提高貨幣政策傳導(dǎo)效能之我見

[摘 要]目前貨幣政策效應(yīng)不明顯，傳導(dǎo)機(jī)制存在梗阻，貨幣流動(dòng)渠道不暢，嚴(yán)重影響貨幣政策效應(yīng)有效發(fā)揮。因此充分發(fā)揮中央銀行為核心的宏觀調(diào)控體系作用，促進(jìn)和發(fā)展貨幣市場(chǎng)，努力提高貨幣政策傳導(dǎo)效率等，才能起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

[中圖分類號(hào)]F830

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1009－2234(2007)04－0156－02

眾所周知，貨幣政策傳導(dǎo)由以下幾個(gè)主要環(huán)節(jié)組成：即中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民。中央銀行是貨幣政策傳導(dǎo)的基點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)是貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，它們的作用勿庸置疑，近幾年，中央銀行采取了強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)等一系列貨幣政策措施，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了積極的作用；金融機(jī)構(gòu)加大了改革力度，有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。但是，實(shí)踐證明貨幣政策的實(shí)施并未達(dá)到預(yù)期的效果。從許多地區(qū)情況看，貨幣政策效應(yīng)還不明顯，主要是傳導(dǎo)機(jī)制存在梗阻，貨幣流動(dòng)渠道不暢所致，嚴(yán)重地影響了貨幣政策效應(yīng)作用的有效發(fā)揮。

一、貨幣市場(chǎng)發(fā)育不完善，影響了貨幣政策工具的調(diào)控效果

市場(chǎng)是宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)，貨幣政策的有效傳導(dǎo)必須依賴發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為基本的傳導(dǎo)媒體。而我國(guó)貨幣市場(chǎng)還欠發(fā)達(dá)，貨幣政策工具的運(yùn)用與操作缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)。首先，同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中央銀行貨幣政策操作的需要。我國(guó)目前同業(yè)拆借市場(chǎng)主體偏少，進(jìn)入同業(yè)折借市場(chǎng)的僅僅是商業(yè)銀行的總行和極少數(shù)省級(jí)分行，數(shù)以萬計(jì)的商業(yè)銀行分支行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)被排斥在市場(chǎng)之外；拆借市場(chǎng)的交易品種少、交易規(guī)模小，目前日均成交額僅有50億元左右，根本不足以影響整個(gè)市場(chǎng)的資金流動(dòng)；同業(yè)拆借市場(chǎng)利率機(jī)制不健全，不能完全反映貨幣市場(chǎng)真實(shí)的資金供求水平。其次，票據(jù)市場(chǎng)的滯后發(fā)展，影響了再貼現(xiàn)的政策效應(yīng)。我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)工具單一，主要是銀行承兌匯票，商業(yè)匯票和本票比較少，票據(jù)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)量非常有限，從而使再貼現(xiàn)引導(dǎo)資金流向的政策效果難以發(fā)揮。第三，短期國(guó)債市場(chǎng)的不規(guī)范發(fā)展影響了中央銀行公開市場(chǎng)操作的政策效果。短期國(guó)債市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的市場(chǎng)依托，而我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中大部分是中期國(guó)債，充當(dāng)貨幣政策工具載體的一年以下的短期國(guó)庫券數(shù)量較少。而且，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行不暢、債券不足，持有大量國(guó)債的商業(yè)銀行將國(guó)債視為低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不愿出售，市場(chǎng)交易不旺，使央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易的基礎(chǔ)。

二、銀行不良資產(chǎn)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生緊縮效應(yīng)

首先，不良資產(chǎn)擠壓正常的資金運(yùn)用，抵消了擴(kuò)大信貸投放的部分政策效應(yīng)。不良資產(chǎn)居高不下，相應(yīng)引發(fā)其他不正常的資金占用，占用了本來可以投放的信貸資金，進(jìn)一步縮小了可用資金余額。這就在客觀上起到了緊縮的作用，使貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)大打折扣。其次，不良資產(chǎn)影響商業(yè)銀行收益。我國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)90%以上來自于存貸款利差。高額不良資產(chǎn)的存在，嚴(yán)重影響了銀行的收益，為了維持銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須努力擴(kuò)大利差來增加收益。利差擴(kuò)大，表現(xiàn)為存款利息偏低、貸款利率偏高，一方面侵害了存款人應(yīng)得的利息收入，另一方面貸款利率的偏高，打擊了投資者的積極性。

三、相當(dāng)部分中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)困難，削弱了其傳導(dǎo)貨幣政策的能力

