如何平息市場的非理性亢奮

市場中的浪漫曲只會奏響一時，惟在努力趨利避害之后，曲終人散之時，呈現的才能是“最不壞的結局”

“五一”長假之后，中國股市兩大風險特點愈發顯著，一為指數持續攀高，已突破4000點關口；二為新入市者繼續增加，開戶人數已經近億。中國證監會在5月11日（周五）收市后鄭重發出通知，強調“加強投資者教育”，旨在警示風險；重申“強化市場監管”，意在打壓違法，實為年來少見強硬之舉。然而，可以想見，高熱中的市場不會迅即止沸，風險續增乃至“套牢中國”的可能性還在增大。

目前的市場處于典型的“非理性亢奮”（格林斯潘1996年對當時美國股市的評論）狀態。欲使其逐漸理性平穩發展，監管者的宣示教育固然重要，還應有多重手段以事實服人。其實，按照經濟學“理性經濟人”的設定，不能說普通投資者都是因為無知而進入高風險的市場。這里最基本的邏輯就是“錢放在哪里更合算”。既然官方公布的通貨膨脹率已達3%，銀行2.4%左右的存款年利率是明顯的負利率，加之房地產市場門檻既高且流動性差，投資股市一賭輸贏，會成為相當一部分本來偏好低風險投資的民眾的被迫選擇。

因此，我們堅持認為，央行適時、穩健、持續加息，對于抑制資產價格上升、維護中低收入者利益極為關鍵。加息當然是一項具有爭議性的宏觀經濟措施，特別是在目前匯率水平下，熱錢涌入的壓力會加大；也不能幻想加息次日，諸多普通投資者便退出股市。然而，有道是“兩害相權取其輕”，不加息則會有更多的儲戶被驅向高風險投資，蜂擁入市、“全民炒股”會愈演愈烈，則是可見的事實。

中國證監會的通知強調加大對違法行為的打擊力度，確實令關心市場健康的人們感到振奮。然而，通知僅稱當前“市場違規行為也有所抬頭”，講得太輕也太過客氣。僅就目前眾多炒股者中的最踴躍者言，涉嫌利益沖突者恐怕就不在少：某些與證券交易直接相關的機關事業單位，已經到了下午收市前集體看盤無法正常工作的程度，本來是公開且不以為非的現實；一些市場主力機構操盤者親屬同步炒股、跟莊、傳播消息，大賺其錢后四處炫耀，也早已變得見怪不怪。監管部門有意加強監管，應對現實的嚴峻程度有更真切的認識，打擊與預防并舉，將合規性檢查與對違法違規行為嚴懲不貸變為行動，方可實收維護市場公平之效。

提及監管力度，嚴字當頭的同時還需強調“兵貴神速”。最近杭蕭鋼構（上海交易所代碼：600477）涉及信息披露“不及時、不準確、不完整”，而且“有人在這起事件中涉嫌犯罪”（官方表述）。事情發生在2月15日左右。證監會在一個月后宣布進行調查，后正式立案，并在4月27日送達了處罰通知，較之過去進步很大，但距國際標準也確實差之甚遠。

最新的例證，就是美國證交會就道瓊斯股票交易中一對香港王氏夫婦涉嫌內幕交易展開調查，從發現問題到起訴迅雷不及掩耳，以至涉嫌交易者出貨套現后，現金到賬前一天賬戶已被凍結。此事件發生在5月8日，是最為鮮活的例證、最為現實的對照。

在中國查處內幕交易，一直有所謂“發現難、取證難、責任判明難”的特點，證監會官員由此曾抱怨權限過小。但是，《證券法》和《刑法》修訂案（六）賦予了監管部門在特定情況下的凍結、查封等“準司法權”，證監會還成立了稽查二局，選調了多名公安系統人員。彼時至今，內幕交易的查處尚未顯現出與“無權時代”之差距。人們有理由對監管者有更高的期盼。

隨著近來股市連續暴漲，我們注意到許多輿論已經開始較為冷靜地強調入市風險，觀察家普遍的憂患之心有望對大眾性顛狂形成制約。在輿論層面，我們以為政府應當繼續向公眾反復申明一個基本原則，即股市升降自有其道，而投資者責任自負，不可能由政府擔保、政府埋單。圍繞市場發展完善的各種必要的改革，如議論多時的加速推進QDII（合格的境內機構投資者）、及早擴大QFII（合格的境外機構投資者），乃至打通A股與H股，推出指數期貨等，都應當列入議事日程，周密設計，進入行動。

面對非理性的市場做理性努力，核心在于妥善處理政府與市場的關系。在任何情況下，管理層都不應對推進改革和加強監管會影響市場走勢過度擔憂，更不可有意無意向市場傳遞心理信號。政府盡自身之責并尊重市場鐵律，做其該做而棄其不該做。市場中的浪漫曲只會奏響一時，惟在努力趨利避害之后，曲終人散之時，呈現的才能是“最不壞的結局”。