中國資本進入國際大循環

吳曉靈的講話和國家外匯投資公司的動作，誰更能說明問題？

2007年6月6日，天津濱海新區，中國企業國際融資洽談會。60歲的中國人民銀行副行長吳曉靈在做《發展私募股權基金、提升企業價值》的主題演講時表示，目前商業銀行、保險公司、養老金等機構投資者介入私募基金在世界范圍內已成為一種趨勢。我國監管機構應當順應形勢及時修訂法規，允許金融機構參與私募股權投資基金。

吳曉靈的講話當即引起媒體和在場業內人士的極大關注。繼凱雷—徐工案后，私有股權投資基金再度成為人們議論的中心話題。

政府信號？

中國政府高官們在公開場合的講話，歷來都被人們當作觀察中國政策走向的風向標。這一次也不例外。

6月7日，吳曉靈發表天津講話的第二天，英國《金融時報》即以“Beijing Eases Law on Foreign Equity（中國暗示：準備接受外國私人股本集團）”為題做了大篇幅的報道。主要代表在華外國私有股權投資機構的中華創業投資協會隨即在其官方網站上及時轉載了英國《金融時報》的這篇（中英文）文章。

相比之下，全國社保基金理事會副理事長高西慶透露的數字則沒能引起人們太多的興趣。據高西慶透露，社保基金已有20%的比例可用于非上市公司的股權投資。目前，全國社保基金已經在渤海產業投資基金和中比產業投資基金中分別投入了10億元人民幣和1億歐元。

但是，相對于社保基金理事會掌管的近4000億元人民幣的基金規模，這兩筆投資只能稱作是嘗試性行為。

盡管如此，4000億元人民幣也大致只相當于美國一家頂尖級私有股權投資機構（Private Equity Firm，簡稱PE）管理的基金規模。這也就難怪國外PE更感興趣的是政府制定的政策而不是政府手中的錢。

大循環

對于國際PE來說，即將成立的國家外匯投資公司可能是一個例外。5月20日，國家外匯投資公司（籌）和黑石集團正式簽署協議。根據協議，國家外匯投資公司將在黑石集團即將進行的全球首次公開發售中，以大約30億美元的投入購買低于其10%無投票權的股權單位。每單位的購買價格將會是黑石集團計劃公開發售價格的95.5%。國家外匯投資公司承諾至少在四年時間內持有其對黑石集團的投資；并且至少在未來一年內在沒有跟黑石集團協商一致的情況下，國家外匯投資公司不得對其他私有股權投資機構進行類似的投資。

黑石集團是美國著名私有股權投資機構，由Peter G. Peterson和Stephen A. Schwarzman以40萬美元的初始投入創建于1985年。自1987年開始第一筆股權投資以來，黑石集團旗下管理的6只私募集金總額達324億美元。

“這是國家外匯投資公司進行的第一筆投資。”國家外匯投資公司籌備組組長樓繼偉為能夠投資于黑石這樣一家贏得廣泛尊敬的企業，“感到非常高興”。此前，中國的外匯儲備已經超過了1萬億美元，其中相當一部分是以美國國債的形似存在著。

借鑒新加坡（GIC）經驗，成立國家外匯投資公司（SIC）正是中國政府為提高外匯資產運營效率所做努力的一部分。按照計劃我國外匯儲備的20%，即大約2000億美元將交由國家外匯投資公司管理，對黑石的投資大約占其資金總額的1.5%。

黑石集團共同創始人、董事長兼首席執行官史蒂夫#8226;斯瓦茨曼(Stephen A#8226;Schwarzman)說：“我們非常高興并歡迎國家外匯投資公司成為我們公司的股東。我們對于能夠成為對雙方都很重要的交易一部分感到非常自豪。”按照協議，黑石集團對國家外匯投資公司的投資項目享有排他性權利。

“這將會是一個有意思的循環，國內的錢投資給外國投資機構，然后再由國際機構通過某種方式投回到中國內地。”賽富投資基金首席合伙人閻焱評價道，“這跟我們以前使用的體外循環或者體內循環都有所不同。”

2007年1月，黑石集團在中國香港設立了辦公室，并聘請中國香港特區政府財政司前司長梁錦松擔任高級執行董事兼中國區主席一職。日前，梁錦松正在對安徽國風集團、中國藍星集團等潛在的投資對象進行考察。

PE還是IPO?

領先黑石集團進場的高盛、凱雷等PE機構，在中國一直采用的都是傳統的“兩頭在外（融資、退出）”的體外循環模式。人們也一直都把IPO當作PE退出的重要通道來看待。

但是2006年，PE和IPO之間的關系開始有了微妙的變化：美國企業當年通過私募交易籌集的資金首次超過了IPO的籌資額。這意味著私募交易作為IPO的替代融資渠道的特征已經越來越明顯。

人們普遍認為著名的《薩班斯－奧克斯利法》(Sarbanes-Oxley Act)是造成這一轉變的重要原因：私募交易可以避免來自美國證券交易委員會(SEC)的繁瑣監管措施。更有甚者，美國第二大股票交易所納斯達克正計劃于6月推出一個服務于此類私募交易的自動化市場。

顯然，制度等基礎設施成本是決定資本流向的重要因素。創造符合私有股權投資體內循環的制度環境，才是吳曉靈期待的“人民幣計價”的創投、并購等各類私有股權投資基金繁榮發展的前提條件。