ＤＣＭ投資在中國

DCM在中國投資的早期企業，不是剛剛成立不久的企業，它的實際概念，一是新產品、新服務、新市場的開創者；二是為現有的產品、服務、市場找到新出路的企業；三是行業內領導企業或者第一流的企業。這些企業成立至少一年，有穩定的收入及規范的管理。

DCM(Doll Capital Management)？也許你對這家還沒有中文名字的企業感到陌生。其實，成立于1996年、總部位于美國加利福尼亞硅谷的DCM，是一家風險投資企業，在業界享有盛名。它現在握有16億美元的資金，先后成立了5支基金，在世界各地挖掘處于發展早期階段的企業，將它們加以培育、孵化成產金蛋的金鵝。

1999年DCM進入了中國，投資了中芯國際、中星微電子、51Job、千橡互動-貓撲等企業。隨著中國經濟的日漸發展與中國故事在西方日益有市場，正在選取更多的中國投資對象。2006年，DCM投資了當當網、文思創新、東方標準三家企業。每家得到了至少300萬美元的投資。

我們投資早期企業

每個風險投資商都有自己的偏好，有的偏愛做天使投資人，冒最大的風險，支持那些剛剛創立的公司甚至只有概念的創業者實現夢想；有些則寧愿少冒些風險，專做成熟期或者處于上市前準備階段企業的投資；有些則沒有前期、后期的明顯界限，抱著\"來的都是客\"的心態，投資于看中的每一個企業。不同的偏好，演繹了不同的風險投資故事。這是尋找風險投資商贊助的企業或者創業者必須注意的問題。

DCM對于投資什么樣的企業，定義非常明確。\"盡管我們投資發展成熟的企業和國際公司，但是我們主要投資處于發展早期階段的公司。\"這是DCM 網頁上 \"DCM投資概述\"（ THE DCM INVESTMENT PROFILE）的開頭語。

\"早期企業\"是不是剛剛成立的企業？在DCM的合伙人林欣禾先生看來，答案是否定的。\"如果我到這公司，看到就一間房子，總共4個人擠在一起，產品還沒有，只有一個概念，叫我怎么相信呢?\"在接受記者采訪時，林欣禾先生這樣表白處于概念階段的\"企業\"和剛剛成立的企業不是DCM的投資對象。

那什么是DCM投資人心中的\"早期企業\"呢？\"至少成立1年以上，至少有產品或者服務。這種產品和服務，已經有了收入，并且有比較好的收入預期和市場前景。但是企業需要資金進行發展。\" 這是林欣禾先生給的簡要答案。

其實仔細分析DCM2006年投資的企業，可以發現一些有趣的現象，這些現象暗含著DCM在中國進行風險投資的一些真實標準。

2006年投資的三家企業，文思創新成立于1995年，是歐美軟件外包業務的領先企業，而歐美軟件外包，由于成本原因，現在正由愛爾蘭、印度等英語國家逐漸向中國轉移。可以預見，每年高達7000億美元的軟件外包市場，即使中國只占有10%的份額，也有700億美元的進帳。這是一個極其廣闊的市場。像文思創新這樣對歐美軟件外包的領頭羊來說，快速的收入增長是完全可以預期的。

成立于1999年的當當網，已經取代了卓越網，是網上圖書買賣的龍頭老大及網上商品交易的領先企業。根據中國互聯網絡信息中心（CNNIC)的數據，2006年中國網民已經超過了1.23億人，有3000萬人具有網上購物的經歷。隨著北京、上海、廣州、深圳等一線城市配送系統、信用與支付系統的逐步完善，網上購物會成為越來越多人的一種生活方式。

成立于1999年，以做IT職業技能培訓和軟件外包為主的東方標準，有多年的IT職業技能培訓經驗，中國軟件外包的迅猛發展，使軟件外包企業患上了人才饑渴癥，急需大量能夠招來即用的人才?，F在高校培養的學生，由于課程設置不實用等方面的原因，遠遠不能滿足這類企業需要。東方標準，像它的母公司——大名鼎鼎的中國民營教育老大、以做英語出國培訓聞名中美兩國的新東方集團一樣，最擅長的就是實用教育（當然，還有勵志教育、快樂教育），培養的學生可以很快進入角色。

至于早先投資的中芯國際、中星微電子，也都是半導體行業的佼佼者。據此，可以推斷出DCM在中國主要投資如下企業：

第一類，新產品、新服務、新市場的開創者，一句話，無論產品還是服務都是嶄新的，以前的技術與商業歷史上絕對沒有出現過的，比如中國最早出現的短信企業。但是中國本土這類真正有創新性的企業太少，可以說是可遇不可求。

第二類，為現有的產品、服務、市場找到新出路的企業。比如51Job，把傳統的線下求職、招聘搬到網絡上；比如當當網，把圖書銷售放到網上。這類企業為使用者創造了一個嶄新的交易平臺。

