我國產(chǎn)融有效結(jié)合循環(huán)經(jīng)濟作用

19世紀下半葉，在西方第一次企業(yè)兼并浪潮中，發(fā)達工業(yè)國家就出現(xiàn)了銀行資本和工業(yè)資本相互融合的趨勢。這一特殊的經(jīng)濟現(xiàn)象引起了經(jīng)濟學家們的重視和關(guān)注，他們從不同的角度和立場來分析這一經(jīng)濟現(xiàn)象的內(nèi)在規(guī)律與制度特征，開辟了產(chǎn)融結(jié)合理論先河。

1903年，拉法格在《美國托拉斯及其經(jīng)濟、社會和政治意義》一文中以“金融資本”一詞來描述這種工業(yè)資本與銀行資本日趨溶合的趨勢。列寧是金融資本理論的“集大成者”，他在《帝國主義是資本主義的最高階段》一書中指出金融資本是工業(yè)資本與銀行資本融合或混合生長而形成的資本，金融資本的發(fā)展滋生了資本主義的腐朽性、寄生性和垂死性，為社會主義取代資本主義準備了必要的物質(zhì)條件。

1932年年阿道夫·貝利和加德納·米恩斯在對19世紀后期到20世紀初，美國出現(xiàn)了一大批規(guī)模龐大的新型公司的內(nèi)部權(quán)利結(jié)構(gòu)進入深入研究的基礎上，認為股權(quán)高度分散化的情況下，這種公司控制權(quán)由所有者手中轉(zhuǎn)移到經(jīng)理手中的過程，意味著所有權(quán)與控制權(quán)的分離，即“經(jīng)理革命”。然而，以賴特·帕特曼，戴維·M·考茲，貝恩·明茲等為代表的經(jīng)濟學家卻在1968年的《帕特曼報告》中提出金融機構(gòu)控制論。他們認為，現(xiàn)代大公司的控制權(quán)實際上掌握在各類金融機構(gòu)而不是公司經(jīng)理人之手。金融機構(gòu)控制論從組織內(nèi)部的權(quán)利結(jié)果的性質(zhì)和發(fā)展趨勢來分析金融資本的地位。

二戰(zhàn)以后世界經(jīng)濟格局發(fā)生了很大的變化，特別是日本和德國在戰(zhàn)后重建中取得舉世矚目的成就，它們在經(jīng)濟快速增長時期都實行了特殊的產(chǎn)融結(jié)合模式。青木昌彥、休· 帕特里、錢穎一克和托馬斯· 赫爾曼，凱文和約瑟夫·斯蒂格利茨等人，針對日本的情況，從銀行——企業(yè)的關(guān)系制度入手著重研究產(chǎn)融結(jié)合模式的內(nèi)在機理和經(jīng)濟績效，把產(chǎn)融結(jié)合納入金融經(jīng)濟學和發(fā)展經(jīng)濟學的理論范疇。

我國學者對產(chǎn)融結(jié)合的研究著作不多，國內(nèi)經(jīng)濟學家吳大琨主編的《金融資本論》一書在以列寧為代表的馬克思主義金融資本理論的基礎上，廣泛收集了美、日、德三個世界上最發(fā)達的資本主義國家產(chǎn)融結(jié)合的最新資料，深入分析了現(xiàn)代金融資本的新變化，新特征和新趨勢。金曉斌的《現(xiàn)代商業(yè)銀行與工商企業(yè)關(guān)系論》從銀企關(guān)系為切入點，運用現(xiàn)代企業(yè)理論研究在市場經(jīng)濟條件下銀行和企業(yè)運作方式與內(nèi)在機理以及經(jīng)濟發(fā)展所引起的銀企交易方式的變化和這種變化對經(jīng)濟進一步增長的作用。1997年9月李揚、王國剛、王軍、房漢廷在《產(chǎn)融結(jié)合：發(fā)達國家的歷史和對我國的啟示》中強調(diào)金融機制在儲蓄——投資轉(zhuǎn)化過程的作用把金融儲蓄向產(chǎn)業(yè)投資等一切資本連接方式和手段都視為產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)途徑。