目前我國(guó)相當(dāng)部分中小金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)質(zhì)量不高，支付能力較差，風(fēng)險(xiǎn)較大，在存款保險(xiǎn)制度尚未建立的情況下，不得不保持較高的備付率以保證支付或應(yīng)付突發(fā)事件。較高的備付金率，雖能起到防范支付風(fēng)險(xiǎn)的作用，但在一定程度上的確限制了中小金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力；其次，近年來，社會(huì)公眾普遍認(rèn)為四家國(guó)有商業(yè)銀行的信譽(yù)高于中小金融機(jī)構(gòu)，居民存款向國(guó)有商業(yè)銀行集中明顯，而中小金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)緩慢，資金實(shí)力下降。另外，近年來，相當(dāng)部分中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)突出，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)一直困繞著中小金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)，使其很難真正有效地開展金融支持和金融服務(wù)。中小金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)貨幣政策的能力大大減弱。

四、貨幣政策傳導(dǎo)路徑過于狹窄

近年來，中央銀行實(shí)施貨幣政策主要是運(yùn)用再貸款通過“中央銀行——金融機(jī)構(gòu)——企業(yè)、居民”這一途徑來完成的。但從目前情況看，再貸款作為投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道已經(jīng)受阻，運(yùn)用“中央銀行——金融市場(chǎng)”這條渠道調(diào)控基礎(chǔ)貨幣還不充分。主要原因是我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)育程度較低，對(duì)貨幣政策的變化反應(yīng)遲鈍，在國(guó)債市場(chǎng)上，商業(yè)銀行雖持有一定量的國(guó)債規(guī)模，但大多作為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”加以持有，很少作為流動(dòng)性儲(chǔ)備進(jìn)行管理。

提高貨幣政策傳導(dǎo)效能的建議

今年，是我國(guó)“十一五”計(jì)劃的第二年，“十一五”期間，在保持物價(jià)穩(wěn)定的前提下，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定快速發(fā)展，將是我國(guó)貨幣政策的著力點(diǎn)。因此，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，大力改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，是提高貨幣政策傳導(dǎo)運(yùn)行效率、充分發(fā)揮貨幣政策作用的關(guān)鍵。根據(jù)目前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在的問題，提出如下政策建議。

1.充分發(fā)揮中央銀行為核心的宏觀調(diào)控體系作用，促進(jìn)和發(fā)展貨幣市場(chǎng)

建立以中央銀行為核心的宏觀調(diào)控體系，使宏觀調(diào)控法律化、權(quán)威化、系統(tǒng)化。充分發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效運(yùn)作。為此，必須高度重視我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)不平衡發(fā)展所造成的負(fù)面影響，在現(xiàn)階段優(yōu)先發(fā)展貨幣市場(chǎng)。首先，要逐步擴(kuò)大交易主體的覆蓋面，提高貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)宏觀金融調(diào)控政策的影響力。盡快放開國(guó)有商業(yè)銀行和較大規(guī)模商業(yè)銀行的一級(jí)分行進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的準(zhǔn)入限制，逐步允許政策性銀行進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，在規(guī)模管理的前提下，有步驟地準(zhǔn)許保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，對(duì)不具備市場(chǎng)主體資格的金融機(jī)構(gòu)，可委托大銀行代理上網(wǎng)融資。其次，為便于中央銀行開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，要積極進(jìn)行金融工具創(chuàng)新，加快推廣商業(yè)信用票據(jù)，調(diào)整國(guó)庫券的期限結(jié)構(gòu)，增發(fā)短期國(guó)庫券，擴(kuò)大發(fā)行中央銀行融資券等。

