私募大佬ＣＶＣ為何出爾反爾？

來自倫敦的CVC Capital Partners（下文簡稱CVC）似乎一向秉持著低調(diào)、紳士的英式作風(fēng)。不過最近它大出了一把風(fēng)頭。

今年10月，中國很多媒體上出現(xiàn)了這樣的消息：“全球五大私募基金之一CVC收購珠海中富29％的股權(quán)獲批”。這宗境外私募基金收購中國本土企業(yè)的交易總價(jià)為16.5億元，從今年3月底提交商務(wù)部到10月獲批，僅僅歷frac34;半年。回想凱雷收購徐工、高盛收購美的的尷尬結(jié)局，以及黑石收購藍(lán)星的重重波折，如此順利的大宗外資收購案不僅讓媒體另眼相看，CVC自己也有點(diǎn)喜出望外。其亞洲董事總經(jīng)理何志杰這樣總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)：“我們的收購方式和他們不同，我們完全考慮了流通股股東的利益，價(jià)格對(duì)流通股來說沒有損失?！?/p>

這的確是實(shí)話——雙方開始談判時(shí)，珠海中富的股價(jià)只有2.5元左右，而CVC出價(jià)高達(dá)8.27元——但這不是主要原因，關(guān)鍵的因素可能還在于行業(yè)：珠海中富的主業(yè)是生產(chǎn)PET飲料瓶，而加工制造業(yè)和日用消費(fèi)品一向是商務(wù)部鼓勵(lì)外資投資的行業(yè)。

最好的時(shí)光

即使獲批后立刻退出，CVC也會(huì)大賺一把。

珠海中富總部設(shè)在靠近澳門的小鎮(zhèn)灣仔。1982年成立時(shí)，注冊(cè)資金僅3.2萬元。漁民出身的黃樂夫一手將這個(gè)小鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)帶大，現(xiàn)已成為中國最大的PET塑料瓶生產(chǎn)商、東南亞地區(qū)最大的為可口可樂和百事可樂提供配套PET瓶、PVC標(biāo)簽的供應(yīng)商。

今年3月下旬，亞洲瓶業(yè)有限公司向商務(wù)部提交收購珠海中富的股權(quán)報(bào)告。前者是專門為此次收購而在香港注冊(cè)成立的，其最終所有人和收購實(shí)際出資人為CVC亞太基金II——亞太地區(qū)最大的私募基金。花旗銀行亞太區(qū)主管龍肇輝（Stephen Long）曾給予它很高評(píng)價(jià)：“這只基金選擇了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、有著恰當(dāng)?shù)墓芾韴F(tuán)隊(duì)，它會(huì)得到很多好機(jī)會(huì)。”對(duì)于進(jìn)入中國的私募基金來說，現(xiàn)在的確是“最好的時(shí)光”。何志杰曾公開表示：“亞太基金收益率普遍比較高，年平均收益超過30％。”

從3月底提交報(bào)告到10月獲批，CVC擊敗了聯(lián)想弘毅等競(jìng)爭對(duì)手，以高達(dá)190％的溢價(jià)取得了珠海中富29％的股權(quán)?？磥?，珠海中富真的很得CVC鐘情。要知道，在今年7月收購擁有百年歷史的全球知名箱包品牌新秀麗（Samsonite）時(shí)，CVC只肯溢價(jià)12％。

不少業(yè)內(nèi)人士覺得190％的溢價(jià)過高，有點(diǎn)不合常理。的確，如果僅憑PET瓶市場(chǎng)本身的增長速度，要獲利套現(xiàn)不太輕松。然而，借助A股大牛市，到2007年10月8日，中富股價(jià)已達(dá)14.06元，比當(dāng)初的收購價(jià)8.27元高出70％。即使獲批后立刻退出，CVC也會(huì)大賺一把。

不過，“我們不會(huì)快進(jìn)快出，投資不會(huì)短于3年”，何志杰在很多場(chǎng)合如此強(qiáng)調(diào)。對(duì)于此次收購中富，他更是在4月作出明確表態(tài)：“把董事會(huì)全換掉是美式做法，我們不會(huì)，我們是歐洲式做法，與Ocirc;有的管理團(tuán)隊(duì)合作?！北藭r(shí)，黃樂夫也信心十足：“CVC的人只懂投資，不懂包裝業(yè)，不會(huì)做實(shí)業(yè)，他們不會(huì)動(dòng)我們的管理層，他們還想請(qǐng)我來做顧問?！?/p>

然而，眼看這家中國PET產(chǎn)業(yè)龍頭即將攜手歐洲私募大佬過上幸福生活之際，戲劇性的一幕出現(xiàn)了：10月24日，收購獲批次日，珠海中富董事會(huì)全體6位董事（包括黃樂夫本人與其長子黃朝暉在內(nèi)）和4位高管全體請(qǐng)辭，同時(shí)，兩位監(jiān)事會(huì)成員也請(qǐng)辭。對(duì)此，CVC方面只說是“正常人事變動(dòng)”?！队⒉拧酚浾咴噲D聯(lián)系采訪CVC和中富相關(guān)負(fù)責(zé)人，均被以“最近沒有時(shí)間”為由拒絕。

