中國信托業的困境與戰略選擇

摘要：本文認為，中國信托業從恢復到現在，仍然未走出發展困境，即主營業務比較匱乏，盈利空間狹窄，競爭環境惡劣，信譽信用危機較為嚴重，金融監管部門監管過度。本文運用新制度經濟學的分析方法對信托業困境形成的原因進行了分析，認為信托業困境的形成與政府主導型的強制性制度變遷、非市場化等因素密切相關。在上述分析基礎上，本文提出了中國信托業擺脫困境和未來發展的戰略選擇：本土化的理財業務，完善信托公司治理結構，發揮比較優勢，建立信譽體系，適度放松管制，建立公平競爭的市場體系。

關鍵詞：中國信托業；競爭環境；信用機制；戰略選擇

中圖分類號：F276.1文獻標識碼：A 文章編號：1002-2848-2007（02）-0052-05

中國20多年的漸進式改革使金融業有了長足進步，但與此同時，金融業的發展也存在一些明顯的不和諧音符：如作為金融業四大產業之一的信托業幾經沉浮，舉步維艱，至今仍未走出困境。因此，中國信托業如何走出進退維谷的局面，是中國金融實務和理論界亟待解決的一個重要問題。本文擬運用新制度經濟學理論對中國信托業困境形成的原因進行分析，并在此基礎上提出中國信托業擺脫困境和加快發展的戰略選擇。

一、中國信托業的四大困境

（一）主營業務匱乏，盈利空間狹窄

中國信托業目前面臨的最大困境是主營業務邊緣化。在一法兩規頒布以后，信托公司努力開拓業務，拓展利潤空間，在很短的時間內取得了長足進步，截止到2005年12月16日，國內信托市場合計推出405只信托產品，募集信托資金402.88億元，但是發展狀況仍然令人擔憂。根據《信托法》和《信托公司管理辦法》的規定，信托業可以涉及商事信托、民事信托、公益信托等領域，經監管當局批準的金融信托投資公司可以經營資金信托、動產信托、不動產信托和其他財產信托等四大類信托業務。遺憾的是，在信托公司業務構成的范圍內，其主營業務帶來的收益相對較少，業務邊緣化趨勢非常明顯。2005年公開披露信息的46家信托公司中，信托業務占總收入的比例平均為38.60%，而超過50%的信托公司只有16家。相比之下，2004年時，已有21家信托公司信托業務占總收入過半，可見信托公司的主業正在邊緣化［1］。從利潤分配情況來看，主營業務并沒有給信托公司帶來太大的收益。信托業“代人理財”的特點和信托財產獨立性的特點使信托企業無法享受信托財產的收益，只能取得一部分手續費作為其利潤。從2005年公布的46家信托公司的財務報表來看，分配的信托利潤共576974萬元，基本上占到信托收益總額的90%以上。46家公司中收益最高的重慶國投只有3.16%，最低的一家公司不到0.02%，整體信托財產的信托報酬率只有0.91%［2］。信托公司的主營業務對公司回報率過低的原因表現在兩個方面：第一，信托資產本身的盈利率低；第二，信托資產盈利分配給委托人的比例大。這兩個原因導致了信托投資公司主營業務的利潤率非常低。拿信托貸款與商業銀行的貸款比較，商業銀行的主營業務是貸款，主營收入來自于存貸利差，這部分收入完全歸商業銀行所有；與之相比較，信托資產的利潤并不形成信托公司的利潤，信托公司取得的只是手續費，同樣數量的貸款，信托公司的收益要小很多，很容易出現“叫好不叫座”的局面。融資型業務很難形成一種核心競爭力，不足以支撐信托產業的可持續發展。按照傳統理念，貸款應該在銀行辦理，委托貸款是銀行業務的一種補充。商業銀行是專業化的信貸機構，對于經營風險和控制風險有相當成熟的經驗和積累，而信托投資公司在某種程度上只是商業銀行的補充，同時項目融資缺乏流動性，不能有效地抵制風險。

