改變金融結構和發展直接融資的良機

流動性過剩既是壓力又是機會。我們現在過多看到的是負面影響，那么我們從正面看，目前的貨幣環境也促成了發展直接融資和調整居民資產結構的機會，并且我認為這個機會是難得的。我們一直想發展直接融資而發展不起來，這就使得整個金融系統的風險仍然集中在銀行，銀行又是經濟周期特征很強的行業，在經濟衰退時期往往容易產生大量的壞賬，累積在銀行體系的壞帳是引發系統性金融風險的關鍵。過分集中在銀行體系的融資結構非常脆弱。所以必須推動直接融資和間接融資的多樣化，這樣的融資結構和經濟結構才可能是富有彈性的，才有靈活性，才能應對各種沖擊，例如美國經濟從“9·11”事件中很快恢復，與其多元化的融資渠道選擇是密不可分的。

之所以說現在是十分難得的調整融資結構的機會，是因為，首先，過剩的流動性需要大量的投資渠道和融資產品來吸收，對金融工具的需求很旺盛第二，從銀行層面來說，一系列日漸嚴格的監管制度會促使銀行將其一部分儲蓄轉換為金融產品。資本的約束和嚴格的監管使得銀行不可能繼續依靠原來的過快的貸款擴張獲利，而必須跟其資本金相適應，將一部分儲蓄轉換為貸款以外的金融產品，發展所謂中間業務，不占用資本金。銀行從單…依靠貸款獲取利差的經營模式轉變為尋求貸款利差和中間業務收入相匹配的模式，也推動其業務結構的多元化；再加上中國金融機構的多元化經營，也將成為從機構層面推動居民資產結構調整的力量。

從需求方來說，居民的資產結構調整一旦啟動，就會形成一種趨勢，這種趨勢的力量之大，短期內往往不是貨幣政策或者什么其他的管制政策所能調控的。例如，現在監管機構可能傾向于對基金的發行進行控制，但是實際上居民可以通過購買已經成立的開放式基金來入市，也可以直接入市。真正有意義的，此時實際上是投資者教育和對投資者利益的保護，讓投資者真正了解這個市場，不要把基金當作儲蓄或者債券。在此基礎上，這也正是多種金融產品加快上市、優質企業上市、企業債發行、保險市場發展的良機。我們還預計，2007年將繼續是基金、企業債、資產證券化等實現大發展的時機。

所以，我們不能僅看到流動性過剩對中國經濟的負面影響，還要看到，這也意味著直接融資發展的重大機遇，意味著中國融資結構調整、居民儲蓄多元化快速推進的時代到來了。