從股市震蕩中學(xué)習(xí)大國崛起智慧

按國際上通常的說法，大盤跌去20%為“牛市轉(zhuǎn)熊”，同時，國際上通常還認為，股市在短時間里下跌三分之一為“崩盤”。據(jù)此，我們可以從5月30日～6月5日中國股市的大幅震蕩中看到，眾多的中國股市投資者經(jīng)歷了一次小型的股市危機。

此次股市震蕩的原因探析

首先，我們需要了解的是，現(xiàn)代資本市場是超越會計概念的生存與運行方式，心理因素常常決定資金運作，從而引發(fā)非理性的上漲下落。

當(dāng)年的亞洲金融危機已經(jīng)清晰地證明這一點。對于金融危機的研究，經(jīng)濟學(xué)界一開始多認定是宏觀經(jīng)濟面有問題（這種思想被稱為第一代貨幣危機模型或理論）。后來，經(jīng)濟學(xué)家們更多關(guān)注微觀層面尤其是公司道德風(fēng)險與金融危機的關(guān)系，即認定金融危機的發(fā)生可能與許多公司不道德行為有關(guān)，比如說大量銀行資金成為呆壞賬或資金違規(guī)入市等，這被稱為第二代貨幣危機模型或理論。然而，這些研究在解釋亞洲金融危機時都顯得蒼白無力。因為從亞洲金融危機的研究不難發(fā)現(xiàn)，金融危機中的香港和新加坡的宏觀經(jīng)濟面相當(dāng)良好，在華裔經(jīng)濟學(xué)家劉遵義的宏觀計量分析中，兩地的宏觀綜合得分幾乎為滿分，而且微觀面、監(jiān)管面也都不錯。然而，即使這兩個好學(xué)生，也同樣未能幸免于危機的泥潭。很顯然，金融危機有著更加深刻的詭秘。經(jīng)濟學(xué)家們后來提出了第三代貨幣危機的模型或理論來進行解釋，強調(diào)市場信心和預(yù)期對市場的影響。說白了，無論宏觀面和微觀面如何，信心崩潰足以導(dǎo)致市場崩潰。

“5·30”后的股市暴跌，正在于信心的突然變化。眾所周知，這一輪的暴跌，導(dǎo)火索是印花稅。關(guān)鍵不是政策本身的力度，而是政策出臺的方式，讓市場感覺到一股決意要不擇手段打壓股市，不達目標(biāo)決不罷休的決心。

占市場資金力量三分之二的散戶們首先害怕了，他們倉皇出逃，引發(fā)股市跳水。而散戶們的房子又是與機構(gòu)（包括私募和公募）的房子連在一起的。當(dāng)散戶的房子著火了，鄰居的房子豈有不著火之理？于是本來行為就與散戶沒有明顯差異的機構(gòu)也開始了生死大逃亡。先是私募開始跑，進而帶動市場更加大跌。公募既不愿做倒霉蛋，同時又有贖回的壓力，于是也開始跑，結(jié)果導(dǎo)致成分股也開始崩潰。股指在“6·4”這一天的跌幅居然超過了“5·30”。全世界看到了在極其良好的宏觀經(jīng)濟背景下，中國股市中所有的“房子”居然一齊熊熊燃燒起來的“奇觀”。

兩點需要總結(jié)的教訓(xùn)

這次股市震蕩，留給我們很多教訓(xùn)，值得好好總結(jié)。

首先，管理層應(yīng)啟動行政問責(zé)機制。面對股市暴跌，管理層習(xí)慣性想到的，往往是出臺重大利好政策來刺激股市。然而，用不當(dāng)?shù)姆绞健罢{(diào)控”與用不當(dāng)?shù)姆绞健巴惺小逼鋵崒τ谥袊Y本市場長遠發(fā)展都是危害。因此，管理層真正要做的是，真正建立起市場化的游戲規(guī)則，這才能長遠有利于中國資本市場的發(fā)展。