（二）競爭環境惡劣，夾縫里求生存

根據信托法規定，信托業可以涉足貨幣市場、資本市場、證券、保險等相關產業，這構成了信托公司的優勢。與此相對的一個尷尬局面是無論在哪個領域，信托投資公司都遭遇專業機構的競爭。從信托制度的歷史演進來看，信托業一般定位是“受人之托，代人理財”，財產管理應該是信托的主要職能，融資功能僅僅是一種派生職能。金融業實行分業經營時，信托業尚有很大的擴展空間，但隨著混業經營步伐的加快，其他金融行業已經開始侵占傳統信托的領地，如銀行業和保險業。銀行業的理財業務正式開始于中國銀監會頒布的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》，這個法規界定了商業銀行綜合理財服務的概念，認為“綜合理財服務，是指商業銀行在向客戶提供理財顧問服務的基礎上，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產管理的業務活動”［3］。這個法令頒布后，銀行業開始介入理財業務，各家商業銀行紛紛推出了自己的理財產品。例如工商銀行的“理財金賬戶（Elite Club)，光大銀行的“陽光理財”，招商銀行的“金葵花”理財，匯豐銀行的“卓越理財”，東亞銀行的“顯卓理財”等，這些理財產品都帶有信托的性質。在其他理財市場上，信托公司同時也面臨著基金、保險業的挑戰。同時，信托投資公司受到“信托投資人不得超過200份”、“不能在媒體廣為宣傳”等限制，而其他行業的理財產品卻從一開始就不受這樣的限制，后來居上，給信托業造成了巨大的沖擊，只有在夾縫里艱難生存。

（三）信譽信任危機，客戶基礎薄弱

信托業被稱為“金融界的壞孩子”有深刻的歷史根源，在信托業恢復以后的27年時間內，中國信托業從誕生之日就經歷了多次磨難。歷經五次整頓，平均3～5年就發生一次，頻率之高，令人觸目驚心，充滿了信任危機。就其整頓的原因來看，從整頓信托投資公司盲目設立到整頓信托投資公司的資格，從行業整頓到業務整頓，整頓目標不同，但是在整頓的過程中，信托市場的無序經營和惡性競爭令世人矚目。在相當長的一段時間內，信托幾乎成了無序的代名詞，尤其在廣國投破產清算以后，國內信托投資公司在海內外的資本市場上已難以獲得認可。2002年重新登記后，中國信托公司的數目從1000多家減少到了59家，信托資產也從歷史高峰時期的6000多億元減少到2004年的2000多億元［4］。信托公司的數目、信托資產規模變動很大，令投資者開始懷疑信托投資公司專業理財的能力。最后一次整頓后，信托業進入了一個相對平緩的發展時期。對中國信托業清理整頓本文毋庸贅述，我們的注意力似乎更應該放在現在。正是因為歷史上信托投資公司 的盲目競爭和無序經營使信托投資公司的高風險成為信托的代名詞，理性的投資者在選擇投資方式時必然會考慮到風險因素。在現實生活中，經濟主體的博弈一定是多期的，Shapiro（1983）曾構造出一個行動主義的聲譽模型，其中聲譽是以對過去行為的直接推斷為基礎。聲譽機制形成后，對行為機制的形成起到了基礎性作用［5］，換句話講，過去的聲譽會影響到未來經濟實體的行為，因此，信托投資公司在目前也將面臨信任缺失給自己帶來的惡果，客戶在選擇時將轉向另外的方式來投資，使信托公司面臨著客戶資源匱乏的窘境。

（四）法規相對滯后，監管過分嚴厲

2001年信托法出臺后的5年時間內，59家信托公司中已經有四家被停業整頓，雖然從絕對數上比較少，但是比例上已占到了信托投資公司總數的將近10%。信托公司的違規使監管機構制定了不少行政性的法規來約束信托公司的行為。據不完全統計，在信托法出臺后短短5年時間內，就頒布了十幾個有關信托方面的行政規章，并且還有若干通知。這些行政法規和通知雖然在權威性和嚴肅性上相對較弱，但在一定情況下，可能會影響到信托業發展，如在其他機構都沒有數量限制的同時，信托業依然遵循“信托產品不能超過200份”、“不能公開宣傳”的監管要求。法規滯后可能導致信托業務的萎縮。另外，由于以往信托投資公司出現了大量問題，監管當局對信托業實施一種嚴格的監管制度，目的是為了保持信托公司的穩定。嚴格監管的結果有利方面是信托投資公司的規范運營，不利因素是在嚴格監管的框架下，有可能導致信托公司的投資環境變差。信托公司為了尋找超額利潤有兩種方式，一是違規操作，二是繞過監管，個別公司的違規操作和繞過監管的結果也可能造成損失，那么又將面臨整頓和更嚴厲的監管，形成了一個邏輯上的怪圈。

