ＫＫＲ：奔走于資本王國的“野蠻人”

緊追著黑石集團IPO（首次公開募股）的鏗鏘腳步，華爾街另一個私人金融巨頭KKR（科爾伯格－克拉維斯公司）也在日前吹響了進軍紐約證券交易所的號令。這一全球最大也是歷時最為悠久的私人股本公司不僅用自己斐然的并購業績持續創造著資本發酵的傳奇，而且還試圖以與時俱進的力量去沖擊未來一個又一個的市場目標。

時勢造英雄

對于許多美國企業而言，紐約道瓊斯股市在1970年代持續上演的坍塌悲劇肯定是一場空前的災難，但在KKR的備忘錄中卻具有著非同尋常的紀念意義。

面對著大量公司在股災面前不得不廉價變賣自己的瘋狂浪潮，克拉維斯(Henry Kravis)和表兄羅伯茨(George Roberts)找到自己的業務導師科爾博格(Jerome Kohlberg)，提出共同創建了一個新公司，以趁機收購那些奄奄一息的目標企業。這三人在貝爾斯登企業金融部已經共事8年有余，對于借貸融資、發行垃圾債券等金融技巧可謂駕輕就熟。克拉維斯和羅伯茨的建議很快得到了科爾博格的認同和支持。1976年，KKR在距離貝爾斯登不到500米的地方掛牌成立，公司名稱正源于這三人姓氏的第一個字母。

作為老師，科爾博格的執業理念無疑對他的學生具有統治性。最初，科爾博格總認為他和合作伙伴一定要在項目中自己進行投資，而且科爾博格領先華爾街其他投資公司率先認識到要讓目標公司管理層擁有公司的股票，以激勵他們更主動有效的管理好公司。同時科爾博格也認為，公司可以收取相應的傭金，但這只是用來承擔挑選適當收購候選人的成本以及幫助合作伙伴度過不能套現的非常時期。無疑，科爾博格的最終目的就是要實現共同致富、所有人一起掙錢的多贏局面。

新公司成立的第6個年頭，KKR好不容易產生了收購3家公司的業績，但這時候科爾博格開始頭痛難忍，檢查發現，他腦部長了一個良性腫瘤，他不得不住進了醫院。而這一階段，克拉維斯兄弟也很少向自己的導師匯報工作。當兩年后科爾博格重返公司時，他發現這已經不是他當初參與創辦的KKR——公司的利益和投資者的利益已經不再統一；隨著收購規模的增大，收取的傭金也隨之增加。1987年，科爾博格正式退出KKR。

老師的友好告別可能在克拉維斯兄弟的意料之中，因此，兩人在接下來的日子仍然按照自己的意圖拼命維持著KKR的正常運轉。值得慶賀的是，科爾博格退出的次年，KKR在收購Storer Communications有線電視公司中，在投資僅為250萬美元的情況下獲得了驚人的2300萬美元管理費，而且當時并沒有人站出來質疑這種收費方式的邏輯。緊接著，KKR又在成功收購Beatrice的交易中得到了4500萬美元的管理費。左手將一個又一個的目標公司盡情攬入懷抱，右手飛快地點數著不菲的勞務進賬——克拉維斯兄弟憑借著這種輕松賺大錢的方式在接下來的30余年中將KKR推到私人股權王國的至尊位置。

目前，從公共養老金到金融機構，從保險公司到大學基金，無數財大氣粗的投資者都密集地簇擁在KKR的周圍，其全球資金管理高達300億美元。與此相對應，從成立至今，KKR累計完成了近150項私募投資，交易總額達到2700億美元。至于KKR從投資對象中得到多少回報，英國《金融時報》的估算是不下800億美元。KKR也由此擠擠進了《財富》500強第55名的顯赫位置。

玩轉杠桿并購

盡管杠桿并購(Leveraged Buyout，簡稱LBO)在如今的資本市場中司空見慣，但將KKR看成是這種市場力量的創造者或者最大成就者似乎一點也不過分。資料表明，作為國際上最著名的杠桿收購公司，KKR已主持或支持了全球歷史上最有影響力的10大杠桿收購活動中的六項。

