中國需要何種ＰＥ？

私募股權投資基金（PE）的流行是最近全球流動性泡沫的表現，不久將趨于破裂。中國的PE需要為傳統產業服務。

私募股權投資基金（Private Equity Fund，下稱PE）的興盛是今年全球金融市場的一個重要現象。幾乎每天，都會發生PE對其他企業的重大收購。

20世紀80年代，由于垃圾債券市場的興起，PE走到了臺前。邁克·米爾肯（Mike Milken）是這一現象最重要的推動者。他發現了以高利率出售質量較差的債券的可能性。

由于垃圾債券是一個新的市場，購買者并不完全清楚它的風險，支付的價格很可能太高。許多小銀行，即所謂儲蓄信貸機構，通過從小城鎮的小企業和家庭那里吸收存款然后再向他們發放貸款而獲利。

和所有流行的金融現象一樣，PE的繁榮也在中國發生了。許多大型PE已經或將要在中國設立辦事處。中國當然需要PE——但是，投資于高科技的VC和做杠桿收購的兩類PE現在都不適合中國。

中國很少有真正的高科技企業。在網絡方面，企業更多的是靠商業模式而不是技術，它們的成活率很低。我認為它們的平均收益率是負的，盡管人們能不時聽到很成功的案例。

在制造業方面，技術部門與科技毫無關系。例如，做太陽能電池板比制鞋還要簡單，半導體業也一樣。股票市場的表現毫無疑問地證實了這個觀點。盡管半導體業的股票會不時地表現得很好，但從長期來看，它們并沒有為投資者賺多少錢。

中國也幾乎不存在杠桿收購市場。因為沒有一個復雜的債券市場來為這樣的交易融資。大多數中國企業沒有足夠穩定的現金流來支持債務融資。因此，PE所需的大多數核心技術在中國并不具備。

中國需要的是為傳統產業服務的PE。工業化、城市化和全球化是推動中國經濟發展的三大動力。在供給方面，重要的是創設一些能夠滿足家庭和企業日常需求的企業。傳統產業是穩定的，它們也就成了杠桿收購的目標。在中國，它們是新的和增長型的企業。中國只有1500家企業在上海和深圳上市，其中還有很多質量差的企業應該被退市。相反，美國市場上有1萬家上市公司。中國的上市公司太少了，迫切需要PE為企業提供融資和指導。

到目前為止，中國PE的活動主要是關于上市前的操作而不是創業初期的投資。PE的賣點是通過把私人企業包裝成在海外注冊的中國企業而幫助它們以紅籌股的身份在香港上市。幾年前，中國的私人企業還不懂金融，認為PE提供的機會很有吸引力。一段時間后，這些企業發現投資銀行為了獲得IPO委托而愿意免費提供這些服務。此外，中國政府于2006年9月修改了政策，使得國內企業不能被重新組裝成紅籌企業。這些就是許多PE 最近沒能在中國做出很多投資的原因。

因此，中國的PE要想存活，就必須轉型。首先，必須忘記通過在香港上市以馬上獲得利潤這件事。中國已經進入了資本過剩的時代，不需要鼓勵更多的海外上市。PE必須準備好讓他們的企業在A股市場上市，同時在將利潤轉出時遵守中國的外匯管理規定。

其次，必須投資于企業的早期階段，并承擔相應的風險。PE的激勵結構是能夠快速獲得利潤，許多員工迫不及待地想獲得利潤以購買自己夢想的跑車。但中國的情況決定了它在將來不會提供這樣的快速贏利機會。

第三，應該籌集人民幣資本。中國有足夠的資本剩余。這種剩余會持續20年增長。在海外融資然后投資于中國，這一思路行不通。因此在組織上，PE應該成為國內企業。現在，由于低稅率，PE希望在香港注冊。中國的所得稅率最高能達到40％，香港只有15％。大多數PE員工都努力把自己停留在大陸的時間控制在每年180天以內，以此來避免高稅率。但是，如果他們想籌集人民幣資本，就必須向中國付稅。

總之，PE是金融業的一個好東西，它能幫助中國發展自己的企業。然而，PE現在的流行卻是一個泡沫，是最近全球流動性泡沫的表現。隨著全球通脹可能性的上升，泡沫會破滅，這意味著PE風光的日子已屈指可數。

(摘編自互聯網)