二、中國信托業困境形成的經濟學分析

（一）政府主導型的強制性制度變遷

在中國金融體制改革中，信托制度的設立是必然的。中國信托業天生發育不良，基礎并不完善。從制度經濟學角度，制度變遷可以分為“供給主導式”和“需求誘導式”兩種。從變遷方式上分析，供給主導式的制度變遷屬于正式的制度變遷。它往往是在政府的主導下強制性地、遵從憲法秩序的創新開始的，因而，它的發生往往是整體性的、突變性的；而非正式制度變遷是一種誘致性變遷過程，是一種漸進性變遷、局部性變遷過程，更多的是處于制度安排層面上的創新，既可能是由政府發起的，也可能是由社會經濟運行過程中內生因素引發的［6］。國外信托制度的發展大多是一種誘致性制度變遷。信托制度起源于英國的USE制度，當時主要是為了規避法律對于土地轉讓和繼承的約束，從根本上來講，是一種內生的制度因素導致的制度變遷。美國設立信托制度也是為了滿足獨立戰爭勝利以后社會財富劇增、金融資本增加很快和社會對于金融產品的交易需求而設立的。日本、韓國等大陸法系國家也同樣因為制度的內生因素而設立信托。而在中國漸進式改革初期，經濟條件并不允許，在制度移植方面只是移植了一個信托的概念，代人理財方面并沒有太大的發展。由于沒有一個準確的定位，信托業在發展的過程中經歷了多次起伏。

從中國金融制度變遷的過程中可以看出，信托制度的確立無疑屬于政府導向型的強制性的制度變遷，屬于供給主導式的。中國所選擇的是政府供給主導型制度變遷［7］。在制度移植的過程中，政府的目標是整個金融體系框架的完善性，并基于此考慮引入信托制度。在改革的初始階段，居民的個人財產水平偏低，信托投資公司出現了“無財可理”的尷尬局面，因此所謂的信托業只是準銀行的一個金融機構。從1979年末到1980年初，為了適應資金需求多樣化的要求，一些部門和地區開始恢復和籌建信托機構。1979年，中國銀行恢復了部分信托業務。同年，中國國際信托投資公司的設立標志著中國信托業的開始。1980年9月，中國人民銀行正式下達《關于積極開辦信托業務的通知》，至1982年6月底，全國共設立各種金融信托機構620多個［8］，至此，停頓已久的中國信托業又復蘇起來，在橫向資金融通、擴大經濟聯系上發揮了不少作用。應該說在此階段，信托業作為銀行業的積極補充是成功的。但是在制度移植的過程中，卻過分強調了融資功能，而忽略了財產管理功能。

1979年中國恢復信托制度以來，地方政府和信托主管單位成為信托的實際需求主體，信托公司的目標只能是籌集資金，信托企業的資金來源主要是中國人民銀行的信貸資金和同業拆借，以及人民銀行允許的信托存款和貸款，這些存款主要是依靠政府的行政力量吸納的［9］。信托業實際上已經成為無所不能的百貨公司，與信托的初衷相差甚遠，信托業今天遭遇到的曲折和困境，都與這種沒有明確發展方向和行業特色的經營態勢有相當大的關系。

（二）非市場化因素對于信托制度的影響

信托財產是委托人基于對受托人的信任，通過信托關系轉移給受托人，并由受托人按照一定的信托目的，以自己的名義為受益人的利益或特定目的而管理或者處分財產［10］。信托財產具有獨立性，信托關系一旦成立，信托財產就有別于委托人、受托人和受益人的其它財產而獨立存在，這種關系特征是由市場化因素所決定的。可是，中國信托業在恢復后，受到了諸多非市場因素的影響，地方政府和行業主管部門辦信托。地方政府和行業主管部門利用它們的政治影響向金融機構施加壓力，形成一定程度的實際隸屬［11］。信托機構的目標是動員更多的資金來服務于經濟建設和發展。地方政府利用信托投資公司繞過中央銀行的信貸和現金計劃控制，可以更多地支持當地經濟發展。地方政府與行業辦信托導致了信托投資公司治理結構不完善和產權不明晰，資源無法達到最佳配置，信托投資公司的壞賬和風險越嚴重，就越需要地方政府的庇護，越是依賴于地方政府，道德風險出現的可能性就更大，非市場因素過多的影響信托業時，信托業的發展也遇到了重重障礙。

