ＱＤＩＩ使命未盡

緩解流動性過剩和人民幣升值的雙重壓力被看作是QDII的兩大使命。但目前來看，QDII作為還有待觀察

一直吊不起投資者胃口的各類QDII產品似乎終于可以揚眉吐氣了。

在9月12日這天，上海的許多銀行營業部長長的隊伍中絕大多數是前來搶購南方全球精選配置基金（下稱南方QDII基金）的市民。搶購新基金的人群中居然有60多歲的老太太。

此前一天，南方QDII基金未售先紅，在網上受到投資者追捧。南方基金公司為此已緊急增設約百條客服熱線，但還是被大量咨詢電話堵塞；而當日下午5時開通的網上認購也火爆空前，超越了此前任何一次銷售。

發售當天，認購規模近500億元人民幣，遠遠超過了該基金預定的150億元的規模，更是原QDII產品50億人民幣首發紀錄的近10倍。火暴程度堪比國內A股開放式基金認購時的場景，因此有業內人士將其形容為“我國基金史上第二次浪潮”。

南方QDII是國內首例股票權益類QDII基金，同時也是國內首例公募QDII基金。該基金認購門檻僅為1000元，面值為1元；有不超過3個月的封閉期，之后每天開放申購與贖回。這些都跟國內目前的開放式基金基本相同。

區別于現有QDII產品的是，南方QDII基金是一只可以100%投資于全球股票市場的開放式基金。投資范圍涵蓋48個主要國家和地區；在全球范圍內精選出10個最具投資價值的市場進行重點投資，并根據市場情況的變化作靈活、動態調整。目前重點市場包括：發達市場中的美國、日本、瑞士和意大利和我國香港地區，新興市場中的俄羅斯、印度、巴西、馬來西亞和韓國。

該基金投資標的是：在發達市場通過投資最具市場代表性的指數基金來獲取便捷、穩定、長期的平均收益，在新興市場通過投資指數基金和主動管理的股票基金來最大限度地分享新興市場的超額收益，在香港則直接投資股票，力爭通過擇股擇時獲得超額收益。

一些分析師認為，9月11日上證指數大跌241點，跌幅達4.51%。股市大跌，加上美國次級債危機引發歐美股市震蕩，一些投資者認為正式抄底的好時機，這些因素是引發投資者搶購的重要原因。

“較高的預期收益率是其火爆的最主要的原因。”世華財訊分析師唐其民接受《經濟》采訪時表示，南方QDII基金一改原有QDII主要以債券等穩健性投資標的為主的運作思路，更類似于股票型基金，具備了較高的預期收益率；加上基金不超過40%的股票投資將集中于香港市場，香港市場相對內地市場的低估值水平對內地的投資者有很大的吸引力；最后，基金將投資于境外股票型基金，有利于分散單一市場的投資風險。

這個預期收益率到底有多高呢？據電視媒體報道，當日認購該基金的許多普通投資者寄予了厚望，“一倍以上，至少50%吧”是最多的聲音。

不過，來自南方基金公司內部的模擬測算要讓這些失望了。該基金經理助理黃亮此前向媒體透露，測算結果顯示，前3年的收益率是30%，前5年為24%，收益相對穩定。

“場面火爆并不意味著收益率就高。”中國銀行私人銀行資深投資顧問文曉波對《經濟》表示，投資實踐表明，高收益主要來自于新興市場，而成熟市場本身收益率就很低。

唐其民認為，南方QDII基金的主要價值在于投資于較為成熟的市場，有利于獲得較為穩定的投資收益，幫助投資者分散國內市場估值過高的投資風險和幫助高端客戶資產的全球化配置。

不過，那位在銀行排隊的60多歲老太太，只是聽了媒體和親友的鼓動便行動起來，她自己是否真的需要進行全球化資產配置，還要看看她的荷包到底有多鼓。在文曉波看來，普通市民是否有全球化配置資產的需求還要分析。

對于投資者來說，投資國內A股市場好比在河里游泳，而投資QDII產品就是在大海里游泳了。大家都知道海水的浮力比河水大，但也要明白，大海的風浪要遠遠大于河里。

有待觀察

南方QDII基金火暴能否帶動整個QDII家族的人氣，現在下結論還為時尚早。

目前，QDII共有四大家族，分別是銀行系、基金系、券商系和保險系。整體來看，除了基金系中的南方QDII基金這次很是風光了一把外，其他都是表現平平，鮮有亮點，用“一片頹勢”來形容也不為過。

