逐鹿定向增加,陽光私募新殺手锏?

定向增發產品的風險收益比具有吸引力，適合追求高收益、并愿承擔一定風險的價值投資者。

劉宏何許人，也許在私募半年業績公布之前，知者甚少。

但是，當上半年股市一片灰色下，他麾下的博弘定向2期基金、博弘定向1期基金以43％、33％的漲幅位列非結構化陽光私募業績冠亞軍時候，投資者瞠目了。致力于定向增發的私募，會不會成為一股新的勢力呢?

何謂定向增發?

定向增發是從2006年開始實施的一種新的上市公司再融資方式，通過向特定投資者非公開發行股份，實現上市公司再融資的需求。每個定向增發項目不得超過10位投資人。特定投資者可以是股東及其關聯方、機構投資者或自然人。

上市公司定向增發有如下幾個目的：收購資產或整體上市、項目融資、并購重組、引進戰略投資者。從出發點來看，這些目的都是為了積極改善公司的基本面，對上市公司股價構成中長期利好。參與定向增發，可以以折價大批量購入優質股票，從而賺取一、二級市場間的差價以及定向增發資金所投方向帶來的股價的上漲。但風險是1年的鎖定期，流動性受限帶來些許不確定性。

由于直接參與定向增發對資金(基本過億)和行業資源的要求相當高，這也就導致以前這種套利機會基本是機構之間的行為，但目前定向增發基金的快速發展大大降低了資金的門檻，投資者可通過投資這類基金來參與定向增發。同時，優秀的定向增發基金有能力在每年100多只獲批定向增發的上市公司中優中選優，并擇時介入以獲得更高收益。2008年以來，統計數據顯示，定向增發項目的機構參與度逐年上升，優質上市公司的定向增發已逐漸成為稀缺資源。

近期定向增發投資分析

參與定向增發產品至關重要的一點是時機的選擇。參與到大盤在低估值點位的定向增發將給投資者帶來更高的收益，同時承擔較小的下行風險。

目前，大盤位于2800點左右徘徊，自3067點下跌以來已持續釋放了相當大的風險，在中國經濟增長穩定、經濟“硬著陸”可能性較低的大前提下，筆者認為目前點位離中期底部已經不遠。

定向增發涉及到—個重要指標就是折價率。近期定向增發折價率有所下降，—方面是受到市場需求的熱情，可以看到關于定向增發的新聞絡繹不絕，另外由于指數下滑上市公司市值均發生下跌，上市公司不樂于“賤賣”公司，所以折價率空間下降了將近4％多。折價率在定向增發的收益組合起到了—個安全墊的作用，作為標的物被鎖定一年的流動性補償。

個股的收益取決于投資人的擇股能力和上市公司的投資能力，配合定增后的業績釋放和配股送股等動作，個股收益部分能夠創造出較大的的超額收益部分。但是這部分也存在較大的不確定性，所以投顧的擇股能力和與上市公司以及投行的溝通能力至關重要。

市場上有各種參與定向增發的機構，有些是主要注重折價率，有些是注重現在市場點位較低，有些注重個股的收益能力。我們認為折價率和市場點位給予了定增項目一個較好的安全墊，而個股收益能力則是大幅拉升收益的主要因素，所以具有較強擇股能力的投資人和與投行、上市公司有著較強溝通能力的投顧更值得合作。

總體而言，筆者認為在這個時點，定向增發產品的風險收益比較具有吸引力，適合追求高收益、并愿承擔一定風險的價值投資者。

劉宏：定向增發踐行者

“業績表現優異的原因在于定向增發股票大漲，不少股票的回報都超過40％。”對于上半年的業績，博弘數君總經理劉宏這樣表示。據稱，劉宏常年參與定向增發股票投資，來擬合成“定向增發指數”。在運作形式上，該基金采取有限合伙嵌套信托的模式，成立了10多只“子基金”信托產品，用于申購“主基金”。截至5月31日，該指數包括珠海中富、華魯叵生、長航油運、華聯股份等63只成份股。

而根據媒體引述博弘的研究數據顯示，A股定向增發項目中有七成是賺錢的，簡單平均計算，參與定向增發至解禁期，平均收益率高達56.8％。劉宏對媒體表示：“這主要是因為，首先定向增發是折價發行，2006年到2010年一季度平均折價率為20％其次是定增給上市公司帶來新增資本，這些新增資本投資于項目當中也帶來公司的成長性；第三，市場波動可能給這部分股票帶來股價上漲。”

目前，市場比較關注的是，劉宏為什么選擇用類指數化的方式投資定向增發，而不投資單只股票的定向增發呢?博弘相關人士表示，按照歷史數據，有三成的定向增發是虧錢的，投資單只股票的風險仍然存在。我們以指數化投資為基礎，以選股和擇時為手段，創設了“定向增發增強型指數化投資基金”，以期獲得—個等于甚至高于平均收益率的回報。

而對于解禁的股票如何處理上，博弘的做法是“原則上會盡快拋出，但也會考慮市場的情況等采取靈活的交易策略。”在劉宏看來，定向增發是目前A股市場最好的投資機會之一。同時，定增項目的供給也在增加，2011年已公告的定增發行規模已有4000億元。“上市公司只會越來越多，也有更多再融資需求。”