撥云見日始為真

王泠一

《低效率股市投資理論及制度創新》

劉煌松 著

上海人民出版社出版

最近，中國的股市在指數和成交金額不斷創出新高的同時，也在不停地震蕩，然而，更讓投資者們應接不暇的，是關于股市走勢的各種看法。有人評論，進入2007年，關于股市漲落的爭論，比股市本身更加激烈;關于泡沫的論戰比股市過山車般的震蕩更加令人震顫。對此，成思危先生說了，股市是虛擬經濟，它內在就存在泡沫，泡沫的膨脹和破滅，就造成了股市的波動，沒有投機就沒有股市。

相比老牌資本主義國家的金融市場而言，中國的股票市場是一個新興市場，同時又是在全面轉軌的背景下發展起來的，在這樣的市場上，對暴利的追逐使得投機和冒險更加為普羅大眾所接受。但是，一系列研究也表明，中國股票市場最多只是一個弱式有效市場，是低效率市場。因此，如何在這樣的一個股市上進行投資，并取得相對長期的收益，是每一個參與股市行為的個人和機構都不得不面對和回答的問題。

經濟學的經典理論認為，股市的微觀功能集中體現在優化資源配置上，宏觀功能集中體現在促進經濟增長上，然而，由于我國股票市場的成長天然地附帶了一些改革功能，比如，促進現代企業制度的建立?提高社會的風險意識?市場意識和金融意識等，此外，中國股票市場還被強加上為國有企業解困服務?解決就業?維護社會穩定的功能，而這些都是國外股票市場所沒有的，因此，對于中國股市的研究也不能完全照搬西方的理論，而應當結合我國現時代的實際情況，作出中國化的理論研究。

《低效率股市投資理論及制度創新》針對這一實踐與理論交錯糾纏的現實情況，給出了上海本地學者在這方面的研究成果。本書作者劉煌松現任上海社會科學院經濟景氣研究中心主任，兼上海交通大學特約研究員?香港兩家上市公司獨立董事，同時，他也是中國股市最早一批參與者。1991年，當他還在復旦大學數理統計專業攻讀碩士研究生的時候，就已經開始介入股票市場，在多年的投資經歷中，他在A股?B股和H股市場?國債期貨市場?基金市場上都有所斬獲，其中在國債期貨中賺了24倍，在B股市場上賺了6倍，所管理的資金保持了持續穩定的增長。因此，作者在參與市場實踐的同時，全面系統地學習了各種股票投資理論，在反復比較這些理論的基礎上，結合中國股市的實際情況，以及自己的多年投資經驗，逐步理清了思路，提出相對有效的中國市場股票投資理論。

作者認為，上市公司是股市的基石，只有提高上市公司的質量，使潛在價值最大化，才能夠真正吸引投資者的到來，也才能使股市持續健康發展，這并不僅僅是為了提高上市公司凈資產收益率，也是"以改進治理水平和增強透明度為重點，進一步做好提高上市公司質量工作"。原摩根斯坦利亞洲首席經濟學家謝國忠曾經直言，中國企業的盈利，主要還是來自宏觀，而非來自基本面。最近10年來，中國的實際利息下降了將近8%，這是形成公司利潤總體上升的一個主要因素。因此，對于中國來說，"提高上市公司質量，是強化上市公司競爭優勢，實現可持續發展的內在要求;是夯實資本市場基礎，促進資本市場健康穩定發展的根本;是增強資本市場吸引力和活力，充分發揮資本市場優化資源配置功能的關鍵"。