Ｂ股Ｈ股大有可為

優質的B股上市公司會在不久的將來發行H股，這從根本上會成為B股市場重新定位的催化劑；國內資金也將很快通過QDII對H股投資

自A股從2001年至2005年的熊市谷底反彈后，我們就沒有看到Ａ股有任何顯著的調整。以Ａ股市場目前40倍左右的2007年預測市盈率，投資者有明顯的動機去尋找更便宜的與中國相關的股票。

B股是中國股市內最便宜的股票級別（相對于A股、H股及紅籌股而言），而內地投資者也能直接買賣B股，在很大程度上，B股對A股投資者極有吸引力。

我們認為，對B股投資者來說，一個更大的契機在于，優質的B股上市公司會在不久的將來發行H股集資，這從根本上會成為B股市場重新定位的催化劑。一直以來，B股市場喪失了股市應有的集資功能，從而導致了其相對較差的表現，這種情況應會有所轉機。

過去幾年，中國政府以H股的發展為先，而后又以A股為重，故此，這兩個市場先后有高達數百億的IPO。B股市場由于其投資者群體相對較不活躍（B股最早的時候只對外國投資者開放，后在2001年對國內散戶開放，但仍需用美元或港幣投資），以及市值相對較小，過去幾年中都沒有新B股上市，投資者的興趣也因此降低。

這個問題已經持續了好幾年，一些需為資本開支集資的優質B股公司，都在主動尋求解決辦法。

我們相信，突破將由優質B股發行H股而帶來。B股上市公司可能最早在今年三季度到香港上市。此舉會從根本上突破很多B股公司由于市場長期以來失去了集資功能而受到的制約。

我們預期，一些優質的B股公司在香港上市集資之后，會用新籌得的資金應付資本開支，或回購B股。山東晨鳴紙業很可能會成為第一個例子。該公司已經公布了最早在2007年三季度發行H股的意愿。如果山東晨鳴的H股發行順利，很多B股公司會跟進。

當然，并非所有B股公司都有發行H股的條件。可能由于市場對他們所經營的生意不感興趣，或其市值太小，因此難以吸引國際投資者。一些條件較好的公司如萬科等，預計將在接下來的時間里發行H股。

除了B股市場，我們認為，國內資金也會對H股市場發生極大的興趣，并通過QDII很快在香港投資。我們預計，中國政府冷卻A股市場的方法之一，會是盡早通過QDII疏通其資金流。

最近，我們已經看到中國政府改變了QDII在投資選擇方面的限制，并大幅度提高了股票投資的比例；而且，中國銀監會和香港證監會在4月初簽了一份諒解備忘錄，內地的基金將很快被批準投資于1829只香港證監會認可的股票基金。內地機構已開始以香港市場為目標籌集資金。

新的條例將有可能應用于新增的額度和未動用的額度。現在，未動用的額度約為126億美元，據此來看，大約將有63億美元資金在不久的將來會流向香港股票市場。

當這批資金流入香港股票市場時，我們認為有三類港股將受到歡迎：

第一類，同時在Ａ股和H股上市，并對A股有很大折讓的H股；

第二類，有中國概念，但沒有或較少在內地上市的行業，特別是電信和能源股；

第三類，能提供環球概念的香港藍籌股，如匯豐銀行與和黃。

當然，我們認為，對市場最大的支持還是來自公司的盈利增長。至今年4月28日止，1472家Ａ股公司中，有1252家公布了2007年一季度業績，其中1075家公司錄得盈利。其中，還存在著一個明顯的趨勢，即凈利潤增長比銷售增長更快，意味著利潤率在改善。

更重要的是，市場總凈利潤增長率達98.5％，按市值加權比例計算，凈利潤增長率達77.4％。若在2007年接下來的日子里能維持這樣的增長勢頭，A股的2007年預測市盈率將能由目前的40倍大降至30倍（2006年市盈率為50倍）。

與此類似，我們在H股市場也看到了相近的勢頭，因此，我們對H股仍然保持樂觀的態度。