高西慶 新中國的第一代本土投資家

正像洋務運動時期的市場派一樣，這些人士在政府的首肯下進行市場實驗，他們得益于政府的支持，也受制于政府的支持。

高西慶9月正式出任中國國家主權投資基金總經理一職，相信這是最合適的人選。

這位1981年出國留學的海歸，作為中國證券的創始者之一，因為擁有在華爾街的執業經歷，和對于海外與中國資本市場的熟悉，以及在全國社保基金副理事長任上的境內外投資經歷，而被視為第一代海歸中難得的具有全球投資視野的人物。

這位海歸發誓要建立中國的資本市場，堅定地持有市場化理念，卻在現實面前不得不時常低下高傲的頭顱，在兩者之間尋找第三條道路。

幸運的是，在中國經濟這輛呼嘯的列車的挾裹下，中國的資本市場發展之快、開放程度之高，也許都超出了人們的意料之外。高西慶是幸運的，他成為中國資本市場從無到有的締造者與見證者，也是中國金融開放第一線的親歷者，誰能說這樣的個人幸運不是中國的國家幸運呢?

在資本市場：倒始者與掛靴者

有一則常被人提及的高氏逸聞。據稱，1988年，王波明、高西慶兩位留美學生回國前在美聯儲樓下有個約定：要在中國建立證券交易市場，回北京后5年，如果干不成，高去東邊修自行車，王到西邊賣包子。

當然，社會并沒有允許這樣的人去修自行車和賣包子，如今一個是財訊傳媒集團董事局主席、中國證券市場研究設計中心總干事，另一個是眾所矚目的中國國家主權基金中投公司的總經理，亦商亦仕，不僅參與掌握2000億美元外儲投資權，在仕途上也進了一步，相當于正部級，可見社會與政府對這樣的人才的急需程度。

1988年3月，王波明、高西慶、王巍三人共同執筆，寫成《關于促進中國證券市場法制化和規范化的政策建議》，這份“中國證券市場的白皮書”，與稍后的宮著、周小川、高西慶等8人起草的《中國證券市場創辦與管理設想》，成為中國資本市場開閘前官方與民間智囊的一次重要合作。1988年11月9日在中南海接受中央領導人就《設想》的咨詢。距高西慶回國僅3個月，當時他身份為對外經貿大學副教授。

1989年底設立聯辦，高西慶任首席律師，不久，上海、深圳交易所開張，聯辦都是主辦單位。以民間與學者之身，而行官方之事，反映出當時官方資本市場既想嘗試又怕出問題的矛盾心態，因此徹底的官方主導行為卻以聯辦這樣的蓋著市場化大衣的民間組織行事，也是為了“大不了關掉”作鋪墊。

沒有這些海歸對于資本市場的信仰，沒有敏銳的商業嗅覺，恐怕中國的資本市場會延宕數年。高西慶曾經以特有的外表謙和下十足傲氣的高氏語言回憶這段歷史：“證券市場從那個時候、以那種方式搞起來，的確有偶然因素。有人對我說過這樣的話：要不是你們幾個人折騰，中國還得再過些年才有資本市場——這不是恭維，而是說股票市場現在的弊端該由我們負責，或者說汪券市場搞早了。”

高西慶初次為官并不順暢。1995年，因“健康原因”主動辭去中國證券監督管理委員會首席律師、發行部主任之職，其中原因之一，他本人在接受記者關于王小石案的采訪時表示(尋租)情況越來越復雜其實，這種急流勇退何嘗不是抗議者的姿態?能說出“腐敗是市場自己找到的平衡點”的人，內心對非市場的行為想必痛恨之極，但他居然還要為這樣的行為買單+掛靴而去因此成為傲慢書生的最佳選擇。

據知情人透露，在高西慶首次為官的3年問，最愿意提及的只有兩件事：一是起草國務院《股票發行與交易管理暫行條例》，另一件就是H股的成功發行。這是兩件實事，前者使股市離市場化近了一步，后者則為中國資本市場留下了通往國際市場的一個活眼。

辭職后，在回對外經貿大學教了一年書后，高西慶出山擔任中銀國際總裁一職，直到i999年再次升任證監會副主席。并非巧合，與高西慶相知的周小川在2000年2月擔任中國證監會主席。中國資本市場由此進入海歸派主導的市場時代。

除了功跡之外，外界的評論確實不乏對海歸不服水土的一絲嘲弄，這種嘲弄在2004年海歸代表之一史美倫離職中周證監會副主席之職時達到高潮，有人評價她“帶給了股市未來，卻沒有帶給我們現在”。

