我國(guó)證券市場(chǎng)信用交易制度芻議

[摘要] 信用交易是國(guó)外十分普遍的一種證券交易方式。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)改革的穩(wěn)步進(jìn)行，信用交易之門也終于被打開。單是要想充分發(fā)揮其積極的作用，還必須從風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、轉(zhuǎn)融通機(jī)制和監(jiān)管這幾個(gè)方面完善信用交易制度，從而加快我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展步伐。

[關(guān)鍵詞] 信用交易證券市場(chǎng)

隨著《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》的發(fā)布，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的信用交易制度開始走上了舞臺(tái)。信用交易，也就是通常所說(shuō)的融資融券業(yè)務(wù)，是指券商向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，由于存在一定的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)曾一度被明文禁止。近年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)逐步完善，使信用交易制度的建立已經(jīng)成為可能。

信用交易作為與現(xiàn)貨交易完全不同的一種交易方式，它對(duì)證券市場(chǎng)所產(chǎn)生積極的影響，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:

1.有利于證券市場(chǎng)參與者實(shí)現(xiàn)多贏。對(duì)投資者來(lái)講，一方面信用交易提供了多樣化的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)回避手段，結(jié)束了只有在股價(jià)上漲的時(shí)候才能獲利的單一模式。投資者看跌時(shí)可通過(guò)“做空”來(lái)獲取收益，也可以以“股票持倉(cāng)＋賣空”組合鎖住已得投資收益或鎖定一個(gè)止損點(diǎn)來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，信用交易通過(guò)杠桿效應(yīng)，可以提高投資者的盈利能力。投資者借助信用交易可以用較少的資本獲取較大利潤(rùn)，減少投資者由于資金不足或者沒有籌碼而帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本的損失。

對(duì)券商來(lái)講，信用交易制度首先拓展了券商的盈利渠道。之前券商的業(yè)務(wù)比較單一，合法的收入來(lái)源主要是傭金收入。開辟信用交易使得市場(chǎng)資金更為充足，交易更加活躍，不僅提高了券商的傭金收入，同時(shí)也增加了券商的專業(yè)服務(wù)收入。其次有利于盤活券商的自有資產(chǎn)。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，券商可以用自營(yíng)證券和自有資金進(jìn)行融券融資業(yè)務(wù)。這樣券商就可以盤活積存的股票，獲得利息收入，變死滯資金為生息資產(chǎn)，從而優(yōu)化了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加公司的收入。同時(shí)由于規(guī)定了只有實(shí)力雄厚的券商才有資格從事信用交易業(yè)務(wù)，勢(shì)必促進(jìn)券商的分化重組，有利于有實(shí)力的券商做大做強(qiáng)。

最后，對(duì)銀行來(lái)講，雖然在《管理辦法》中并沒有提到銀行信貸資金的轉(zhuǎn)融通渠道，但是隨著信用交易制度的不斷完善，銀行介入證券市場(chǎng)是可行的。這樣將會(huì)為我國(guó)銀行體系內(nèi)相對(duì)充裕的信貸資金提供新的營(yíng)運(yùn)渠道，改善和優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，培育銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高資金運(yùn)作效率。

2.有利于我國(guó)證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。(1)證券信用交易可以進(jìn)一步完善我國(guó)的證券交易機(jī)制。單邊“做多”的交易規(guī)則使得投資者只有在股價(jià)上漲的時(shí)候才能獲利，容易引發(fā)巨大的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用交易所引致的“買空”、“賣空”機(jī)制，從根本上改變我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的“單邊市”狀況，使得我國(guó)的證券交易機(jī)制更加的成熟。而投資者通過(guò)看跌融券沽出，看漲融資買進(jìn)，也促使股票價(jià)格趨向合理。(2)信用交易為恢復(fù)我國(guó)證券市場(chǎng)的資源配置職能奠定了資金基礎(chǔ)。保證金交易制度對(duì)場(chǎng)內(nèi)存量資金的放大效應(yīng)可以增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。另一方面信用交易的轉(zhuǎn)融通機(jī)制可以打開貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)之間的資金流通渠道，讓銀行的信貸資金合規(guī)的進(jìn)入證券市場(chǎng)。從這兩個(gè)方面增加證券市場(chǎng)的需求量，給市場(chǎng)的擴(kuò)容和新股的發(fā)行奠定了資金條件，有利于恢復(fù)證券市場(chǎng)的融資功能。(3)有利于增強(qiáng)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化監(jiān)管。我國(guó)的證券市場(chǎng)被廣大投資者稱為“政策市”，政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管缺少市場(chǎng)手段，而信用交易制度則提供了一個(gè)有力的市場(chǎng)化監(jiān)管手段——融資融券比例。當(dāng)證券市場(chǎng)價(jià)格上漲、投機(jī)成分增長(zhǎng)時(shí)，監(jiān)管部門可以調(diào)高保證金比率（包括初始保證金比例和維持保證金比例）來(lái)降低證券市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)價(jià)格下跌，行情不好時(shí)，又可以調(diào)低保證金比例來(lái)刺激證券市場(chǎng)。監(jiān)管部門可以通過(guò)調(diào)節(jié)這種比例關(guān)系來(lái)調(diào)控證券市場(chǎng)的供需平衡，控制投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行和價(jià)格穩(wěn)定，使得證券市場(chǎng)的運(yùn)作更加的市場(chǎng)化。

