貝爾斯登ＰＥ蹊徑

在業內人士看來，貝爾斯登與黃光裕的PE組合是一個分合兩宜的創新結構

3月20日，貝爾斯登公司副董事長唐偉與鵬潤投資總裁、國美集團主席黃光裕走到了一起，宣布共同出資5億美元，分別通過旗下貝爾斯登商業銀行和鵬潤投資集團建立戰略投資聯盟，目標是整合除家電零售業以外的其他零售行業。

合作雙方均向《財經》記者表示，5億美元只是第一筆投入，由雙方各出資2.5億美元；若發展順利，會考慮向機構投資者募集新的基金。但他們也承認，有關資金要等到項目落實后再到位。

設立面向中國的PE（即Private Equity，私人股權投資基金）在國際投資界已成潮流，目前看來不外乎兩種：多數是由外資機構募集資金并自行管理，少數則由弘毅投資、鼎暉這樣具有國內背景的管理公司在境外發起。

貝爾斯登選擇的路徑卻與眾不同，與境內產業龍頭聯手、五五分成的模式，顯然是一個全新的實驗。

這一模式究竟是各取所需、優勢互補，還是同床異夢、臨時組合，尚有待進一步磨合。

“過渡性安排”

此次合作，雙方將通過合資基金管理公司的形式操作。據《財經》記者了解，出于稅收方面的考慮，雙方目前有意將資金的注冊地放在香港。

合作雙方自稱相識已久，但進入操作階段后，談了一年有余才落實最終方案。唐偉介紹稱，該PE的投資目標是處于增長階段的企業，項目金額在2500萬美元以上；投資形式靈活，可以參股、控股，也可以投資上市公司。目前這個合資PE已經考查了一些項目，對百貨商場、服裝、超市等行業都有興趣。

“我們現在的準則是同步進退，各盡所能，五五分賬。”唐偉對《財經》記者解釋，從董事會組成到投資決策，從投資數額到分紅比例，雙方都會按照“五五開”的原則安排。

鵬潤投資副總裁、黃光裕之妻杜鵑表示，公司六人董事會中雙方各出三人，將從市場上招聘有經驗的投資專才及兩名合伙人，分別帶領團隊尋找投資機會。投資決策由董事會投票決定。

但很顯然，“五五開”的設計并非一個穩定結構。對此，唐偉表示：“如果雙方對項目判斷的差距太大，可由一方單獨去投。但我想不太會出現這種情況，因為中國的零售行業高度分割，機會多多，完全可以發現雙方都滿意的機會。”

依照國際慣例，雙方目前僅是承諾出資，一旦有項目啟動，才會將資金到位。投資雙方也表示，日后管理公司有了業績，會考慮向機構投資者募集新的基金。

雙方在備忘錄中特別寫有排他性條款，即只能投資家電連鎖之外的國內零售業，貝爾斯登在華的合作伙伴只能是鵬潤投資，反之亦然。分工上，基本是鵬潤投資主攻零售戰略，貝爾斯登專攻財務。鵬潤投資發現線索，專業投資團隊跟進盡職調查；資金投入后，黃光裕在公司管理方面給予指導，貝爾斯登負責資本運作。

在PE業資深人士看來，此番安排是一個很松散的結構，大家聯合起來尋找中國的投資機會，分合兩宜，“屬于過渡性的安排”。

整合進行時

在杜鵑看來，中國零售業遍地機會，只缺整合。投資中國的風險，“一個是連起來鎖不住，吃進去消化不了，另一個是能否找到適合的專才。”杜鵑稱，國美在零售業的經驗會對基金的運作有所裨益。

一位業內人士分析，中國開放零售業后，地方保護主義仍很嚴重，而這正是貝爾斯登結緣黃光裕的目的之一。后者已在國內各地開店，有著較強的人脈關系；且黃氏旗下現有的電器零售、房地產業，如能和PE投資結合，其想象空間還是很大的。“比如讓投資企業租他的物業，或者把所有的零售物業分割出去等，每個很大的產業里面都有金融重組的余地。這一步做出來，后面可以做的事情很多。”

統計資料顯示，中國零售業的銷售額已經接近1萬億美元，相當于美國零售銷售額的三分之一。摩根士丹利的研究報告指出，中國零售業正在加速增長，由于很多銷售渠道仍舊高度分割，領先的零售企業仍可以保持多年店面和績效的雙增長。

2006年，外資零售企業自身增長和收購兼并雙管齊下。一方面，開店速度加快，2006年，以家樂福、沃爾瑪等為首的11家外資零售商新開店鋪超過100家；另一方面，外資并購力度加大，較具代表性的案例有百思買控股江蘇五星電器、家得寶并購家世界家居等。

有業內人士提醒，中國零售企業的現金流不錯，但是利潤率往往不高，國美電器的市盈率比國內上市的蘇寧低，但比零售業國際巨頭們都要高得多；之所以能維持當前的股價，要拜國際投資者對中國零售概念追捧所賜。對企業來說，降低成本、提高利潤率才是硬功夫。這恐怕也是未來這一基金投資其他零售企業時能否成功的關鍵所在。