2.制定有關(guān)政策措施，努力提高貨幣政策傳導(dǎo)效率

貨幣政策傳導(dǎo)是一個(gè)復(fù)雜的過程，涉及中央銀行行為、金融市場(chǎng)行為、金融機(jī)構(gòu)行為、企業(yè)和居民個(gè)人行為，不是哪一個(gè)環(huán)節(jié)單一作用的結(jié)果。但無論如何，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的行為是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，堅(jiān)定不移地繼續(xù)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革是提高貨幣政策傳導(dǎo)效率的必由之路。一是正確處理防范、化解金融風(fēng)險(xiǎn)與貫徹執(zhí)行貨幣政策的關(guān)系。商業(yè)銀行防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)十分繁重，貫徹穩(wěn)健的貨幣政策、擴(kuò)大信貸投放與防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的矛盾也將更加突出。對(duì)此，要辯證地處理二者之間的關(guān)系。目前，基層商業(yè)銀行存在這樣一種認(rèn)識(shí)誤區(qū)，那就是銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量差、風(fēng)險(xiǎn)突出，是由企業(yè)造成的，少放貸或不放貸，銀行就少風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我們要正確地看待，在目前的融資體制下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還離不開銀行的信貸支持，只有通過信貸投放支持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，銀行貸款質(zhì)量提高才有空間，銀行生存才有基礎(chǔ)，否則，銀行只能成為“無源之水、無本之木”。況且，目前銀行形成的不良貸款大部分是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的，或是由于體制轉(zhuǎn)軌形成的，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理沒有直接必然的聯(lián)系。因此，貫徹落實(shí)積極的貨幣政策與防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)二者之間并不矛盾，而是相互促進(jìn)、共同發(fā)展的。今后商業(yè)銀行應(yīng)積極通過信貸總量的增加和結(jié)構(gòu)的調(diào)整來帶動(dòng)整個(gè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的降低。二是應(yīng)積極對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，真正建立自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的金融主體。這樣，中央銀行可以通過利益導(dǎo)向，有效引導(dǎo)商業(yè)銀行貫徹執(zhí)行貨幣政策意圖。三是中央銀行及金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部管理規(guī)章制度進(jìn)行清理、糾正。取消那些過度強(qiáng)調(diào)貸款風(fēng)險(xiǎn)、限制基層銀行信貸投放的制度和辦法，糾正對(duì)一些行業(yè)過度授信問題；制定有效措施，鼓勵(lì)信貸人員開展貸款市場(chǎng)營(yíng)銷和貸款業(yè)務(wù)創(chuàng)新；糾正內(nèi)部往來資金利率過高的問題，制止信貸資金的“倒流”。四是制定一系列政策措施，支持和保護(hù)中小金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步發(fā)展農(nóng)村金融。如：加快建立存款保險(xiǎn)制度，提高中小金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)信譽(yù)，放寬對(duì)城鄉(xiāng)信用社再貸款的條件，擴(kuò)大城鄉(xiāng)信用社再貸款的規(guī)模，加快處理解決城鄉(xiāng)信用社不良資產(chǎn)問題等，增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)的融資能力和信貸實(shí)力等。

3.建立激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)貸款投放的逐漸擴(kuò)大

一是隨著金融改革的推進(jìn)，國(guó)有商業(yè)銀行近年來的風(fēng)險(xiǎn)約束開始加強(qiáng)，但利潤(rùn)約束仍然較軟，導(dǎo)致它在進(jìn)行實(shí)際操作中過多地注重風(fēng)險(xiǎn)的防范，而忽視了對(duì)效益的追求，從而對(duì)開拓新的信貸業(yè)務(wù)缺乏積極性。而國(guó)有商業(yè)銀行作為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的主要載體，其貸款不暢將嚴(yán)重阻礙貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。為此，要改變長(zhǎng)期沿用的財(cái)政部與國(guó)有商業(yè)銀行事后算帳的做法，事先確定全年利潤(rùn)目標(biāo)，使利潤(rùn)約束與風(fēng)險(xiǎn)約束一樣具有嚴(yán)肅性。二是各商業(yè)銀行要適當(dāng)擴(kuò)大基層行的貸款自主權(quán)。基層行大量不良資產(chǎn)的形成，是長(zhǎng)期以來地方行政干預(yù)過多，資金供給制、貸款責(zé)任制不健全等多種因素造成的。以往貸款質(zhì)量差并不能完全歸咎于基層行。在目前社會(huì)金融意識(shí)普遍增強(qiáng)的條件下，防范貸款風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于如何建立健全貸款責(zé)任制，而并非完全取消基層行的貸款自主權(quán)。同時(shí)，各銀行還要進(jìn)一步完善貸款責(zé)任制。在貸款責(zé)任制中，不僅要考核信貸人員收貸收息情況，而且還應(yīng)考核貸款投放的多少。對(duì)負(fù)責(zé)的貸款項(xiàng)目較多且能按期收回的信貸人員，要給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。通過建立激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)信貸人員不斷開拓貸款市場(chǎng)，擴(kuò)大貸款投放。

4.改善外部環(huán)境，為金融機(jī)構(gòu)的貸款經(jīng)營(yíng)營(yíng)造良好的外部氛圍

一是廣泛宣傳和普及社會(huì)信用知識(shí)，使廣大企業(yè)和地方政府深刻理解金融運(yùn)行的基本規(guī)律，深刻認(rèn)識(shí)到大量貸款損失對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危害程度，克服“飲鴆止渴”的短期行為，逐步提高社會(huì)信用意識(shí)。二是人民銀行還要組織轄區(qū)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其實(shí)施停止結(jié)算、停止開戶、停止貸款等制裁，并通過新聞媒體予以曝光。恢復(fù)社會(huì)信用，能夠增強(qiáng)銀行放貸的信心，為貨幣政策正常傳導(dǎo)創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。三是加快建立個(gè)人信用制度，進(jìn)一步充實(shí)企業(yè)信貸登記咨詢系統(tǒng)，把企業(yè)與銀行以外單位的信用狀況也納入登記范圍。四是充分發(fā)揮擔(dān)保機(jī)構(gòu)的作用。各地方盡快建立由政府出資、多方入股的中小企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)，切實(shí)解決中小企業(yè)貸款難的問題。

〔責(zé)任編輯：楊永波〕