《巴倫周刊》等

編者按:1.2萬億美元的巨額外匯儲備，讓管理層為其保值、增值頗費思量，從而不斷探索各種管理方式——即將成立的國家外匯投資公司斥資30億美元認購美國私人股本集團黑石公司9.9％的股份，普遍被視作中國尋求更積極地管理其日益龐大的外匯儲備的大膽舉措，也標志中國外匯儲備多元化計劃已邁出重要的一步。

《巴倫周刊》

中國攪動全球股權收購市場

導語：輿論迅速將中國視作是股權投資的潛在力量

華爾街上不時會有人重提一種古老的投資手法，那就是墨西哥水貂和老鼠農場的故事（它也可能完全是人們杜撰的）:用老鼠喂養水貂，再宰殺水貂取得貂皮賣錢，水貂肉則又可用來喂老鼠……如此循環往復。從理論上來講，這個手法簡直完美無缺。

中國向股權收購集團黑石（Blackstone Group）投資30億美元的舉動讓人想起了這個自我實現、循環往復的創富神話。

一個多么美妙的計劃啊:中國可以從熱得燙手的私人股權熱潮中獲益，而這股熱潮是靠——由中國推動的充足的全球流動性得以維持的，充足的流動性保持了低利率，進而給股權收購火上澆油。這難道不是一個完美的永恒運動嗎？

輿論迅速將中國視作是股權投資的潛在力量。或許中國對美國股票的興趣正是道瓊斯指數最近上佳表現的部分原因所在？而交易所交易基金數量的激增是否意味著中國在通過相對容易的股權投資攻城略地？

這種論調就像是在一個不透明的市場上猜測某某在做什么一樣，實際上它更多的也只是表明猜測者最真切的渴望。眼下，私人股權公司這些專業投資者的關注焦點是受題材推動的投資，這類投資能吸引邊緣買家加入，從而推高公司的股票。

有些策略師表示，這些投資者會是那些還在觀望的散戶投資者，但目前并沒有太多跡象顯示這個群體對國內股票感到興奮。

還有一種說法認為，在一定程度上仍通過作空和其他一些套利手法規避風險的對沖基金，這次可能會改變一貫做法，不顧一切地站在多方。

可是，請來中國這個對價格不敏感的超長期投資者加入其中難道不是更好嗎？

或許股權投資者應該支持中國繼續買進美國國債。10年期美國國債收益率上周漲至4.86%。10年期美國國債收益率已有數次收于4.75%以上，分別在2004年5-6月、2006年3-8月和今年的1-2月。每次出現這種情況的時候，股市都會陷入停滯或者步入調整階段，只有在收益率回落后股指才會繼續前進。

當然，這種模式也有可能出現變化，而股票市場在經歷一段調整期之后，對5%甚至更高的收益率都有可能會泰然處之。

估值擴張階段要想告一段落，抑制利率至關重要。眼下，回購和收購令公開流通的股票量每年在以5%的速度收縮。然而最為樂觀的市場觀察人士認為，股票不僅稀缺，還很廉價。不過，只有與大多數人認為估值缺乏吸引力的投資品種（比如債券）相比，股票才稱得上便宜。

與股市在2000年達到頂峰時相比，如今非常廉價的股票更少了。這是因為4年的上升周期創造了一個經過篩選的市場，大多數股票被壓進了一個狹窄的估值區間。此外，與20世紀90年代后期在收益增長減緩的大環境下市盈率仍有所擴張不同，長期利率20年來的下降趨勢已然結束，且很有可能開始向相反方向前進。

《金融時報》

中國展現金融實力

導語：從許多層面看，這對中國和黑石而言都是明智之舉

當前在美國和歐洲達到全盛的私人股本熱潮，在亞洲才剛剛開始興起。據估計，2006年在中國通過私人股本形式進行的投資約為60億美元。而這次是中國向美國私人股本集團黑石投資了30億美元。

這在政策方面是一個具有重要意義的事件，因為主權債券基金和政府投資機構通常不會向私人股本集團的管理公司投資。它們通常只會投資于黑石等公司旗下管理的基金。迄今為止，中國的對外直接投資額僅為730億美元，因此，這一筆投資在中國對外直接投資總額中所占比重就達到4%。

中國打算對其外匯儲備進行多樣化。目前，中國的外匯儲備達1.2萬億美元，主要投資形式是政府債券和銀行大額可轉讓存單(CD)。中國政府已準備拿出2000億美元，用于投資股票、公司債券、對沖基金和私人股本。我們認為，既然中國已經宣布其有意與華爾街合作，那么可以預計，目前的私人股本熱潮還遠未達到頂峰。