窮則思變。由于創立初期自有資金的極度緊張，KKR在最初的5年中一直是慘淡經營。這種狀況迫使著公司的經營者不得不將眼光轉移到對社會資本的吸納上。1983年，KKR創建了公司成立6年來一個最大的股權投資基金，而且在不到半年的時間內就募集到10億美元的資金。

杠桿收購的做法是：由眾多有限合伙人出資成立、主導收購企業管理集合資金，并采取“現金＋承債”等方式對目標企業進行收購，然后對被收購企業進行重組和整合，削減成本、降低債務，待經營業績有實質性改觀時再將目標公司IPO或其他退出機制出售股份，為基金的有限合伙人提供流動資金和投資回報。

在KKR的收購歷史上，收購煙草巨頭納貝斯科可以說是最為驚心動魄的一幕。當時參與競購的陣營中，除納貝斯克公司的部分管理層外，還有美國運通、所羅門兄弟、摩根斯坦利、高盛等華爾街超級巨頭，但最終KKR動用了高達310億美元的巨資將納貝斯科收歸旗下。這一當時全球歷史上最大的一筆并購活動不僅為KKR帶去了近 2 億美元的服務費，KKR的知名度從此超出一家華爾街投資公司的范疇，為全世界所矚目。更令人佩服的是，由于在收購中公司發行了大量垃圾債券進行融資，并承諾在未來用出售被收購公司資產的辦法來償還債務，KKR在這次收購中實際使用的現金還不到20億美元。由于展現出了前所未有的貪婪和狡猾的技巧，KKR也因此被冠上了“野蠻人”的稱號。

杠桿收購的最大阻力往往來源于目標企業的管理層和股東，對此，KKR表現出了其他企業所沒有的慷慨。在收購勁霸電池的過程中，該企業35位經理共投入630萬美元購買股份，而KKR給每一股分配5份股票期權，這讓他們擁有公司9.85%的股權，從而大大出乎管理層的意料，最終KKR擊敗所有競購對手將勁霸攬入懷抱。同樣，為了將世界著名的接插件制造商安費諾公司收歸麾下，KKR在收購方案中不僅讓原公司4名高級執行官進入管理層，而且還承諾在合并后給予數量不等的股票期權，同時對于所有的安費諾公司的股東，KKR答應以高出收購當天3美元／股的價格將股票變現。

作為杠桿并購的重要參與者——投資銀行的角色特別重要。他不僅關系到對目標企業財務分析的精準以及并購活動的成敗，而且也關系到并購后IPO的命運和質量。對此，KKR也表現了出格外地大方。倫敦《金融時報》稱，KKR是華爾街金融公司中給起傭金來最為豪爽的公司，僅2006年的項目中，KKR就支付了8.37億美元給投行，遠遠超過了任何一個私人股本公司。

投桃報李。KKR的良苦用心無疑為自己贏得了不錯的人氣，也使得他在今后的并購之中順風順水。僅今年以來，KKR完成的并購就色彩紛呈：斥資69億美元收購美國著名連鎖零售商達樂公司，成就了美國零售公司最大的收購紀錄；投資290億美元收購信用卡和電子支付服務商第一數據，創下該行業史前杠桿收購的最高記錄；出價445億美元收購得州公用事業公司，創下私募股權基金單筆交易投資的全新紀錄。

當然，在各種利益的比較中，KKR無疑是最大的贏家。以收購勁霸電池為例，在勁霸成功IPO的5年之后，KKR就將勁霸賣給了吉列公司，從中獲得了高達72億美元的股權收益，而且在交易結束時，KKR仍擁有勁霸34%的股權。同樣，在對收購公司安費諾進行資本重組的4年時間內，安費諾就共計付給KKR340萬美元咨詢服務費，而在KKR出售完安費諾的的全部A股后，竟然產生了高達近80億美元的紅利。

