美國次級債風波的中國啟示錄

獨立的A股行情還能繼續多久

相比之下，中國內地A股市場強勢不改。8月以來，A股市場迭創新高，截至8月13日收盤，上證綜指漲幅超過7.8％。而來自專業機構的統計也顯示，即便在近期全球股市全線下挫的空頭氛圍下，國際投資人仍在持續買入中國股票。

安信證券首席經濟學家高善文認為，以下幾個方面將繼續支持國內市場：一是國內無論公司還是個人，鮮有投資于次級抵押貸款支持債券的，因此直接暴露于這一風險的可能性不大；二是雖然海外投資機構可能重新安排資金配置，但這對相對封閉的A股市場來說，風險也不大；三是美次級債很可能加劇美元貶值，相應的促進人民幣升值，對A股市場反而形成激勵作用；四是海外機構資金如果從美國市場撤出，也不排除看中A股市場的可能。

雖然A股市場因為資本管制的原因，存在著高高的防洪堤，但存在的其他問題不容忽視。

光大證券李康認為，西方央行采取的市場化調控的辦法值得我國借鑒。他認為，我國不可能無限期推遲資本項目的自由兌換，一旦我們暴露在復雜的國際市場中，不可避免會受到不同程度的影響。 “我們有龐大的外匯儲備，合理運用好可以應付危機。”他說道。

事實上，中國監管部門應對市場危機時，曾經有過成功的經驗。

2005年上半年，中國的證券市場在經歷了問題券商處置、違規資金清理，特別在是股權分置問題的不明朗預期下，新股發行停滯，市場成交量持續萎縮，證券市場喪失了其基本功能。在市場最低迷的時刻，監管部門推出了股權分置改革，并對大型券商注資，利用央行資金為市場輸血。一系列的組合拳打出之后，不僅緩解了市場的流動性壓力，而且使中國股市迎來了前所未有的發展局面。

上海交大楊朝軍認為，資本市場的監管不是一成不變的，應該注意的是，政府主要應當采用市場的手段進行調控，行政命令并不是行之有效的辦法。

房貸誘惑之外的中國式隱憂

這場最高損失達5000億美元的美國次級債所引發危機和恐慌，正逐漸在全球市場蔓延。在國內，不僅中行和工行因投資美國次級抵押貸款而被卷入其中，匯金高層人士及央行人士都質疑中國在此時購買美國次級房地產按揭貸款，用中國的外匯儲備來承擔美國次按風險不合適。

此事對中國可能還會有另一種反向影響：美國次級抵押貸款風波會擠壓大量資金流向新興市場。而中國的房價在近一年來狂飚突進，政府的調控難度將更大。因此更大的擔憂是，中國是否也會出現房地產抵押貸款風險引起的危機。

國內的房地產抵押貸款余額已經高達2.25萬億元，總額接近美國。但不容忽視的是，美國在這方面已經發展了50多年，而我們僅有8年的時間。

日益高企的房價所展現出的巨大利潤空間，對任何一家商業銀行都是誘惑。近年來，四大國有銀行、股份制銀行、外資銀行也都開始爭食房貸“蛋糕”。

在此情形下，無論個人信用制度，還是銀行自身的風險防范意識，中國都不及美國。而且與美國不同的是，國內房地產抵押貸款主要由銀行提供，由此引發的房貸風險難以化解。國內次級抵押貸款市場還未建立，抵押貸款證券化的進程也相對緩慢。

住房抵押貸款證券化，就是把金融機構發放的住房抵押貸款轉化為抵押貸款證券，然后通過在資本市場上出售這些證券給市場投資者，以融通資金，并使住房貸款風險分散為由眾多投資者承擔。

在繁榮周期見頂時發放的貸款，其壞賬率往往是最高的。無論是房地產抵押貸款，還是被證券化了的相關產品，只要出現房價下跌的現象，抵押的房產如果無法正常變現，就會直接導致金融機構發生風險。