“斬首式”收購

當(dāng)初CVC“不動(dòng)管理層”的承諾只是一種談判策略。

CVC在歐洲的名聲并不太好。英國《泰晤士報(bào)》曾用“詭異”（secretive）一詞來形容這個(gè)管理著260億美元的私募大佬：“要是CVC來敲你公司的大門，你以后的日子就會(huì)過得很郁悶了。它總是能發(fā)現(xiàn)一些你從來不知道的問題，它在調(diào)查后得出的結(jié)論總是‘你很糟糕’。”

雖然當(dāng)初談判時(shí)，CVC并未說中富“很糟糕”，何志杰甚至還對(duì)它的管理團(tuán)隊(duì)高度贊揚(yáng)：“中富的管理已frac34;非常好，正是由于看好目前這個(gè)團(tuán)隊(duì)我們才購買的，我們買的就是人才?！碑?dāng)這支“非常好”的管理團(tuán)隊(duì)要集體離開時(shí)，CVC卻未表示出絲毫遺憾。反而是股民做出了反應(yīng)：外資私募介入管理層這一本應(yīng)屬利好的消息，卻讓中富股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)跌了3元多。

中山大學(xué)金融學(xué)博士吳丁杰對(duì)《英才》記者分析了10月中富股價(jià)不升反降的可能Ocirc;因：一是中富前期股價(jià)的確比較低，從沒被炒過，很多低價(jià)買入者現(xiàn)在開始獲利退出；二是CVC出爾反爾的做法引起股民反感，連帶著也對(duì)他們做實(shí)業(yè)的frac34;驗(yàn)信心不足。吳甚至認(rèn)為，當(dāng)初CVC“不動(dòng)管理層”的承諾只是一種談判策略，它從一開始看中的就是中富產(chǎn)業(yè)龍頭的地位和寶貴的生產(chǎn)線資源——中富與兩大可樂巨頭的合作采用“聯(lián)線生產(chǎn)”模式，哪里有可口可樂和百事可樂生產(chǎn)商，哪里就有中富的吹瓶機(jī)，后者直接設(shè)在前者廠內(nèi)。

事實(shí)上，這并不是CVC第一次出師中國。2006年10月，CVC曾收購了以生產(chǎn)木地板為主的吉象木業(yè)85%的股權(quán)。不過，后者Ocirc;本就是新加坡華僑創(chuàng)辦的，且早已被新西蘭知名木業(yè)公司卡達(dá)維收購，兩家外資企業(yè)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未在中國引起太多關(guān)注。此前，CVC在中國還有一次折戟經(jīng)歷：2006年5月，CVC曾意圖參與中國造紙龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)50億元的定向增發(fā)項(xiàng)目，最終未果。

CVC毫不掩飾它在中國進(jìn)行“斬首”式收購（收購行業(yè)龍頭企業(yè)）的決心。何志杰說：“珠海中富是飲料包裝行業(yè)的龍頭。CVC下一步在中國的計(jì)劃也是收購有行業(yè)代表性的公司，特別是能源類、消費(fèi)、機(jī)械等行業(yè)?！?/p>

高效賺錢機(jī)器

就連號(hào)稱“最摳門的英國有錢人”也將自己手中的大部分股權(quán)交給了CVC。

作為歐洲最大私募基金公司之一，CVC成立于1981年，最初隸屬于花旗集團(tuán)，直到1993年才通過管理層收購獨(dú)立出來?，F(xiàn)在花旗集團(tuán)仍是其重要的機(jī)構(gòu)投資者。

CVC創(chuàng)始人邁克爾·史密斯（Michael Smith）與其他合伙人似乎不太在意塑造自己的公眾形象，除了在成立新基金時(shí)說幾句冠冕堂皇的話之外，他們甚少在媒體露面。現(xiàn)年54歲的邁克爾·史密斯似乎決心和他重復(fù)率很高的名字一樣淹沒在人群里，Google上甚至都搜不到一張他的照片。英國媒體在提到史密斯時(shí)，一般也只有“已婚，有兩個(gè)孩子，在巴克夏和摩納哥有兩處房子”等寥寥數(shù)語。

不過，從業(yè)績來看，CVC的確是一家很出色的私募基金公司，其合伙人都是frac34;驗(yàn)豐富的私募基金老手，整個(gè)團(tuán)隊(duì)在私募基金領(lǐng)域的年頭加起來超過400年。連《泰晤士報(bào)》也承認(rèn)：“CVC不會(huì)滿足于18％以下的回報(bào)率。如果你有錢，還是給它吧，它至少能為你賺取比其他投資高兩到三倍的利潤?！?/p>

就連號(hào)稱“最摳門的英國有錢人”、F1前東家伯尼· ?？死锼雇ǎ˙ernie Ecclestone）也在2005年底將自己手中大部分股權(quán)交給了CVC。據(jù)報(bào)道，當(dāng)時(shí)李嘉誠的和記黃浦也對(duì)F1很有興趣，出價(jià)高達(dá)12億歐元，卻最終敗下陣來。事實(shí)證明，伯尼的決定沒錯(cuò)，接手F1后，CVC不但挽回了Ocirc;本與伯尼關(guān)系鬧僵、打算退出賽事的幾支車隊(duì)，而且很快給伯尼和其他股東掙來了大把的銀子。

2005年，《泰晤士報(bào)》的富豪榜給史密斯估算出的身價(jià)是2.5億英鎊，不過“因?yàn)镃VC一向不夠透明，我們估計(jì)史密斯的身價(jià)很可能不止于此?！?/p>