對財務評價指標ＥＶＡ的幾點思考

[摘要] 本文通過對EVA的歷史回顧和含義介紹后，分析了EVA提升公司價值的途徑，和與傳統會計評價指標相比的優缺點。

[關鍵詞] EVA傳統評價指標

一、EVA的歷史來源

早在經濟學的開山之作——1776年亞當·斯密的《國富論》中就對經濟利潤有了闡述，阿爾弗雷德.馬歇爾在他的《經濟學原理》中再一次明確表達什么是經濟利潤，1982年，美國斯圖爾特公司Stern Stewart成立，提出了EVA財務管理系統。EVA成為注冊商標， 得到正式確立。

二、EVA的定義

1.EVA=稅后凈經營利潤－資本費用=稅后凈經營利潤－投資資本×加權平均資本成本。

其中稅后凈經營利潤經過了若干調整，不同于會計上的稅后營業利潤。

2.EVA=投資資本×(投資資本回報率－加權平均資本成本)

其中只有當投資資本回報率高于平均資本成本時，才能真正為股東創造價值，否則摧毀了股東價值。

從EVA的公式可以看出，EVA涉及了企業財務會計報表中的兩大報表，即利潤表和資產負債表。稅后營業利潤＝收入－成本＋/－EVA調整－所得稅，與利潤表相關。資本費用＝投資資本×加權平均資本成本，與資產負債表有關。EVA首次在一個公式中實現了利潤表和資產負債表的有機結合，使得企業在關注收入的同時，還必須考慮所有的成本，不僅是產品成本，還有資本成本。而經理們認為反正又不能退股，又不必非要分紅，把股東當成一棵”搖錢樹”，不斷地通過增發，配股，向股民圈錢，而不給股東回報。而事實是權益資本不僅有成本，而且成本要大于債務成本，而通過長期舉債，可獲得相當于平均債務額1/3的免稅利益。所以通過EVA，使經理們逐漸意識到企業要獲的長期穩定的可持續的發展，就要從產品市場顧客那里那到現金，其次是從資本市場借錢，最后才從股東那里拿錢。從傳統的業績衡量指標如稅后凈利潤，從賬面上來看，只要企業當年有正的稅后凈利，就是盈利企業，但是如果考慮扣除股東成本，就不見得創造了價值。而財務報表上只能反映債務資本的利息費用和只對權益資本的取得成本如發行費用進行計量，不能客觀的反映股本成本。

三、從EVA的角度看，要提升公司的價值，可以通過以下途徑

1.重點降低產品成本，充分利用經營杠桿，提高銷售收入的增長，從而盡可能在保持資本結構不變的前提下提高稅后凈經營利潤。

2.投資于預期回報率超出資本成本的項目。減少低收益的投資，尤其是收益率低于資本成本的項目。

3.追求一個最優的資本結構，降低資本成本率，以最低的資本成本來籌集企業發展所需資金。公司必須關注內部和外部資金的運作方式.尋求內部留存收益和外部債務和股權融資的最佳平衡。因為過多的股權融資將產生每股收益的幻覺，而過多的債務將增加財務風險。

4.忌諱資本支出規模過大，盡量減少所使用的資產，而且大部分系短資長用。改變過去各子公司多拿多占現象，積極處置閑置的資產，提高資金的使用效率，加速資金周轉。

四、EVA與傳統評價指標的比較

1.EVA從股東的角度定義了企業利潤，從某個角度看，會計上的利潤是在權責發生制下一定會計期間收入與成本費用配比后的結果，人為控制性很大。在傳統的會計方法下，大部分企業都是盈利的，但如果考慮扣除權益資本的機會成本后，企業的價值實際上是減少的。EVA則明確指出要彌補所有資本的成本后，經理們才能真正為企業創造價值。使經理的目標與股東的目標趨于一致，有效地防止了由于信息不對稱，傳統的業績評價指標可能會偏離為股東創造價值最大化的目標。EVA通過將業績評價，經理人激勵問題等管理職能結合起來，使企業各部門在統一的財務目標下決策。

2.作為企業經營的評價指標， EVA沒有考慮風險，貨幣的時間價值等的影響。由于EVA是基于資產負債表和利潤表，采用歷史成本報告資產的賬面價值，所提供的信息是面向過去的，而企業價值評估的”價值”是指未來現金流量的現值。標準普爾認為:自由現金流量是稅前利潤減去資本性支出。市場需要的是現金流，只有現金才能償還債務，支付工資和股利，但它作為業績衡量標準仍有局限性。因此EVA與自由現金流貼現法兩者結合來評價企業經營業績，可以相互彌補不足。

3.EVA對于公司在單一時期內所創造的價值來說，是一個有效的衡量尺度，而自由現金流量折現法卻無法做到這一點。同時EVA將企業的利潤與同一時期的資產相匹配，可以看出企業運用資產獲利的效率。但是EVA衡量的是企業某一具體時期的價值，而作為企業價值的代表——股票的價格，此時自由現金流量貼現法作為一種跨期度量的方法，與股價的關聯程度最高。企業價值最大化就意味著要對風險的持續關注。

4.EVA通過一系列的會計調整，不僅包括了會計上的顯性成本還包括了隱性成本。比如傳統的會計處理方法把研發，營銷，培訓等方面的支出費用化，對于企業的競爭優勢，創新能力，品牌，管理能力等這些內部積累的無形資產，都有助于企業獲得成功，但是沒有確定的價值，沒有反映在賬上，而EVA將它們資本化， 并包含在企業的經濟增加值的價值驅動因素中。對于存貨和應收賬款，傳統的會計報表上只反映了存貨的取得成本和購置成本這些會計成本，而對存貨的儲存成本，即占用資金的利息，和應收賬款占用資金的應計利息沒有在利潤表中計量。作為一種機會成本，它們往往被人們忽視了。引入EVA后，就充分考慮了所有資本的機會成本。

5.從企業價值的創造所做的貢獻來看，既有股東投入的股權資本，也有債權人投入的債權資本，還有經營者和一般職工投入的人力資本等。可見企業的價值是各利益相關者合作創造的價值之和。要使企業價值最大化，就要使各利益相關者在獲得的收益的基礎上扣除各自的成本后的凈收入最大化。隨著人力資本專用性的不斷增強，企業在考慮了物質資本的同時，也應考慮人力資本。而EVA和傳統評價指標都忽視了這一點。

EVA目前在國外已經發展成熟，西方學術界已經出現了很多學者對其進行研究。并且涌現出了大量的論文。通過研究，我們可以看出傳統的會計評價指標有很大的缺陷，而EVA可以彌補這些缺陷。但是EVA又不是萬能的，也有自身的局限，我們只有通過把兩者有機的結合，才能得出更全面的的評價結論。