我國高外匯儲備問題芻議

　　2006年10月，我國外匯儲備超過1萬億美元，已經超過日本成為全球最大的外匯儲備持有國。有關我國高外匯儲備問題已成為國內各界人士關注的焦點。
　　
　　一、我國高外匯儲備的原因分析
　　
　　一般認為，外匯儲備規模取決于進口需求、GDP規模、償還外債的需要，與資金流向有關。我國外匯儲備規模迅速擴大的主要原因有以下幾點：
　　首先，在我國政治環境穩定、市場潛力巨大和外資外貿政策優惠的吸引下，外資規模不斷增大，對外貿易持續順差是我國外匯儲備過快增長的主要原因。
　　近年來，全球化下跨國外包與供應鏈重組的發展趨勢加速，越來越多的跨國公司把勞動成本密集型生產和服務，外包到勞動力成本較低的中國等發展中國家，發達國家轉而創造更高檔次的產品或服務，以期創造新的就業機會和新的出口優勢，導致貿易不平衡在這一階段不斷擴大。在這一新的國際分工體系下，中國憑借豐富的勞動力資源逐漸成為“世界的工廠”，使得中國的出口貿易額增長迅速，貿易順差不斷擴大。這種狀況在短期內難以得到改變。外國直接投資，持續大額的金融與資本項目順差也是使得我國外匯儲備規模不斷擴大的重要原因。金融與資本項目順差產生主要與外國直接投資有關。主要是因為我國引進外資只是單純的資金流入，真實資源的引進較少。
　　其次，是體制原因，1994年中國改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲備增長便有了體制基礎。在強制結售匯制下，企業出口所得的外匯收入要全部賣給外匯指定銀行，外匯指定銀行又要如數賣給中央銀行。因此，強制結售匯制成了中國官方外匯儲備迅速增加的一個體制性原因。
　　再次，國際熱錢的流入。熱錢的涌入導致外匯儲備增加，部分原因是由于中國經濟增長推動了資產價格上漲，為熱錢提供了不可多得的投資機會，其他原因則在于調節國際經濟關系的匯率機制受到了國際政治霸權等因素的影響。
　　
　　二、我國外匯儲備過快增長的影響
　　
　　我國增加外匯儲備的目的在于保證我國國民經濟平穩健康發展、增加宏觀調控手段、穩定人民幣匯率、維護國家經濟安全。保持適當的外匯儲備規模和與經濟發展速度、進出口外貿增長水平相適應的外匯儲備增長速度是非常必要的，也是必需的。但是如果我國外匯儲備規模增長過快，將不利于我國的資本市場、金融市場和外貿市場的有序穩定發展。如果外匯儲備規模短期內出現較大幅度減少，也會沖擊我國整體經濟環境，導致物價水平和外匯價格的劇烈波動。
　　當前我國外匯儲備規模增長相對較快，存在著一定的負面影響。因為過大的外匯儲備規模會加大央行的對沖外匯占款的操作成本，削弱央行貨幣政策的獨立性和貨幣政策調控的有效性；導致經濟增長的動力結構不均衡，不利于實現經濟增長向內需主導型模式的轉變；還容易增大人民幣升值預期，導致“熱錢”大量涌入，容易引發資產價格泡沫，同時也成為誘發“匯率戰”和貿易摩擦的重要因素；此外，過大的外匯儲備規模還會引起國際上的負面反應，加大外匯儲備損失的風險；導致貨幣市場流動性過剩，影響銀行的資金使用效率，加劇經濟結構失衡。
　　
　　三、應對我國高外匯儲備對策
　　
　　如果不采取有效措施分流這些外匯資金，我國外匯儲備將繼續迅猛增長，由此也必然會帶來外匯儲備結構問題、風險問題、管理問題和經營問題，對我國貨幣政策構成嚴峻的挑戰。為此，我們必須采取綜合措施控制、分流外匯儲備。
　　1、要適時調整外資政策，我們應當吸取國際上的經驗教訓，在引入外資的過程中，以質量為根本，合理的控制引資規模，確保引而有效。我國外資政策對我國經濟發展發揮了巨大作用，但也讓外資獲得了巨大利益，而且各地不斷壓價吸引外資，帶來了國家財源的流失。同時，外商直接投資還帶來了巨大的環境成本。因而，在我國國民儲蓄保持高水平、資本不再稀缺、經濟增長質量日益重要的背景下，我們必須認真審視我國的外資優惠政策，果斷調整，實行國民待遇，提高外資流入質量，控制外資流入規模。
　　2、需要進一步重視進口，國際貿易是由進出口共同組成的，過大的貿易順差也是經濟發展不平衡的一種表現，在保證出口的同時，適當擴大進口，有利于國內市場的平衡。未來的貿易戰略必須對進口所帶來的收益有一個更加全面的認識，如果按照比較優勢的原理，中國可以進口的產品要比現在的進口結構也應更加廣泛。
　　3、促進官方外匯儲備運用的多樣化。可以預見，在未來相當長時間內，我國官方儲備資產仍將持續增加。為此，如何配置、運用儲備資產，實現多重戰略目標，提高儲備資產收益水平，已成為當務之急。我們可以從以下三個方面著手：增加黃金儲備；適當時機增加物資儲備；推動外匯儲備積極管理。
　　4、為居民持有、運用外匯創造條件，藏匯于民。外匯儲備的積極管理將改變外匯儲備管理的目標。首先，外匯儲備的積極管理能夠提高收益率，這是對財政收入的有益補充；其次，由新加坡的經驗表明，對外匯儲備的積極管理還可以在推動國家經濟發展中發揮戰略性作用；再次，新加坡和挪威通過對外匯儲備實施積極管理，在有效控制風險的前提下不僅提高了收益率，而且國內經濟政策的獨立性也沒有因為外匯儲備的增長而受到削弱。
　　5、進行匯率調整，目前我國的匯率政策與美元掛鉤，一定程度上影響了我國貨幣政策的獨立性，這種狀況需要改變才能實現人民幣匯率合理、有序、漸進升值。
　　6、對教育、科學研究等領域進行戰略性投資。當前，外匯占款已成為人民幣貨幣投放的主渠道。因此，部分外匯儲備實質是我國的鑄幣稅，我們完全可以根據鑄幣稅/GDP的正常水平來合理確定外匯儲備中鑄幣稅規模，將這部分外匯儲備劃歸財政部，并利用它們來進行政府戰略性消費。如進口高科技設備來支持科研與開發、進口先進的醫療設備、為研究人員提供出國交流或培訓的經費、或者引進國外的專家和顧問等。
　　
　　（作者單位：中德安聯人壽保險有限公司）