股指期貨跨期套利實例分析

我們知道股指期貨套利有期期、跨期、跨市、跨品種之分。跨品種的套利在我國目前來說是不存在的，因我國準備推出的品種只有滬深300股指期貨，同時跨市套利也不存在，因為目前只有我國市場準備推出滬深300指數期貨，其他市場并沒有這個品種。在股指期貨推出后期現套利是可以實現的，但是期現套利也是比較麻煩的，要同時在證券市場和期貨市場進行操作，而且對于現貨組合的構建也是一個非常復雜的工程。而跨期套利則比較簡單易行，這里我們要探討的是跨期套利投資機會的分析和具體的操作實例分析，采取的數據以仿真交易數據為例。

跨期套利可分為兩種類型。一是買進套利，若投資者預期不同交割月份的期貨合約的價差將擴大，則套利者可以買入其中價格較高合約，同時賣出價格較低合約；二是賣出套利，若投資者預期不同交割月份的期貨合約價差將縮小，則套利者可以賣出其中價格較高的合約，同時買入價格較低的合約。

價差對于套利者來說是非常重要的，價差是指建倉時價格高的合約價格減去價格低的合約價格。這里以兩合約每日收盤價為例，以價格高的合約價格減去價格低的合約價格作為價差。

假如我們擬在IF0703與IF0706兩合約問進行跨期套利。我們依據仿真交易IF0703、IF0706合約的收盤價為樣本進行價差分析。

我們發現，IF0706合約的價格在很多時候都是高于IF0703合的，這是因為遠期期貨合約價各是市場對于遠期合約價格的一種預期，在牛市預期中，IF0706合約的價格在多數情況下是要高于IF0703的，如果發現IF0703合約價格更高則是絕佳套利機會的出現。我們用IF0706合約的收盤價減去IF0703合約的收盤價。

以IF0706合約價格減IF0703合約價格我們發現有兩個值是負的，這就是絕佳套利機會的出現。

以第一次機會為例，當天IF0703合約1633點，IF0706合約1579點，以高的一邊減去低的一邊，價差為54。但是我們預期IF0703合約價格理論上應當是低于IF0706合約的，而且IF0706合約價格理論上也是要高于IF0703合約的，也即預期IF0703合約價格會趨于下跌，IF0706合約價格趨于上漲，也即預期價差將縮小。這時可作賣出套利，賣出IF0703合約而買入IF0706合約，果然到第二天，價差由原來的54縮小到負31.6。第二天把兩合約平倉掉就凈賺95.6點，盈利29680元(95.6×300)。類似第二次機會的出現也可以進行操作。

我們拋開那兩天數值為負的不管，既然IF0706合約價格應當高于IF0703合約價格，那么這種差價維持在一個什么樣的位置才是比較合理的呢?

這種差價水平一般都維持在50以下，當這種差價高于50時，一般來說差價要回歸正常水平，當差價明顯大于50時套利機會也就開始涌現。這樣我們發現在2月28日的差價水平偏高，當天達到211點的高位，這種差價水平不正常，應當會回落，就可以賣出IF0706合約，買入IF0703合約。果然第二天價差縮小至193.1點，盈利17.9點，在這個時候認為價差還會縮小仍可以持倉不變，至價差縮得足夠小時再平倉獲利出局。

雖然價差為正但是如果這種正值過于小，即這種正值大大地小于50的話我們認為這種偏離值會增大，也即價差會增大。這時可做買入套利。以2007年1月8日為例，這天IF0703合約價2403.7，IF0706合約價格為2418.7，價差為15，我們認為這種價差水平是偏小的，于是買入價格較高的合約，賣出價格較低的合約，即買IF0706合約，賣IF0703合約。至1月11日，價差變為58，這時把兩合約平倉掉，衙利43點。

以上我們講了跨期套利的一般方法，對于具體套利操作，還應注意以下幾點：1．對大勢的正確判斷非常重要，像上面所舉的例子，如果處于熊市中，IF0706合約價格低于IF0703合約價格是很正常的，這時如果賣出套利則是很危險的。2．對于價差水平多少合理，多少又不合理的判斷問題。上例中我們所說的合理水平大概是50點，20點以下說明價差水平偏低，這兩個數字都是我們依據以往仿真交易的情況依據統計得出的，沒有進行嚴密的科學論證，比如在上例中，也可以認為價差處于60水平以下是合理的，60水平以上是不合理的。還有就是我們選取的仿真交易日期畢竟有限，或許不能很好地發現正常的價差水平，在這里我們僅以此例說明跨期套利的原理和基本方法。