第三類，行業內的領導企業或者第一流的企業。這類企業經過多年的市場考驗，經歷了生死存亡，是市場競爭中的優勝者，是所在行業一流集團的成員或者領導者。這一類企業的前途是看得清的，領導者是經過市場歷練的，有專業素養與市場打拼的經歷，比如軟件外包行業里的文思創新。

DCM的這種投資方式，是相對穩健的投資，雖然也有風險，但是比那些天使投資人投資在只有概念和剛剛創立的公司而言，風險要小得多。林欣禾先生坦言，風險是有的，但是在中國的投資項目，到現在為止，還沒有出現意外的。至于從那些已經退出的企業得到的回報，林欣禾先生說：\"一旦退出的話，回報率就很高了。也有十幾倍的，也有兩倍的?；灸芡顺鰜淼模寄軖赍X。\"林欣禾先生坦言，10倍的回報聽起來很嚇人，但是要考慮投資時間的長短。即使有10倍的回報，如果回報期是10年，那么每年的投資回報率大致在30-40%之間，也不算很高。

雖然是風險投資，但是投資人最終追求的是高回報，而不是高風險。曾經在新浪工作10年、見證了中國互聯網發展歷史的林欣禾先生說：\"1999年、2000年很多VC，尤其是到大陸投資互聯網的香港大部分VC，都死掉了。為什么？投資人一看VC把我的錢都花掉了，卻沒有回報，就不再給VC錢了。融不到資金，VC就死掉了。\"DCM的很多投資人都是些大機構，它們在投資之前，都是做過分析的，看投給誰保險，投給誰收益高。無疑，經歷過美國納斯達克由5000多點跌到2000點考驗的DCM，在10年的征程中，通過了考驗。

在林欣禾先生看來，風險投資就像股市一樣，能不能講故事很重要。講完故事，人家相信不相信？相信之后，會不會投錢？這些問題都要考慮。有時候，風險投資就像擊鼓傳花。但是要保證這花是長盛不衰的，不能到手就是枯萎的花。VC的功能不是忽悠人的，而是點石成金的。這石頭當然不能是一塊頑石，而是含金的石頭，VC呢，就是發現這種石頭，剔出石料，留下金子。

投資點射論

DCM的聯合創始人兼主管合伙人趙克仁，曾比喻DCM的投資就像步槍射擊一樣，是瞄準一個投資一個，而不是像沖鋒槍一樣一掃一大片同時支持很多企業。因此DCM選中的企業，一般具備一定的規模、一定的收入以及比較規范的管理。

DCM的合伙人林欣禾認為，每個VC的時間都是有限的，投資不規范的小企業，要幫助它建立隊伍、尋找市場、指導技術發展、規范財務，培育企業家也會花掉大量的時間，還有其它很多意想不到的事情，這樣算下來花的時間可能是投在比較規范的企業好幾倍。與其將大量時間投在這類企業身上，不如將時間投在比較規范、前景可見的企業身上劃算。\"我們偏向投資比較大的企業，比較規范的企業，省心、省事。我可能只要花5%的時間在這家企業的身上，但是如果是一家不規范的企業，我可能要花20%的時間在它身上。\"

林欣禾給自己算了一下帳：他的手中大致有7、8家投資的企業。參與這7、8家企業的管理，時間基本上就耗掉了。但是每年還要力爭找到2、3家值得投資的企業。時間是非常緊張的。在林欣禾看來，手里有5、6家企業是比較好的事情。因為既有時間照顧這些企業，又有時間尋找新的項目。DCM的其他7位合伙人，和他的情況基本相同。其實，投資股票的人都知道，一個人同時管理7、8支股票，每天的時間將會基本上花在分析這些股票上，很難再有余力做別的事情。

林欣禾笑言，自己到企業主要是了解它的財務。就像醫生給病人看病一樣，財務好，就表示這家企業健康，一年來看一次也可以。\"比如我到文思創新，看一看財務報表，看一看企業是不是健康。文思的財務很好。我看完了，很滿意。它的老總也很高興，要請我吃飯。其實，只要財務好，我可以請他吃飯啊。\"財務狀況不好，就要幫助分析原因，找到癥結，督促企業加以改進。實在不行，只能采取\"壯士斷腕\"的方法，退出。

DCM一般持有被投資企業20-30%的股權，不謀求控股權。在這種情況下，怎樣防止大股東侵犯自己的權益？\"我們會通過合同規定保護條款。如果企業家不愿意簽這樣的協議，我是不會給他錢的。\"談到這個問題，林欣禾一臉的嚴肅。

DCM在美國的投資額一般是一次投放300萬美元到700萬美元之間，視企業的發展需要不斷追加投資，平均下來，每個企業最后會得到大約1500萬美元的投資。林欣禾說，雖然中國的企業相對美國來說比較便宜，但是在中國每個企業的投資額大致與美國的相當。這樣的投資額在美國也許不是很大的投資，但是在中國卻絕對不是小投資，不做到一定規模的公司，確實很難拿得到這筆資金。

林欣禾介紹說，2007年DCM大致會在中國投資三、四個新項目，涉及幾千萬的金額。投資的重點，是網絡行業，跟網絡有關系的，跟無線有關系的。醫藥、汽車也是關注的領域。