據證監會人事處2001年初的統計，當時證監會中的“海歸人士”數量近50人，占證監會總人數的20％，且多數成為各部門的正、副職，思想路線與組織路線俱全。但推出的國有股減持充實社保基金、推出開放式基金、國內投資者投資B股、上市公司增發無一不遭到市場的抵制與質疑。水土不服盡現無遺。

在一個錯誤的時間即便做出了正確的決策，也很難說是明智之舉。

在B股融資渠道不暢、人民幣資本項目嚴厲管制、B股上市資源捉襟見肘的情況下讓國內投資者投資B股確實是一大敗筆，是操作過急的非智之舉；而普遍的尋租現象使幾乎所有的市場化舉措都為資本市場的權貴階層找到了尋租空間，是社會給這些市場派的海歸人士提前預設的陷阱，使海歸派所有的技術創新行為動輒得咎；而同有股減持這一五部委數次會議的集體決策，在失敗之后，因為汪監會坐在眾目所矚的火山口上而成為無從分辯的眾矢之的。

在周小川2002年12月卸任證監會主席之職后，海歸派大勢已去，中國資本市場迎來了本土派市場人士的主導期。高西慶于2003年被免去證監會副主席一職。

在全國社保基金：閑職不閑

2003年2月到2007年9月，高西慶任全國社會保障基金理事會黨組成員、副理事長，負責投資業務。

高西慶曾對媒體說。2003年從證監會調入社保基金后，曾覺得副理事長這個職務是個“閑職”，沒想到國家很快就做了這么重大的決定——所謂重大決定即指設立中投公司，對于中國金融與高西慶個人命運關系甚大，這是后話。

閑職不閑。正是在全國社保基金副理事長任上，高西慶有了全球投資的視野，完成了從律師、監管者到投資者與監管者的蛻變，被國際國內投資市場普遍看好為一個優秀的投資市場人士。

在高西慶擔任社保基金副理事長期間，社保基金最大的變化是向主動性與國際性投資邁出了一大步，同時社保基金的國有股補充方式基本塵埃落定，股權劃撥方式幾乎受到除國資委之外的一致首肯，社保基金由此掌握了劃拔部分的投資自主權，而不是現金的被動接納者。

海歸派的市場與專業在社保基金神奇地取得了共識。一方面，社保基金面臨高達8000億元的巨大空賬；另一方面，以2005年獲4.16％的收益率，根本趕不上實際通脹的步伐，財富急劇縮水，引來一片質疑。但2006年社保基金的收益水平創下歷史新高，收益196億元，收益率為9.34％，分別是上年同期的3.7倍和2.99倍。已實現收益加浮動盈虧，經營業績為620億元，經營收益率為29.01％，分別是上年同期的8.7倍和6.97倍，這無疑催熱了投資者的雄心，加大了國際化與市場化的步子。

目前不僅高西慶動輒談及市場，在保基金有關人士出面時，也言必稱國際市場，以及美國退休基金、耶魯大學基金等，看來，社保基金已經成為國際派的大本營、這無疑有高西慶的深刻烙印。

2006年12月社保基金在全球范圍聘任海外投資管理人，共收到84家國際知名機構關于香港股票、全球股票(美國除外)、美國股票、全球債券、現金管理等5大類委托產品的106份申請，最后人選10家，將管理超過10億美元的投資金額。《華爾街日報》給予極高的贊譽，稱“以近乎無可指摘的步驟和效率先后完成了從篩選、縮小范圍、面試、洽談合同到確定最終人選的工作”。這在國內的投資機構中是絕無僅有的創舉，這一評價也是外界給予高西慶的極大褒獎。而高西慶也實現了讓全球人才為我所用的一點初衷，他對于國內基金專業程度的蔑視，恐怕也讓國內基金無地自容。

在今年6月，高西慶卸任社保基金副理事長前夕，大談社保基金將進入風險更大的私募股權基金，有跡象顯示，與凱雷、KKR、TPG已經有過一輪接觸。其實，早在2006年，社保基金就投資10億元人民幣成為中國首家產業基金渤海產業基金的發起人，此前曾以1億歐元投資了中比產業基金。這都表現了日后投資方向的端倪。

在社保基金副理事長任上，高西慶終于找到了一個平臺，得以踐行自己的國際化與市場化投資理念，在證券市場失意通過社保基金得到彌補，這是一個悖論，卻是中國資本市場被逼出來的現實。正因為有了在社保基金的個人轉型，高西慶得到了更大的平臺——中投公司。