產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)濟學分析

產(chǎn)融結(jié)合是否在經(jīng)濟上合理，可以用成本與收益的比較來判斷。雖然西方微觀經(jīng)濟學中的收益是指企業(yè)銷售商品的收入。成本是指商品生產(chǎn)中實際消耗的不變資本和可變資本所構(gòu)成的價值。即生產(chǎn)過程中耗費的資本。但用于表示產(chǎn)融結(jié)合的成本與收益也可以成立。產(chǎn)融結(jié)合的收益是如果企業(yè)實行產(chǎn)融結(jié)合，外部融資風險大，并由此所造成的損失。換言之就是企業(yè)將外部融資交易費用或外部融資的成本內(nèi)在化，從而得到利益。產(chǎn)融結(jié)合的收益是一種預期收益，由于不實施產(chǎn)融結(jié)合的后果有許多種，那可以說明產(chǎn)融結(jié)合收益就等于企業(yè)無產(chǎn)融結(jié)合所造成損失期望值。產(chǎn)融結(jié)合的成本可分為直接成本與間接成本。直接成本包括企業(yè)在實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合而造成的活動成本、簽約成本、合同風險成本、交易費用以及因結(jié)合而需建立新的制度，提供信息和培訓人員等所花費的人力和物力資源。而間接成本則是產(chǎn)融結(jié)合產(chǎn)生壟斷限制了充分競爭使社會福利水平下降。

我國處于從計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌體制中，行政力量影響著社會經(jīng)濟的方方面面。綜觀我國金融機構(gòu)，很少有離開行政支持而成立的，銀行本身又具有很強的行政色彩，真正能進行產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)一般是有較大實力的國有企業(yè)，往往由政府取代企業(yè)充當了主角，因此，在產(chǎn)融結(jié)合中，行政力量的作用是不可低估的。這一點，在產(chǎn)融結(jié)合之初，可能形成一種行政推力，但也容易使產(chǎn)融結(jié)合中各種機制不能適應市場的選擇，不能接受市場的壓力，最后帶來行政性結(jié)合的失敗。日本通過產(chǎn)融結(jié)合建設和發(fā)展大型企業(yè)集團，在1997年發(fā)生在亞洲的金融危機中陷入困境，存在的最大問題就在于政府干預過多。政府是企業(yè)的保護者，每當它們出現(xiàn)危機，政府總要出面說服其他同行給予融資，或者由中央銀行提供特別擔保進行融資，以避免企業(yè)發(fā)生倒閉。但政府的保護決不能使企業(yè)從根本上解決問題，只能使矛盾推遲爆發(fā)，直到問題積重難返。

體現(xiàn)了循環(huán)經(jīng)濟性質(zhì)

從最廣泛的意義上說，產(chǎn)融結(jié)合貫穿于經(jīng)濟運行的生產(chǎn)、交換、分配和消費各個環(huán)節(jié)，對我國經(jīng)濟的發(fā)展具有一定的促進作用，體現(xiàn)為一種循環(huán)經(jīng)濟性質(zhì)。主要表現(xiàn)為以下三方面：

產(chǎn)融結(jié)合有利于金融體制改革的深入。產(chǎn)融結(jié)合將穩(wěn)步推進資本市場的發(fā)展，完全符合我國金融市場完善與發(fā)展的需要，也有利于深入改革我國現(xiàn)行的金融組織體系。近年來，我國的國民收入分配結(jié)構(gòu)明顯向個人傾斜，居民收入迅速增長，但由于資本市場欠發(fā)達，居民投資渠道單一，導致銀行儲蓄存款猛增，大量資金沉淀于銀行，而企業(yè)又長期缺乏資金。資本市場發(fā)育不健全，直接融資規(guī)模過小和相應監(jiān)管能力不足，直接導致了我國企業(yè)過度依賴銀行間接融資的格局，銀行背負了供應短期營運資金和長期發(fā)展資金的雙重重負，便很多銀行轉(zhuǎn)向商業(yè)銀行規(guī)范運營的進程滯后。隨著收入分配更多地向個人傾斜，銀行儲蓄實際構(gòu)成了居民部門唯一的投資出路。這樣一種銀行資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)，不能滿足金融市場的需求，各大投資者在渠道、工具品種的需求上受到嚴重壓抑，因此，有序擴大直接融資，完善資本市場，既有利于減輕銀行過重負擔，也有利于非銀行金融機構(gòu)逐步拓展服務于資本市場的各種投資銀行業(yè)務，完善我國的銀行組織體系。