從許多層面看，這對中國和黑石而言都是明智之舉。由于等待首次公開發行(IPO)的中國企業如此之多，因此，私人股本將成為中國許多增長型企業的另一個選擇。這些企業正在尋找美國合作伙伴，而黑石可以向它們提供這些。黑石擁有寶貴的無形資產——了解成功企業的模式和實踐，并能夠獲取新技術，而中國在發展本土跨國公司的過程中可加以利用。中國是世界制造工廠，但在資本配置方面仍然缺乏專業技能。此次投資黑石表明，它愿意迅速消除這一差距。

但相比于管理巨額外匯儲備方面所面臨的巨大挑戰，此次投資的規模仍然很小。

巨額外匯儲備造成的流動性過剩，正在助長上海和深圳股市的泡沫。為了抑制需求，中國人民銀行(PBOC)不斷提高銀行存款準備金率并提高利率，但這些政策迄今尚未產生效果。問題在于，中國的資金成本太低，無法抑制資本支出熱潮和股市投機行為。中國的短期利率為6.5%，而相比之下，GDP名義增速高達13%至14%。

雖然投資黑石不會解決令中國經濟頭痛的問題，但這筆交易對美國金融服務業是個好消息。美國財政部長漢克·保爾森(Hank Paulson)一直在游說中國對外資證券公司和投資銀行開放市場。有幾家商業銀行已獲得允許，可在所有業務領域同中資銀行展開競爭。但在基金管理和證券等行業，中國政府仍堅持要求外資企業與當地伙伴建立合資企業。

投資黑石將被視為一次里程碑式的交易，表明中國正式加入了全球金融市場的主流行列。事實上，2008年全球金融市場一個很大的懸疑就是，中國人民銀行的這個新投資基金將如何對其2000億美元資本進行配置。它的決策將成為一個重要因素，決定著諸多市場的表現——從新西蘭的債券市場、美國的股市，直到新加坡的房地產市場。

各抒己見

黑石共同創始人、董事長兼首席執行長史蒂芬·史瓦茲曼(Stephen Schwarzman):這是一種“全球資本流動的范式轉移”。許多私人資本運營公司發現，在中國難以達成交易，這一方面是民族主義作祟，另一方面也和政府不愿放棄對各行業的控制有關。中國參股黑石顯然意味著中國已經準備好改變外匯儲備投資方式、放開中國的資本流動。這是一個極為重大的模式改變，我們希望這預示著中國市場的進一步開放。

新加坡研究機構Cerulli Associates經濟學家希夫·塔內賈(Shiv Taneja):這種政策轉變引來一片歡呼，因為這可能推動巨額資金涌向香港等地的股市。香港是許多中國投資者海外投資的第一站。中國政府希望通過有節制的資金流出，來減緩外匯儲備增速。這對多數——如果不是所有——國際投資公司而言，有機會在中國資本投資海外過程中發揮積極作用，是它們夢寐以求的。

朗伯德街研究所經濟學家黛安娜·喬伊列娃(Diana Choyleva):中國將30億美元外匯儲備交由黑石管理，顯示出一種更為大膽的外匯管理方式，也表現出中國政府的緊迫感。中國確實面臨著困難，希望找到釋放壓力的方法并更好地利用其外匯儲備。八國集團(G8)將召開峰會，肯定會討論人民幣匯率問題。經濟學家將中國的這一決定視為在此之前對提高人民幣兌美元匯率壓力的回應。

美國銀行首席市場策略師約瑟夫·昆蘭(Joseph Quinlan):這是一筆安全的賭注。從經濟上講是老道的，而從政治上講是機智的。通過將一些美元計價的外匯儲備投資于一家美國企業，中國政府緩解了美國的擔憂，即中國將其外匯儲備從美國國債分散至風險較高資產類別的做法將沖擊美元。中國至少有可能從黑石一些利潤更加可觀的交易中分得一杯羹。此外，黑石的股價每年只須上漲6%左右，便可超過目前中國外匯儲備投資組合的收益率。

Kirkland Ellis私人股權業務律師大衛·艾里克 (David P. Eich):作為全球潛在的最大有限責任合作伙伴，中國顯然看好私人資本運營公司的發展。此舉不僅會對外匯儲備和收購公司產生直接影響，還明確表明了私人資本在中國未來發展中日益重要的作用。其他政府機構有可能仿效中國和黑石的交易。