盡管信用交易有著如此顯著的優(yōu)越性，但根據(jù)現(xiàn)行的《管理辦法》要想充分發(fā)揮其積極的作用，還必須從風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、轉(zhuǎn)融通機(jī)制和監(jiān)管這幾個(gè)方面完善信用交易制度：

1.完善信用交易風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。其核心就是控制證券公司在交易業(yè)務(wù)中的規(guī)模與比例，主要包括:（1）證券的資格認(rèn)定制度。它是防止惡性炒作、形成良性投資理念的必要手段。主要應(yīng)考慮：股價(jià)波動(dòng)幅度、主營(yíng)業(yè)務(wù)及流通股本情況，公司治理結(jié)構(gòu)、大股東和管理層的誠(chéng)信度等因素。（2）建立完善的市場(chǎng)信用額度管理制度。一是對(duì)融資保證金比例和融券保證金比例的動(dòng)態(tài)管理。二是對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)的限額管理。（3）單只證券的信用額度管理制度。就是要限制單個(gè)證券的信用交易比例，目的在于防止股票被過(guò)度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。（4）投資者的審定制度。在信用交易建立的初期，盡量以具有多年股票投資經(jīng)驗(yàn)的高端客戶為標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)借助銀行系統(tǒng)的個(gè)人征信體系考察投資者的信用情況，及其在股票市場(chǎng)上的歷史交易情況。

2.加快建立轉(zhuǎn)融通機(jī)制。在《管理辦法》中規(guī)定了目前券商只能用自有資金和自營(yíng)證券進(jìn)行融資融券，使得風(fēng)險(xiǎn)只能自擔(dān)。而國(guó)外的信用交易往往可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通機(jī)制，將券商的抵押資產(chǎn)變成更具流動(dòng)性的資金，從而優(yōu)化了券商的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。信用交易制度建立以后，我國(guó)應(yīng)逐步建立其轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)寬券商融資融券業(yè)務(wù)的資金和證券來(lái)源渠道，分散券商的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)做好證券的托管工作，制定合理的抵押比率，提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。在現(xiàn)行條件下，可以把轉(zhuǎn)融通范圍限定在券商和基金公司、社保基金、保險(xiǎn)基金之間，以后逐步擴(kuò)展到券商和商業(yè)銀行之間。

3.建立多層次的信用交易監(jiān)管體系。我國(guó)可以從立法、監(jiān)管、自律三個(gè)方面來(lái)建立信用交易的監(jiān)管體系。第一級(jí)是法律監(jiān)管，以人民代表大會(huì)的法律委員會(huì)制定的《證券法》和《證券交易法》作為基本的法律準(zhǔn)繩。第二級(jí)是證監(jiān)會(huì)和人民銀行的行政監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)集中監(jiān)管證券公司和投資者，從證券流通方面制定相應(yīng)的交易規(guī)則和管理辦法，并負(fù)責(zé)稽查違法和違規(guī)行為。而人民銀行則集中監(jiān)管銀行及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)根據(jù)市場(chǎng)貨幣供需狀況調(diào)整最低維持保證金比率。第三級(jí)是交易所的市場(chǎng)監(jiān)管。交易所根據(jù)市場(chǎng)或單只證券的信用交易情況，確定證券的信用交易資格，并對(duì)交易的異動(dòng)發(fā)出警示，或代證監(jiān)會(huì)行使部分行政處罰權(quán)。第四級(jí)是證券業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)監(jiān)管。負(fù)責(zé)有關(guān)信用交易合同和協(xié)議文本的標(biāo)準(zhǔn)化，并從行業(yè)規(guī)范和行業(yè)道德方面，對(duì)協(xié)會(huì)成員進(jìn)行行為監(jiān)管。