產(chǎn)融結(jié)合能有效解決產(chǎn)業(yè)部門缺乏資金的問題。科斯定理指出企業(yè)組織形成的原因和規(guī)模擴張的界限抉擇標準在于組織企業(yè)性生產(chǎn)的內(nèi)部管理成本與通過市場達成契約的交易成本的比較。將不確定的外在成本轉(zhuǎn)化為內(nèi)部成本，風險降低到最少，即將外在成本內(nèi)在化。產(chǎn)融結(jié)合對于企業(yè)而言就是將交易內(nèi)部化的過程。當產(chǎn)業(yè)資本與金融資本實現(xiàn)完美結(jié)合之時，整個集團內(nèi)部已經(jīng)建立起一個相當完善的內(nèi)部資本市場，有效地規(guī)避融資過程的外在交易風險。現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論的研究結(jié)果表明：公司的發(fā)展首先應當依賴于自有資金，只有自有資金不足以維持公司發(fā)展時，公司才應當采取外部融資的方式，而外部融資方式的選擇順序依次為債務、可轉(zhuǎn)換債券和股權(quán)融資，這種由內(nèi)及外的融資方式最有利于企業(yè)發(fā)展。1999年世界銀行專管民營事務的分支機構(gòu)——國際金融公司在我國北京、成都、廣東順德、浙江溫州等地開展了一項針對民營經(jīng)濟的調(diào)查活動，調(diào)查結(jié)果顯示：我國的民營融資無論是初創(chuàng)時期還是發(fā)展時期都嚴重依賴自我融資渠道。20%左右的民營企業(yè)認為融資困難已嚴重阻礙了他們的發(fā)展。據(jù)調(diào)查，中國民營經(jīng)濟創(chuàng)始的啟動資金有90%以上主要來自資金持有者、當初的合伙人以及他們的家庭（見表1）。

相信介入金融資本后，企業(yè)即能夠在內(nèi)部資本市場上方便地獲得低成本的資金，有助于解決目前企業(yè)不得不面對的融資困難問題。從理論上講，這種內(nèi)部融資方式對企業(yè)的成長也最為有利。結(jié)合科斯定理，產(chǎn)融結(jié)合不但能有效解決民營企業(yè)的融資問題，而且能擴展國有企業(yè)的融資渠道，減少企業(yè)外部融資的風險。

產(chǎn)融結(jié)合將提高我國企業(yè)國際競爭力。在世界經(jīng)濟日趨一體化的過程中，國際競爭力的強弱事關(guān)一個國家或民族的存亡，國際競爭力是指一個國家在世界經(jīng)濟的大環(huán)境下，與各國的競爭力相比較，其創(chuàng)造增加值和國民財富持續(xù)增長的能力。其中企業(yè)管理競爭力是國際競爭力的核心競爭力之一，企業(yè)管理競爭力是指一國企業(yè)或企業(yè)家設計、生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品和勞務的能力，其價格特性比競爭對手更具有市場吸引力。綜觀世界經(jīng)濟領(lǐng)域，占主導地位的絕大部分是被稱為“金融寡頭”的銀企壟斷集團。而500強中有80％以上都是成功地進行產(chǎn)融結(jié)合的運作。加入WTO后，我國現(xiàn)有的金融業(yè)和企業(yè)界的國際競爭力都面臨嚴峻挑戰(zhàn)。與發(fā)達國家相比，我國企業(yè)集團的平均規(guī)模和行業(yè)集中率還相距甚遠。2001年，在世界500強中，我國只有六家企業(yè)能列位其中。要改變這一現(xiàn)狀，單憑貿(mào)易手段和金融手段很難實現(xiàn)，而必須依靠產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)結(jié)合，銀行和企業(yè)的聯(lián)系更加廣泛而深刻，通過穩(wěn)定的信貸關(guān)系、資本結(jié)合、人力結(jié)合和信息共享等，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應。

