企業(yè)股權(quán)融資偏好的金融市場分析

摘要：文章從整個金融市場角度分析了我國企業(yè)股權(quán)融資偏好的根本原因。受中國銀行業(yè)的間接融資影響，以及我國債券市場和股票市場存在的嚴重“跛足”現(xiàn)象，我國金融市場風險和收益不對稱，缺乏公平的市場競價機制。金融市場的非公平價格從而導致了企業(yè)更偏好于股權(quán)融資。

關鍵詞：股權(quán)融資偏好 “跛足”現(xiàn)象 競價機制

中圖分類號:F270 文獻標識碼:A 文章編號:1004-4914(2007)11-

一、 理論文獻回顧

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與融資偏好密切相關，融資偏好往往決定了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。本文的理論基礎來源于1984年經(jīng)濟學家梅耶斯和梅杰爾夫提出的“啄食順序原則”（Pecking order） ，即企業(yè)優(yōu)序融資順序的選擇應是內(nèi)部融資——債務融資——股權(quán)融資。企業(yè)先從內(nèi)部融資，然后是債務融資，最后是股權(quán)融資。這種融資優(yōu)序理論已經(jīng)在西方發(fā)達國家得到了普遍印證。而許多數(shù)據(jù)研究表明，我國國內(nèi)上市公司融資的順序和成熟市場經(jīng)濟國家相反，股權(quán)融資比重明顯偏高，內(nèi)部融資比重明顯偏低。資產(chǎn)負債率偏低，流動負債率高。股票融資發(fā)展迅速，成為最主要的證券融資方式，占總證券融資額的絕對優(yōu)勢，相反企業(yè)債券融資比例則處于萎縮狀態(tài)。目前債券融資額占證券融資總額的比重只有15 %左右。國內(nèi)學者稱之為融資優(yōu)序異象。有的從宏觀和微觀經(jīng)濟層面分析該現(xiàn)象，如文獻[9]認為評價機制的扭曲、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道少等是它的形成原因。而文獻[10]則認為信用制度的不發(fā)達、不同國家的文化影響也造成了這種差異。……