中石油不是暴跌原罪

王　帥

藍籌股乃至大盤股指的調整已是箭在弦上,只是契機遲遲沒有到來——直到中石油的上市,情況終于開始變化?

11月5日,中國石油(601857)在上交所上市?眾多散戶投資者未能想到的是,此后一周居然是牛氣沖天的2007年下半年最黑暗的一周?

難以再現的“神話”

11月4日,中國石油上市的前一天,王女士(化名)為中簽中石油而欣喜不已?她說,像中石油這樣的股票,是“可以一直拿著養老的股票”?對很多鐘情中石油的股民來說,這家中國最賺錢的上市公司給了他們無窮遐想,并寄托了他們對后市的美好希望?

這些希望并非空虛的幻想,它們的依據是中石油在港多年為港股投資者帶來的持續而豐厚的回報?此外,近期上市大盤股在上市之初股價上漲的過程,也讓不少投資者對中石油上市之后的漲勢充滿期待?誰說中石油不能再現中國神華連續3個漲停板的“中國神話”呢?

一切夢想在中石油上市后歸于冷冰冰的現實?

11月5日,中國石油(601857)于上交所上市,首日高開48.6元,較發行價上漲163.23%,接近市場預期上限,全天高開低走,報收43.96元,較開盤價下跌9.55%,全天成交670億元,占滬市總成交量的45.18%?

根據上證所公布的交易席位數據,買入前五名合計總金額不到25億元,但前五名賣出合計則接近100億元,占據了總成交金額1/7?買入非常分散,賣出則非常集中?這一數據顯示,在中石油帶來的龐大的套牢盤里散戶眾多,而機構們面對“高高在上”的中石油,選擇的是出逃?

江南證券研究員鄺野在分析石油類行業時表示,石油類行業的投資會在未來一到兩年內相應出現拐點?“2008年美國總統選舉,根據美國各方面民意調查,民主黨上臺的幾率非常高,而民主黨上臺后會重新部署全球經濟戰略,布什政府的以資源?軍工為主導的經濟格局將不再延續?這樣石油價格將會出現重估,對于以勘探?開發為主的中國石油來說,未來的利潤空間將會受到不小影響,我們預測其利潤增長率將會在2008年下降至8%左右,而2009年更有可能出現負增長?”如果據此判斷,中國石油首日高開的48.6元,簡直是天價!

雖然中石油的收入和利潤直到明年年初仍將保持較高增長,加之國內市場流動性過剩的大環境可能推高股價,但鄺野認為,目前的價位和市盈率仍是得不到業績支撐的?“中石油發行價16.7元,可以算是一個公允的接近其企業目前內在價值的價格,而即使算上其他的流動性因素,考慮市場的平均市盈率水平?同行業股票市盈率水平,按照A股對于H的溢價水平,也不應該超過30元?換句話來說,即使經過開盤后兩日的暴跌,中石油仍有很大的調整空間?”

此類觀點被作為市場主力機構的基金所接受?北京一家基金公司對中石油如此高開表示憂慮,“作為一家規模巨大的上下游一體化的石油化工公司,其優勢在于良好的抗風險能力和弱周期性特點,可以預見的是公司未來將穩健發展?目前,各券商研究員對中石油2007?2008和2009年的業績預期均值分別為0.85元?0.95元和1.01元,以11月9日收盤價38.16元計,對應的市盈率分別為44.9?40.2和37.8倍?作為一家并非高速增長的石化公司來說,這樣的估值不能算低?目前,國際同類規模的石油公司的市盈率都在11倍左右?如果中國石油不能在加入指數前充分整理,合理估值,未來將可能拖累大盤?”

機構對中石油的態度使得這只巨無霸一路回軟,即使散戶們高漲的熱情仍然難以使之有所表現?它帶來的不僅是中石油龐大盤面的眾多套牢客,還有上證綜指?深證成指以及滬深300指數等指數的持續深度下挫?11月5日當天,上證綜指下跌2.48%,滬市共成交1549億,扣除中石油成交額后僅成交849億,較上一個交易日下跌19.92%,滬深300指數下跌2.06%,其成分股成交742億,較上一個交易日大幅下跌20.80%?

11月5日黑色星期一之后是黑色的一星期,其中上證指數的下調尤其沉重,從周一的5700點附近一路下挫至周五的5200點附近?目前,這一趨勢尚未有止步的跡象?

瘋狂股指終結者?

早在今年年中,又一波的藍籌行情讓所謂“藍籌泡沫”的提法頻頻見于國內媒體?在眾多非議中,藍籌股一路走來依然波瀾壯闊,并帶動大盤連創新高?藍籌股乃至大盤股指的調整已是箭在弦上,只是契機遲遲沒有到來——直到中石油的上市,情況終于開始變化?

天相投資的仇彥英稱,上交所公告中國石油11月19日計入指數,改變了中國神華第二日計入指數的規則,存在調控指數的意圖?“當前最具影響力的上證指數已經無法真實反映市場的價格水平?即便如此,中石油近期對大盤指標股的影響還是顯著的,有望帶動中國石化?工商銀行等主要指標股的走弱,并表現為上證指數的調整?在中國石油進入指數之前,股價結構需要尋找新的均衡點?”

而這一局面是由中石油對指數權重的影響力決定的?國泰君安研究員章秀奇?翟鵬在新近的報告中指出,“中石油上市首日A股市場前20大權重股絕大部分均遭遇了下跌,滬深300能源行業個股幾乎遭遇全線下跌,我們認為這些權重股和能源類個股昨日下跌的部分原因是機構戰略配置中石油?”

他們認為,中石油上市后機構投資者調倉行為的“擠出效應”是此次市場下跌的重要原因之一?“鑒于

中石油于11月19日計入上證指數后的權重地位,我們預計機構會提前配置中石油,減持其他權重個股和石化行業同類個股?這種擠出效應只會在短期內起使大盤產生震蕩,無法影響大盤中長期趨勢,但中石油本身對上證綜指的影響不容忽視?中石油因其巨大的市值,擠出效應比較明顯,其他股票上市后很難達到這種效果?”

中石油對股指的影響到底有多大?國泰君安研究員蔣瑛琨?章秀奇近期發表報告稱,中石油計入上證綜指將產生重大影響,成為第一大權重股,而對滬深300指數的影響則相對有限?

他們做了如下統計,假定中石油分別以29.78元?40元和50元的股價計入上證綜指,權重分別約為18.2%?23.0%和27.2%?若中石油漲停,上證綜指將分別變化約105點?133點和157點?此外,上證綜指成分股的行業權重也將因此而發生重大變化?按照證監會行業劃分標準,假設中國石油以29.78元計入指數,采掘業的權重將由目前的20.18%提升至34.71%,超過金融保險業(權重約為32.6%),居上證綜指第一大權重行業,亦即上證指數要一改過去“金融股指數”的代名詞?

而中石油調入滬深300指數后,對滬深300指數成分股影響則相對有限?他們采取同樣的假設前提,假定中國石油分別以29.78元?40元和50元的股價計入滬深300指數,中石油將可能成為第16大?第10大和第7大權重股,所占權重分別約為1.26%?1.71%和2.15%?

在股市跌近5000點時,任何風吹草動都足以讓市場風起云涌?中石油對指數的影響在正式計入指數之前已經提前顯現?正如某基金業資深人士稱,近期市場的快速下挫,理由當然有不少,單從技術面上來講就存在調整的要求?“至于為什么會發生在這個時段,我想和中石油回歸A股脫不了干系?”