王黎敏：我是基本面導向的

對于夢想步入專業投資者神圣殿堂的人來說，南方成份精選基金經理王黎敏所走過的路，堪為借鑒。

基金經理是這樣煉成的

趕到南方基金時，深滬兩市剛剛開盤。王黎敏顯然剛剛從緊張的交易中脫身，臉上寫滿凝重。作為時代皇冠上的明珠，擔負管理老百姓血汗錢之重任，基金經理非經百煉難以成鋼。王黎敏出身于南京大學物理系，后考入中國人民銀行研究生部苦修金融學，受教于前中國人民銀行副行長、國家開發銀行行長陳元教授。有如此背景，王黎敏畢業時還是選擇了他熱愛的基金行業，進南方一“住”就是7年，歷經牛熊考驗而無悔。

“剛進來做的就是上市公司和行業研究，當時基金公司人少，各種公司和行業都得做。”回顧往昔，雖然辛苦，王黎敏卻很感激那段時間的磨練，因為僅一年半他就脫穎而出，被提拔為基金經理助理，“也是做研究的同時，順帶做一些基金管理的事宜。南方大部分基金的助理我都做過。”王黎敏爽朗地笑了。

“運作過這么多基金，最大的心得是什么?”記者問道。

“有人說在市場里呆久了，會更重視市場短期因素的影響。我認為，做得越久，會發現對基本面富于高度、深度和前瞻性的了解越重要。做波段一次兩次能成功，但很難確保長期成功。我是基本面導向的。”王黎敏詮釋了他重視宏觀走向的原因。“就像寫一篇論文，學會高屋建瓴很重要。沒有對基本面的完善的分析框架，很難想象能做得好。”他特別強調道，“在中國，對政策面的理解更是重要。”

基金經理是否都會經歷由一個激進的新手向穩健的老手的轉變?王黎敏認為這種成長的成本是可以最小化的。“有困惑時，你可以向優秀的基金經理和同行請教，不用再犯他們犯過的錯誤；你如果加入一家基本面導向的公司，會成長得更快。”

加息是為了“筑堤防洪”

2007年市場先生變臉之多、之快、之大，顯然讓中國的基金經理感到了更大的挑戰。“2·27”暴跌就給了開春的中國股市一個下馬威，“泡沫論”口水戰仍在繼續，通脹也開始抬頭。也許是受到感染，央行先是提高存款準備金率，加息靴子也隨之落地。與王黎敏的對話也自然地提及了加息。

“央行此輪加息是為了抑制資本市場泡沫嗎?”記者問道。

“我不認為抑制資本市場泡沫是央行的直接意圖。”王黎敏的回答異常干脆。“貨幣政策向來針對實體經濟而發。當市場資金過于充裕或出現通脹苗頭時，央行會通過發行央票、提高存款準備金率或加息，來吸收市場中的資金或抑制實體經濟過熱，而并非旨在影響資本市場。”

“那加息客觀上是否會有助于抑制資本市場泡沫?”

“資本市場與實體經濟的變化并不直接關聯。近幾年美聯儲加了十幾次息，但美國股市一直在漲。中國甚至還在2003～2005年宏觀經濟高速增長時，出現了大熊市。再加上當前長牛市格局基本確立，央行的溫和加息，中短期內也難以對資本市場造成實質性影響。”

“中國資本市場是否存在泡沫，還值得商榷。”王黎敏對記者的“泡沫”假設提出了質疑。“任何一個發達國家，都經歷過居民的主要財富由儲蓄資產向權益資產轉變的過程，只不過在快速發展的中國，這一進程要更快一些，以致形成了暫時性的流動性過剩狀況。”

也許是長期運作偏股型基金的緣故，王黎敏在宏觀經濟分析上的功底相當深厚。“由于通脹抬頭，央行加息實際上早已被市場明確預期到了。市場甚至預期央行的持續加息可能高達2～3次。所以加息的影響已經被投資者特別是機構投資者提前消化了，也就很難對資本市場造成實質性影響。”

“洪水到來之前，要做的事就是把堤壩筑得足夠的高。加息可以看作貨幣當局在實體經濟過熱前的未雨綢繆，這樣一旦經濟出現衰退，央行才可能減息來平衡衰退導致的負面影響。可以肯定的是，決策層絕不會毀掉目前經濟和資本市場的良好發展勢頭。”王黎敏顯然對政策層的意圖深有研究。

國有上市公司存在潛能

能深度把握宏觀經濟的脈絡，是一名優秀基金經理的必要素質。但王黎敏顯然不止于此。話題緊接著由政策面轉移到資本市場的基石——國有上市公司。國有股權虛置(即缺乏真正有激勵的自然人去行使國有股權和監督管理層)導致的委托一代理問題(即所有權與經營權分離引起的股東與經理人員之間的利益沖突——引自薩繆爾森《經濟學》)能否解決，直接關系國有上市公司能否根本搞好，關系大牛市的判斷能否成立。

“這是一個政治經濟學問題。”身為一名基金經理，王黎敏的發言更像一名學者。“所有制和企業能否搞好，并沒有必然的聯系。”王黎敏語出驚人。“在純計劃經濟時期，廠長和作為上級的國有股東之間是沒有任何討價還價的余地的，委托一代理問題并沒有那么嚴重。相反，委托一代理問題，首先是在英美等私有制為主體的國家提出來的。委托一代理問題在任何一種所有制結構都存在，關鍵在于，配套的治理結構能否最大限度地解決這一問題。”

“但國有股權始終不能落實到自然人頭上，會否使國有產權代表缺乏激勵?”記者詰問。“中國石化和埃克森·美孚，從股東結構還是運行機制看，你能說兩者之間存在多大的差別呢?”王黎敏反問，然后自己做了回答。“越來越多的國有跨國企業正在成為一種‘公眾的公司’，只要現有的公司治理框架落實到位，國有上市公司就能釋放出巨大的潛能，這幾年國有經濟實力的增強就是證明。”

“全流通和國有股權激勵能否解決委托一代理問題?”記者問道。

“只要股份制企業形式存在，委托一代理問題就不可能根本解決。”王黎敏目光炯炯，“根據西方國家的實踐，先進的治理結構，只能達到各方都能接受的一個結果，而這就已經是很好的結果。”

市場需要集體理性

中國股市一度存在“年報見光死”的怪現象，即每年率先公布年報的多半是績優公司，刺激股價有一定上漲，而業績較差的公司年報，總是在最后期限前集中公布，導致股價在短期內暴跌，或導致深幅調整。2007年，歷史會否重演?

王黎敏認為，是否會出現“年報見光死”與牛熊市的區別有關。“熊市中投資者更關注短期套利，而牛市中投資者更愿意看得長遠一些，因此熊市中見光死的狀況，在牛市中不會那么顯著。”

“如果不會出現‘年報見光死’，那是否意味著不會出現傳說中的深幅調整?”

“當前，短期內主導市場的是投資者的情緒和行為。去年市場上漲幅度較高，先入市的投資者有獲利了結的需求。”王黎敏對市場的現狀表示了擔憂。“我們衷心希望基民朋友購買基金時能更加理性，希望機構投資者同行能夠根據公司基本面來做投資。大家看好這個市場可以理解，但不要指望暴富。盡管上市公司的優良業績都能看見，但市場給予投資者的回報不可能超出上市公司的業績，希望大家能有一個合理的心態和預期。非理性的程度越高，回頭要吞下的苦果就越大。”