DCM的投資流程

VC從什么渠道得到項目？他們決策程序的流程是什么樣子？這是大多數人好奇的地方。

\"我們大致有三種渠道拿到項目。一種是企業將商業計劃書通過我們的網站發給我們或者直接寄給我們。一種是同行之間的交流。一種是親朋好友的推薦。\"對項目的來源，DCM的合伙人林欣禾先生做了這樣的歸納。

對于企業直接發送的商業計劃書，在送達這些合伙人之前，會有工作人員進行初步的篩選。DCM的8個合伙人很忙，每個人身兼8、9家企業的董事，要幫助已經投資的企業確定技術發展方向，要幫助完善財務，甚至幫助聘請高級管理人員。此外，他們每人每年還要決定投資2、3個企業。但是希望得到風險資金的企業太多了。林欣禾先生估算了一下：\"一年收到的商業計劃書，那就很多了。我想一個月收到100多個是絕對跑不掉的。大多數項目我是不會碰的。所以100多個計劃書的話，我看的不多，會真正深入下去看的，不會很多的。我看的計劃書基本上是很簡單的，是很快的，就像看一篇文章一樣，10分鐘、20分鐘就可以了。\"

雖然看商業計劃書不花時間，\"但是開始考慮投資，需要調查了，那才花時間。所以要調查的時候，請我以前的朋友、同事或者其它地方不同的資源來幫助進行調查。\"記得在中國農業銀行工作的時候，信貸負責人問我們怎樣避免風險？我們的回答各異。但是信貸負責人說預防風險最重要的就是事前調查?？磥恚词故菚r髦的風險投資（其實也是金融資本的一種，按照美國維基百科的定義，風險投資家就是金融家）避免風險的方法，也是事前做足調查，將可預見的風險降到最小。

在風險投資界，同行之間的交流非常多，相互推薦項目的機會也非常多。由于這些風險投資者來自各行各業，不同的人\"術業有專攻\"。因此，當投資一個項目由于不熟悉這個項目所在的行業時，可以方便的在風險投資業內找到行家，向行家了解項目的背景，和行家聯手投資這個項目。這樣做的好處是既可以避免進入陌生領域的風險，也防止同行因為沒有利益聯系而心不在焉敷衍了事。

至于親戚、朋友、校友推薦的項目，占的比例比較小。但是成功的可能性比較大。按照林欣禾先生的說法：\"你找到一些合作的人，他跟我比較熟，或者跟一些VC比較熟悉，通過他們的推薦，大家會比較信任。靠你自己打廣告，會打一個折扣。\"

怎樣去找這些VC的熟人呢？\"可以看看那些VC以前投資了哪些公司。VC可能認識了里頭的一些人，去找那些人也是一個好辦法。\"

當一個合伙人認定一個項目很好的時候，他需要將這個項目交給其他合伙人討論。根據美國的法律，合伙人風險共擔。因此，投資事項需要全體合伙人共同簽字同意。這與股份制公司不同，普通股東不必為管理層、經營層的失敗負無限連帶責任（雖然股東因為管理層經營不善或者蓄意侵害遭受了損失）。所以，不論合伙人在非洲、歐洲還是美洲，都要在項目上簽字確認同意投資。

近些年，中國經濟蓬勃發展，經濟結構變化很大，很多企業出現了超常規的發展，風險投資商的機會非常多。一些風險投資機構改變了投資策略，將投資權下放到中國地區合伙人手中。比如大名鼎鼎的紅杉資本，就在中國設立了中國區合伙人，獨立運作，由他們自行決定投資，但是要自負盈虧。

林欣禾認為，風險投資本土化的好處，是不需要美國的合伙人同意就可以自行決定項目投資，因此投資決策快。在快速變動的市場中，可能會有比較好的收益。但是在經濟衰退階段，可能就要虧損。另外，本土化可能導致美國的合伙人不愿意盡心盡力貢獻自己的經驗和精力幫助中國區合伙人發展業務，更有甚者，美國本土的合伙人可能會在中國引進美國的企業來和中國區的合伙人競爭，比如將\"My Space\"引入中國，和做類似網站投資的同伴競爭。像DCM這類有合伙人常駐中國的方式，可能在投資的選擇與決策上更好。一方面有本土的優勢，一方面可以得到全球伙伴的鼎力支持。據林欣禾介紹，DCM8個合伙人中有4人負責中國區，把家庭安置在中國的只有林欣禾一人，其他人主要是空中飛人，在中國、美國之間穿梭往來。

DCM于1996年在美國加利福尼亞州成立，總部位于硅谷沙山路（Sand Hill Road），目前設有中國北京辦事處（北京市東城區東方廣場西二辦公樓10層）。DCM目前管理著超過16億美元的資金，主要投資處于發展早期階段的企業。一般初始投資額在300萬到700萬美元之間（并有同等金額備用），投在每個公司上的最終資金一般是1500萬美元。DCM投資那些在通信、互聯網軟件/服務領域處于領先地位的信息技術公司。