我國現(xiàn)階段產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)途徑

實現(xiàn)以市場為主導的產(chǎn)融結(jié)合

典型的產(chǎn)融結(jié)合模式有：政府主導型、企業(yè)主導型、銀行主導型和市場主導型。中國現(xiàn)階段產(chǎn)融結(jié)合模式屬于政府主導型，以市場為主導的產(chǎn)融結(jié)合模式基本的定位以市場機制為基礎，而且以資本市場為依托具有以下優(yōu)勢：第一，資本市場是風險資本形成和支持高新技術(shù)研究開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的最重要機制，而現(xiàn)代積極的競爭優(yōu)勢來自于高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。第二，資本市場不僅具有較低的交易費用、信息的開發(fā)性和獲得性、資產(chǎn)流動性的優(yōu)勢，而且還為金融資本的需求者創(chuàng)造了一個獲得低成本資金的供給機制。再次，在多樣化、高度市場化的融資體系中，企業(yè)的融資選擇具有很大的自主性，這不僅有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理化，而且也使企業(yè)較少受制于銀行。此外，資本市場通過證券交易、接管、并購等途徑和公開信息披露機制促進了金融資本使用效率，從而有助于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效配置。美國的“新經(jīng)濟”很好地證明了這種產(chǎn)融結(jié)合模式的比較優(yōu)勢。因此以市場主導型產(chǎn)融結(jié)合無疑是我國的理想目標。

發(fā)展和完善投資銀行業(yè)務。產(chǎn)融結(jié)合的最重要的一點就是要求兩者在流動中進行組合，才能產(chǎn)生效率。投資銀行具有多方面的優(yōu)勢，無論是在資產(chǎn)重組、企業(yè)兼并中，還是在證券承銷方面，它都能發(fā)揮其他結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮的作用。在西方發(fā)達國家的資本市場中，投資銀行體系很發(fā)達。 同商業(yè)銀行相比較，投資銀行是一類較為特殊的中介機構(gòu)，它既是投資中介人，本身又是機構(gòu)投資者，它具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是個“造市者”，它最顯著的特征是角色的多元性：它既是經(jīng)紀人，又是自營商；既是資金的需求者，又是使用者。投行的這一特殊角色使它既能為資金缺乏者和其他機構(gòu)發(fā)行證券以籌資，又能為資金富余者尋找投資機會，基本上發(fā)揮了商業(yè)銀行的中介、溝通功能，促進了產(chǎn)融結(jié)合；而且，企業(yè)通過投行發(fā)行、營銷股票而獲得權(quán)益性資金，可以減少利息開支、降低成本，也分散了原高度集中于商業(yè)銀行的信用風險。

產(chǎn)融結(jié)合的紐帶：資產(chǎn)證券化。20世紀80年代以后，在金融自由化過程中，資產(chǎn)證券化潮流迅速興起。

資產(chǎn)證券化通常是指金融資產(chǎn)的證券化，即資產(chǎn)證券發(fā)起人把流動性差的金融資產(chǎn)出售給獨立于發(fā)起人信用的金融資產(chǎn)的買方，再由金融資產(chǎn)的買方以所購金融資產(chǎn)為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以收回購買資金，資產(chǎn)證券化一方面大大增強了銀行等金融機構(gòu)對產(chǎn)業(yè)部門的支持能力，降低了貸款者的風險，另一方面，打破了間接融資與直接融資的藩籬，使銀行等從事間接融資活動的機構(gòu)能夠介入直接融資市場。

資產(chǎn)證券化將在產(chǎn)融結(jié)合機制的市場深化中起主要作用：第一，資產(chǎn)證券化使流動性差的金融資產(chǎn)具有了流動性，使所有權(quán)的運動及其權(quán)益的實現(xiàn)與其客體的實際營運相分離，這就以最低的成本推動資本高效的流動和重組。第二，資產(chǎn)證券化具有風險分散與轉(zhuǎn)移功能，這就提高了長期資本和風險資本的供應能力，促進了產(chǎn)融結(jié)合的效率。第三，資產(chǎn)證券化能降低傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合所造成的銀行和產(chǎn)業(yè)壟斷及信息的內(nèi)部獨占性，促進金融機構(gòu)間、企業(yè)間的競爭。第四，資產(chǎn)證券化可促使商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務領(lǐng)域更多滲透，加強雙方的聯(lián)系和合作，進一步推進綜合經(jīng)營的發(fā)展。

（作者為西安交通大學經(jīng)濟與金融學院博士研究生）