解估值之惑，捕股市契機

2007年1月15日，貴州茅臺再掀高潮，盤中摸高102元。市場驚呼：后股權(quán)分置時代首只百元股出現(xiàn)了!這個價格是貴還是便宜?還有多少百元股即將出世?眾說紛紜

估值的科學(xué)與藝術(shù)之惑

巴菲特曾說，投資的要義僅有兩點：買什么類型的企業(yè)；用什么價格買你所選定的企業(yè)。前者主要面臨的，是未來哪些企業(yè)盈利增長的空間最大、持續(xù)性最強的問題；而后者主要面臨的，則是估值問題。當(dāng)前A股市場仍處牛市初期，估值的問題就更容易讓人關(guān)注和迷惑。不同類型的股票應(yīng)該給予多少估值呢?這既是一門科學(xué)，更是一門藝術(shù)。

科學(xué)估值難給出

從科學(xué)的角度看，各種估值模型中，以通過合理預(yù)估公司未來現(xiàn)金流，并進行貼現(xiàn)得到公司合理價格的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型最為經(jīng)典。但由于蘊涵太多的假設(shè)，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型往往與股價偏離最大。另外，在多數(shù)情況下，特定產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)人士對于該產(chǎn)業(yè)中企業(yè)價值的判斷更具影響力，若排除其中的控股權(quán)溢價因素，產(chǎn)業(yè)資本的收購價格將是一個好的企業(yè)估值參照指標(biāo)。但是在多數(shù)情況下，難以對動態(tài)變化的企業(yè)給出一個精確、科學(xué)的估值，連巴菲特這樣嚴(yán)格的價值投資者，也需要在買入股票時尋找一個足夠的安全邊際，即當(dāng)前證券的市場價格必須明顯低于計算所得的企業(yè)內(nèi)在價值。

藝術(shù)估值非理性

從藝術(shù)的角度看，企業(yè)估值的彈性主要來自3個方面：一是企業(yè)盈利增長的確定性；二是企業(yè)盈利增長的持續(xù)性；三是資金的偏好與企業(yè)稀缺性的供求關(guān)系。總體而言，一個具備確定性盈利的企業(yè)，具備類似債券的估值。但企業(yè)盈利確定與否，企業(yè)盈利增長的持續(xù)性，不同的人有不同的見解，有時就連企業(yè)的經(jīng)營者也難以判斷，這又產(chǎn)生了新的估值差距。

在市場流動性的不同階段，理性和非理性泡沫的不同發(fā)展階段，對特定類型的企業(yè)往往產(chǎn)生特殊的投資偏好，如漂亮50(原本指美國證券市場最具代表性的50家人公司，此處泛指那些屬于行業(yè)龍頭、最具投資價值、擁有出色業(yè)績的優(yōu)秀企)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫等，都可能使部分具備特定潛質(zhì)的企業(yè)，由于相對稀缺因素，造成估值的非理性。若估值的藝術(shù)性超過估值的科學(xué)性，并且在相當(dāng)長一段時間主導(dǎo)市場，那就非常容易進入自我強化階段，產(chǎn)生集體非理性行為。

解惑估值：買入偉大的公司

就當(dāng)前的A股市場而言，我們感到非常慶幸，因為仍然可以買到那些運用各類科學(xué)的估值方法顯示為低估的股票。但市場留給我們的安全邊際已經(jīng)越來越小。對投資者而言，抵抗越來越高的估值風(fēng)險的唯一辦法，就是買人那些偉大的公司，寧可買貴，不能買錯，因為只有這類公司才能分享持續(xù)上升的估值溢價。

未來A股市場最具投資價值的股票無非兩類：一是代表了中國經(jīng)濟未來10年增長及轉(zhuǎn)型方向、具備持續(xù)爆發(fā)性增長潛力的“新興成長類”股票，主要來自先進制造業(yè)、消費服務(wù)業(yè)以及金融服務(wù)業(yè)；二是具備最為確定的持續(xù)盈利預(yù)期、能夠最大程度地分享人民幣升值和人口紅利的非貿(mào)易品類股票，主要來自房地產(chǎn)、渠道以及消費、服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)等板塊。 從短期看，只有進行持續(xù)實地研究，挖掘出尚埋在沙土里的黃金——未來能夠?qū)崿F(xiàn)盈利超預(yù)期增長的企業(yè)，通過企業(yè)盈利不斷超預(yù)期的增長來降低估值水平，才是唯一出路。