國際化擴張

與凱雷、黑石和貝恩等競爭對手在全球各地大規模攻城掠地相比，KKR的國際化步伐似乎顯得格外地緩慢，而且真正向外邁出第一步還是在其成立的20年之后，不過，KKR蓄勢后發之勢也格外明顯。

加拿大是KKR國際化的第一站。自從在1995年灑下第一筆資金收購了當地統一保險集團后，KKR在加拿大相繼完成了4項投資，動用資本近20億美元，而且，這些交易都是與當地的伙伴合作進行的。

在歐洲，KKR的動作要遠大于其在加拿大的投資規模。目前，KKR在倫敦和巴黎分別設有自己的辦公室，成立和募集了兩支基金，專門拓展當地的投資業務。從10年前進入歐洲至今，KKR在21家歐洲公司當中的累計股權投資總額超過了68億美元。特別是今年以來，KKR的投資規模和力度被空前地放大。前不久，KKR斥資188億美元收購了英國最大的藥品零售公司Alliance·Boots，刷新了歐洲歷史上交易額最大的并購記錄。

不過，由于美歐兩地大型收購交易逐漸進入瘋狂或者飽和狀態，亞洲成了大型私人資本運營公司的另一投資熱點。在KKR的官方網站上，“亞洲機會”標題下有這么一段文字：“我們想要的機會從在亞洲一些新興的并且已經頗具規模的經濟體當中，為我們的投資組合尋找制造、產品來源以及合資機會；一直延伸到更加成熟的經濟體當中傳統的并購交易和亞洲公司合作開展跨境收購以及在新興市場上選擇性地開展增長型股權投資活動。”顯然，KKR對于亞洲的野心表露無疑。

行動已經快于設想。在兩年前KKR于香港和東京設立亞洲辦事處的同時，該集團已經投資獲得了韓國三星人壽保險高達18%的股份，而且迄今在亞洲地區對7-8家企業的總成交值達70億美元，其中最大的投資額在澳洲、新加坡和印度。不僅如此，一支規模約為40億美元的亞洲收購基金也在前不久成立，據悉，該支基金除部分投資于澳洲之外，重點將投向日本和大中華地區。

的確，中國已經成為了KKR最為眼熱的投資對象。不過，與凱雷等私人股權公司在中國大肆圈田置地所不同，KKR則大規模地進行人力資本的高端布局。僅在2006年，KKR就一口氣挖來了摩根士丹利原董事總經理兼亞洲投資部聯席主管劉海峰和摩根大通亞洲投資部合伙路明，并且雙雙被委任為董事總經理常駐香港，負責領導KKR在中國的投資活動。不僅如此，在取得了匯豐控股集團原主席龐·約翰的積極加盟后，KKR還特意委任聯想控股有限公司總裁柳傳志和中國網通前CEO田溯寧為其中國資深顧問。龐·約翰日前擔任著上海市長國際商界領袖顧問委員會的主席和中國發展論壇的委員，而柳傳志和田溯寧都是中國最為成功的創業人士之一，他們身上除了凝聚著豐厚的高端人脈資源之外，還凝結著各自對中國創業領域的成功體驗，以及對中國風險投資市場的真知灼見。KKR不遺余力搜羅這些熟悉中國的頂尖企業家，其思考中國市場可謂深謀遠慮。

當然，放眼未來的KKR并不會錯過眼前的一切機會。今年４月，KKR以1.5億美元收購了河南天瑞水泥廠，成就了自己在中國的第一筆股權投資。也就在日前，KKR認購了臺灣被動組件龍頭廠國巨99%的海外可轉公司債，如果將此全數轉為公司股，KKR將成為國巨最大的外資股東。據悉，臺灣國巨正積極擴充其在蘇州的投資，KKR希望以這種低成本的方式快速進入中國內地的二線城市。

還需指出，目前中國國有企業的改制已棋到盤中，許多大中型國企僅走了一半，或者有的即將改制，這些企業由于盤子較大，重組過程中的資金需求量也較大，他們無疑將成為KKR今后重點布局的目標。

（作者系廣東技術師范學院管理學院副院長、經濟學教授）