%的基本利率水平不變，并且多數(shù)人表示對未來是否需要繼續(xù)加息沒有明確意見。

一直以來，國內(nèi)各界呼吁擺脫負(fù)利率狀態(tài)，目的是減少流動性泛濫，縮小財富分配過于明顯的不均衡狀態(tài)。形勢也的確非常嚴(yán)峻，商務(wù)部副部長于廣洲18日指出，2006年中國貿(mào)易順差為1775億美元，而今年1-7月已達(dá)1368億美元，按照這樣的增長速度，中國今年的貿(mào)易順差很可能世界第一。受限于目前的結(jié)售匯體制，我國貨幣將呈剛性擴(kuò)張趨勢。

但時移勢易，目前加息不僅無助于減少流動性，反而會起到相反的效果。

此時我國央行加息的直接后果是擴(kuò)大中國與主要貨幣尤其是美元的利差，增加中國對全球熱錢的吸引力，使熱錢流入問題雪上加霜?？梢姡藭r逆勢加息，并非緊縮政策，而是一種明顯的擴(kuò)張政策。

加息對熱火朝天的國內(nèi)信貸市場不會有多大沖擊，此次加息貸款沿襲27個基點的傳統(tǒng)，在國內(nèi)收緊流動性不會超過以往的1000億規(guī)模，以往的數(shù)次加息并未導(dǎo)致銀行實行緊縮政策，近期緊縮的主要原因是下半年的信貸投放額度受限。當(dāng)然，由于存貸款利率升幅不同，對銀行利潤和銀行股價格會有些微影響，目前的3%的存貸利差會因此下降。

另一方面，收緊流動性的替代政策已接連推出，特別國債的發(fā)行如箭在弦上，對于收緊流動性的功效市場早有預(yù)期，應(yīng)當(dāng)在加息之上；而今年以來接二連三的匯率市場化舉措，從擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，到近日外管局發(fā)布通知，開展境內(nèi)個人直接對外證券投資試點，一再證明了與左右掣肘的利率相比，匯率的市場化才是有關(guān)部門眼中解決問題的關(guān)鍵。

加息同樣不僅不會沖擊資本市場，相反，從國際大背景來看，此時加息堅定了市場對人民幣升值的預(yù)期，給套利者留出了更大的空間，意味著資本市場將擁有源源不斷的后續(xù)資金，無論對于香港股市還是內(nèi)地股市都是一個利好。

在這個時刻加息讓人費解，既定的加息政策應(yīng)該隨市場的變化而適時調(diào)整。這次加息很容易讓人聯(lián)想到東南亞金融危機(jī)時期我國堅持人民幣不貶值的承諾，在國際上示人以負(fù)責(zé)的大國形象。此次“非周末”加息，可以理解為我國對于次級債危機(jī)做出的獨特反應(yīng)，其意并不在收緊過剩的流動性，而是我國貨幣政策美妙姿態(tài)的再次展現(xiàn)。