目前，18家中外資銀行推出了近50只QDII產品，但表現都不盡如人。受美國次級抵押貸款的影響，國際股票市場和債券市場等投資市場大幅度下跌，造成QDII的凈值下跌，如建行的QDII產品“海盈”1號在7月24日到8月14日下跌了5.91%（從1.0133元下跌到0.9534元）。

因為收益敵不過人民幣升值，今年情人節當天，國內首個QDII產品中銀中銀美元增強型現金管理（R）在推出半年后被迫清盤。從2006年11月17日可以贖回到今年1月12日，在不到2個月的時間里，該產品的規模便由當初的5.785億份縮水至不到2億份，規模縮水了一大半，實際人民幣收益只有1.8%。

招商銀行的全球精選貨幣市場基金自2006年11月1日運作103天后，投資者以美元為本金計算獲得的收益大概在1.36%左右，而期間人民幣貶值幅度為1.54%，將收益抵扣人民幣升值帶來的虧損后，投資者實際虧損幅度為0.18%。

中銀私人銀行投資顧問文曉波認為，銀行系QDII主要投資于海外固定收益類產品，包括傳統的銀行存單、商業票據、政府及機構債券、公司債券等以及資產抵押債券、按揭抵押債券等新型投資工具，穩健有余而收益不足。另外，銀行系QDII一般委托給海外機構運作，銀行自身缺乏專業管理也是不叫座的重要原因。

基金系QDII產品的日子也好過不到哪里去。首例QDII基金華安國際配置剛剛公布的半年報顯示，至6月底，該基金僅實現了3.8%的回報率(以美元計算)，而到7月底其回報率則下滑到僅為1.2%的水平。截至8月11日，將近1年運作，凈值僅為 1.0120元，即使不與銀行活期存款利率（通脹）相比，扣除申購和贖回費用投資者的收益已為負值。

雖然華安國際配置基金管理團隊成員之一的蘇圻涵博士接受《經濟》采訪時拒絕除半年報以外直接置評該基金的表現，但他認為，既然國內市場的收益率比其他市場高，投資者當然不愿意投海外市場，畢竟資本是逐利的。“沒有永遠單邊上漲的市場，當調整波動來臨時，發展QDII的意義就出來了。”

由于券商系和保險系QDII屬于QDII產品中的“新軍”，目前前者首獲QDII產品資格的中金公司，已準備發行QDII產品。據悉，這款開放式股票型產品，將由中金公司獨立運作，主要投資于香港股票市場以及在亞洲其他證券市場交易的股票。至于首只券商QDII產品的最終表現，都還需要時間的檢驗。

世華財訊分析師唐其民認為，人民幣快速升值，導致QDII的收益被匯兌損益大幅度抵消，甚至實際收益為負；加上同期國內證券市場持續走強，投資基金的收益率大幅度上升，相對而言，QDII的穩健性投資無法滿足投資者的收益要求，被大幅度贖回；最后受美國次級抵押貸款的影響，國際股票市場和債券市場等投資市場大幅度下跌，

“暫時的認購火暴并不意味著QDII的整體頹勢得到了徹底的改變，較高的預期收益意味著較高的投資風險，如果投資業績低于市場預期，同樣會面臨巨額贖回的窘境。”唐其民認為，投資資金是逐利的，現實的業績將是決定因素。

政策力推

證券界有金九銀十之說。進入9月，政策部門對QDII的審批明顯加快。

9月2日，南方基金公司高調宣布南方QDII基金獲準發售。9月3日下午，招商證券獲批QDII資格，這距離中金公司8月下旬首家獲得QDII資格相隔只有10日左右。同一天，嘉實和華夏QDII產品在證監會基金部召開說明會。9月4日，上投摩根QDII產品“上會”討論。9月10日，外管局批準華夏基金管理有限公司經營外匯業務，核準華夏基金公司境外證券投資額度為25億美元。