其次，從這一場股市危機，還可以想到的是，中國人尤其是這個國家的官員們現(xiàn)在太需要學(xué)習(xí)更多的東西了。從流動性開始過剩的那一天開始，中國就跨入了金融—資本的時代，而這個新的時代與產(chǎn)品時代的宏觀調(diào)控大不相同的地方在于，它正成為中國崛起的嚴峻挑戰(zhàn)。

茲略舉出兩大不同。其一，在產(chǎn)品時代，政府調(diào)控的風(fēng)險相對較小并且簡單。比如，政府如果認為投資過度，經(jīng)濟過熱，可以采取簡單地關(guān)閉某個企業(yè)的做法。政府這樣做就算做錯了，損失也相對有限，一般不會讓其他企業(yè)受到致命的影響，并且可以讓其他的企業(yè)利潤更高。因為產(chǎn)品經(jīng)濟的特性是經(jīng)濟主體之間彼此獨立，互為競爭。然而，在金融—資本時代，市場是一個完整的整體，信心的崩潰很容易讓市場猶如多米諾骨牌一般倒坍，“一損俱損，一榮俱榮”，無數(shù)財富頃刻間煙消云散。

其二，在產(chǎn)品時代，各樣的競爭基本上都是以可見的方式發(fā)生。有人要搶別人的東西，土地、財富，都必須借助于有形的軍隊和各種兵器。然而，在金融—資本時代，掠人財富根本無需大興刀兵，只要善于使用金融武器，尤其是利用好全球一體化的高能的信息平臺與金融平臺，就可在談笑之間，將競爭國毀于一旦，并且往往是以“閃電戰(zhàn)”的方式來劫掠對方財富。

其實，當(dāng)今大國崛起第三時代的“全面包圍”也根本不是地緣政治上的地理空間的“硬包圍”，而是信息與金融的無所不在的“軟包圍”。也就是說，新的經(jīng)濟戰(zhàn)的武器是金融產(chǎn)品，是股票和鈔票以及股指期貨這樣的金融衍生工具。而上陣的戰(zhàn)士是經(jīng)濟官員、經(jīng)濟學(xué)家，業(yè)內(nèi)泰斗等一干受人尊敬、溫文爾雅的人。他們的嘴吐出的話語完全可以具備子彈的力量，直擊市場最軟弱的“信心”部位。

20年前，如此經(jīng)濟戰(zhàn)在美日之間發(fā)生過一次，它一舉摧毀了日本趕超美國的希望。10年前，如此經(jīng)濟戰(zhàn)又在亞洲金融危機中再度上演，它一舉毀滅了亞洲崛起的夢想。這不是某個人的陰謀，也不是某個國家的陰謀，而是國際資本在利益驅(qū)使下各方面力量的必然合謀。

虛心學(xué)習(xí)大國崛起的智慧

當(dāng)前，中國經(jīng)濟大好，股市也仍處方興未艾之期，但近期的暴跌顯然是一次預(yù)演，一次警告，而最大的益處則是讓方方面面吸取其教訓(xùn)。中國的股民尤其是散戶從此要吸收亂炒作的教訓(xùn)，更加慎重地入市，懂得股市的風(fēng)險。而最大的教訓(xùn)則是政府政策的教訓(xùn)。當(dāng)務(wù)之急，是我們應(yīng)該自身趕緊補課，盡快熟悉現(xiàn)代金融與資本市場的規(guī)律，明白錯誤決策的風(fēng)險，并且從此次小型股市危機中去學(xué)習(xí)大國崛起的智慧。

筆者衷心希望，當(dāng)這一場小型股市危機逐漸成為過去，我們市場參與各方以及各個利益群體均能夠從此番不尋常的教訓(xùn)中進行深刻的反省和總結(jié)，從中學(xué)到新的東西，那么，這一次的縮小版亞洲金融危機的預(yù)演就可能變成對中國大國崛起的莫大的祝福。

摘自《中國證券報》2007年6月13日

編輯/任 娟