在中投公司：危險的總操盤手

2007年10月，中投公司成立，這是中國金融史上的大事，也是中國外匯管理體制改革的標志性事件。新上任的中投公司董事長樓繼偉在公司揭幕之際說，中投公司將實行政企分開、自主經營、商業化運作。在可接受的風險范圍內，實現長期投資收益最大化，不違背商業利益的前提下，保持公司的透明度，這是國字號金融公司轉變的開始。市場化運作原則是本屬同道中人的樓繼偉與高西慶的共同信念，而中國外匯體制要改革也非實行市場化的運作方式不可，時勢俱合，將這股市場力量凝聚到了一起。

作為購物掌柜，高氏風格的市場化已經有所體現：第一步，爭取成為在境外上市的央企的戰略投資者，出資1億美元認購中鐵H股只是小試牛刀；第二步，模仿禮保基金，進行投資外包，針對不同地區推出不同主題的基金，為避開當地市場壁壘，與當地的基金公司結盟。投資黑石是個試探；第三步，全球選秀，招聘24個崗位，涉及投資、風險管控、項目評估和IT等領域。毫無疑問，高西慶正努力復制自己在社保基金的成功模式。

市場化不僅是理論，更體現為實踐能力，必須面對嚴厲指標考核與輿論質疑的時刻考驗，高西慶面臨極大的風險。

首先是贏利指標。中投公司必須年收益在10％才能保本，而久受贊譽的新加坡政府投資公司年均收益率才9.5％。中投公司成立之前的第一單是投資私募股權基金黑石，這筆投資目前已經因為黑石股價下跌造成賬面損失60多億元人民幣。與曾經在證券市場所遭遇的指責一樣，這次中投公司遭遇的指責同樣是冒進、不專業、不拿國家的錢當回事。考慮到高西慶在社保基金副理事長任上對私募股權基金的熱衷，這一火線投資并不奇怪。

“希望大家能稍微減少一點賭性，把眼光放長一點。”用高西慶自己的話辯解就是要“看得比較長遠”，到時候就會有實質性進展。這筆投資有四年的鎖定期，一切都在未定之天。并且，從黑石的動向來看，已經與中投一起在海外參與資本市場的參股并購，戰略上有其價值。

其次，中投公司面臨多重目標的不確定性，這是先天疾患，高西慶這位掌柜也得聽老板的話，菜單已經定好，騰挪空間有限。據稱，中投公司的主要負責人認為，匯投公司應主要投資國際金融市場上的金融產品，并對金融機構進行股權投資，但是國家發改委等有關機構希望中投公司做一些戰略性收購、對一些國內‘走出去’的企業注資等等。

這必然導致中投公司在投資方向上兼顧市場與網家戰略，因此對于中投公司的考核也將是非市場化的，有人因此稱之為戴著鐐銬的舞者。

按照計劃，中投公司2000億美元資本金，二分之一將用于對農行和國家開發銀行的注資，另有三分之一用于購買匯金的資產，最后的三分之一將購買海外資產。目前到手的1000億美元，從中同人民銀行手上購買匯金，估計要630億美元，扣掉投資黑石的30億美元，余下340億美元要預留款項作為中國農業銀行、國家開發銀行及中國光大銀行等重組計劃中的注資部分，可用資金并不如想象中充分。

這對高西慶來說是個考驗，這個市場派在多年的錘煉之后表現出他的適應性，在本土的語境下發揮國際視野的長處。

高西慶只能繼續在自上而下建立的市場中適應下去，這位第四位海歸的代表與其同道一起，正在以其業績更改決策層的理念與中國金融市場的環境，而中國資本市場從1988年至今也經歷了前所未有的變化這種雙向選擇雖然艱難，但是有效。正像洋務運動時期的市場派一樣，這些人士在政府的首肯下進行市場實驗，他們得益干政府的支持，也受制于政府的支持；他們在夾縫中的實驗成功與否，決定了市場化在中國資本金融這一核心領域的推進速度。

從這個角度說，無論在體制內外，高西慶這代都代表了1949年之后的新一代的投資家，除了國際資源與以往的變革資源，他們無所依傍。但現在他們必須接上中國資本市場的地氣，了解大多數投資者的想法與評判標準，這樣才能避免前賢的悲劇。

高西慶在論及建立多層次資本市場這一資本市場的核心議題時曾說：在全世界100多個證券市場，只有中國的證券市場是由自上而下方式建立起來的、只能說，我從來沒有改變過初衷。在任何場合我都強調建立多層次股票市場。為什么沒有實現?只能由歷史來看：過幾十年或許能看得更明白。以最大的信念按照市場規則行事，以最專業的精神面對資本市場的挑戰，以最謙遜的情懷對待出資人的訴求——其余的一切，的確要由歷史評說。