據統計，截至9月中旬，外管局已累計批準的各類QDII投資額度已達250億美元左右；國內商業銀行、保險公司、基金管理公司、證券公司、信托公司均已獲得QDII資格。

不過，央行第二季度貨幣政策執行報告顯示，截至6月末，在已批準的各類QDII額度205億美元中，實際使用額度約是72.9億美元。

眼花繚亂的各類QDII產品紛紛亮相的前后，相關的政策也在加速推進。

證監會人士對外表示，正在保證標準不降低的前提下，加快QDII資格和產品的審批進程，以及相關細則的制訂和推出。9月11日，證監會副主席桂敏杰在香港舉行的“內地與香港資產管理行業合作交流研討會”上表示，QDII制度將堅持試點先行，積極穩妥推進，推動QDII在更大范圍展開。

此前，銀行系QDII閘門再度放寬。9月5日，銀監會下調了QDII產品的投資門檻，單一客戶起點銷售金額由30萬元人民幣(或等值外幣)調整為10萬元人民幣(或等值外幣)。之前，已允許銀行系QDII投資境外股票。

7月25日，中國保監會公布《保險資金境外投資管理暫行辦法》，規定保險公司上年末總資產的15％可投資境外固定收益類以及權益類等產品。另外，辦法的實施細則已在業內開始征求意見，有望近期公布。截至今年6月底，我國保險業總資產達到2.53萬億元，按15%比例推算，將有3700億元保險資金可投資海外市場。此前已有中國平安、中國人壽、中國人保和泰康壽險先行嘗試海外投資操作，其操作資金數額達到52億美元。

“渠道越來越通暢。”天相投資分析師仇彥英對《經濟》表示，政策的密集出臺有利于拓寬QDII出海通道，吸引國內資金流向海外。“不過，最終（資金）愿不愿意出去，還要看海外市場的吸引力，雖然港股等在估值上有優勢，但優勢不一定能轉化為收益。”

多位分析師表示，除了政策的開閘和完善外，關鍵在于QDII產品本身吸引力，包括產品設計，管理團隊，投資理念、降低認購成本、簡化手續以及提高信息透明度等，而現實的收益率將是決定QDII吸引力的最終因素。

世華財訊分析師唐其民認為，中國境內資金投資于國際市場的道路將是一個曲折漫長的過程。

資本開放

緩解流動性過剩和人民幣升值的雙重壓力被看作包括QDII在內的等境外投資的兩大使命。

“各類QDII總規模明年可能將達到八九百億美元。”中行私人銀行部投資顧問文曉波認為，QDII將迎來新的高潮。摩根大通證券（亞太）有限公司中國市場主席李晶預計，2008年內地居民通過港股直通車、QDII等方式進行境外證券投資的總額將達900億美元。

從絕對數量和靜止狀態看，QDII似乎能夠部分完成兩大使命。但是，比較相關數據，不禁讓人沮喪。中國去年的經常項目盈余則高達2500億美元，經濟學家預計，今年中國的經常項目盈余將增至4000億美元。按照瑞士銀行分析師Anderson最樂觀的預計，未來18個月該公司將在全球股市最多投資1200億美元。

顯然，持續增長的貿易盈余抵消了包括QDII在內的資金出口，而得不到充分泄洪的流動性依然推動著人民幣對美元的升值。

唐其民認為，由于QDII能夠分流一部分外匯儲備，在一定程度上有助于緩解國內日益嚴重的流動性問題。但這種方式能否長期起到預期的作用，還要看QDII的投資業績。“如果不能取得令投資者滿意的成績而被贖回，那么資金同樣會回流到國內而無法達到緩解國內流動性壓力的目的。”

中金公司研究部的報告顯示，當年，日本、韓國、馬來西亞三國在實行QDII制度后，股市當年的表現依然是上漲，結論是：QDII的開放并非泡沫結束的決定性因素。

不過長期來看，經過多年醞釀才推出的QDII制度，顯然是我國資本開放的重要舉措，當然也是一種過渡性舉措，體現了資本通向自由的路徑。即將開通的港股直通車則在資本自由之路上更進了一步。

9月18日，美聯儲決定將聯邦基金利率由原來的5.25%降為4.75%，降幅高于市場預期。 一貫唱衰美國經濟的經濟學家謝國忠認為，美國已進入降息周期，美聯儲降息是對中國經濟泡沫化的加速器，中美利差的加大將可能吸引更多的的資金流入中國，從而進一步增加中國的外匯儲備、增加央行控制通脹的負擔、加大人民幣升值的壓力。

顯然，在資本開放不可能一步到位的情況下，QDII的過渡性角色還得繼續演好。