中國信托業在制度繼承方面的先天缺陷造成了信托業的四大困境：第一，由于信托業本身的制度引入是為了滿足國內融資需要，因此在相當長的時間內，信托業著重發展的是信托貸款業務，其他業務相對薄弱，導致了在主營業務方面長期的停滯不前。第二，由于信托業發展過程中并無一個準確的定位，雖然信托業有其他金融行業所不具有的、可以跨銀行、證券、保險等行業開展業務的權利，但長期以來，業務方向漂移不定導致了中國信托業并無一個長期的學習效應和積累效應，同其他行業競爭時，并無明顯優勢。第三，信托行業的信任危機也與制度繼承和發展有著極其重要的關系，因為信托業是在經濟條件并不成熟的情況下引入的，并且信托業功能定位不準確造成了信托業發展歷程中大量信托公司的關閉，這難免會出現信托行業整體信譽下降，出現“一人感冒，全家吃藥”的局面，形成牽連效應。第四，法規的制定與監管的嚴厲同信托業發展也有千絲萬縷的聯系，加大了信托業發展的難度，在業務開拓和風險控制之間難以達到平衡。解決信托業存在的四大困境，必須從制度根源上挖掘，才能真正使信托業擺脫困境，走上健康發展的道路。

三、中國信托業的戰略選擇

（一）信托業的功能定位：本土化的理財業務

信托業的功能定位要遵循兩個原則：第一，注意本土化的特征，把行業的發展放到整個宏觀經濟的發展中考慮。第二，必須把信托業的發展與制度繼承和制度創新結合起來考慮。中國人民銀行2006年1月15日公布的數據顯示，截至2005年12月末，我國人民幣各項存款余額為28.72萬億元，而城鄉居民儲蓄存款首次突破14萬億元［12］。客觀事實說明資產管理的要求仍然沒有得到有效的釋放，信托業發展遇到了一個契機。目前信托業最應該處理的問題是信托核心功能的回歸，信托產品多樣化的趨勢已經非常明顯，信托的五大功能即財產管理、保全功能、增值功能、導管功能和公益功能中，核心內容是財產管理和增值功能，這兩個功能的載體是中長期的財產管理。在目前中國現實條件下，居民的中長期財產是多樣的，而信托獨特的內涵和運行規則決定了信托具有多樣化財產管理的可行性。信托產品獨成一體，具有其他行業所沒有的特點，中國資產管理市場的規模和發展潛力，已足以支持信托業作為一個行業的發展，可利用信托制度的設計，積極為客戶提供一攬子服務。

（二）完善信托公司治理結構，強化行業內部約束機制

信托業長遠發展必須建立在內部管理機制完善和自我約束機制合理的基礎上。第一，股權結構多元化，發展信托公司控制權市場。沒有制約的經營者往往會傷害委托人或者投資者的利益。只有在股權結構多元化局面下，才能形成股東之間的相互制衡。如果還有國家絕對控股或一股獨大，即使在形式上完成了公司制改造，大股東完全控制股就會控制股東大會和董事會乃至經理人員，難以發揮其他股東的激勵作用，股東會和董事會在公司治理方面的作用也難發揮。通過股權多元化來解決信托公司內部的制衡問題，建議方式有二：方式一是引入戰略投資者，稀釋過分集中的股權，建立現代公司制度，形式約束機制；方式二是公開上市，通過資本市場稀釋股權，形成對管理者的約束機制。第二，完善住處披露制度環境與實施機制。在住處披露方面，信托公司有隱瞞其不好業績的沖動，因此在信息披露方面弄虛作假的情況可能會時有發生，為了加強約束，必須采用第三方評價的方式來解決其問題，引入外部審計機構審計，甚至可以由專門的指派機構進行審計。第三，建立委托人約束機制。信托財產的委托人一直被排除在信托公司和信托財產的管理運作框架之外，這種治理結構不利于信托公司的發展和信托財產的安全。在信托公司的治理框架中應考慮為信托財產的委托人設立一席之地。方案可以從兩方面考慮，一是信托財產的委托人作為專項監事人選由股東大會評議以后進入監事會，可以有效的約束信托公司的經營行為；二是可以考慮成立投資人的監督委員。第四，引入獨立董事，完善董事會結構，明確獨立董事的要求和設立以獨立董事為主的各種專業委員會；同時采取相應的措施對獨立董事的行為進行約束和規范。

（三）發揮比較優勢，杜絕惡性競爭

信托業遭遇的一個尷尬局面是在每一種產品開發時，總是受到某個行業的排擠，這是信托業的比較劣勢。我們應注意到信托業的比較優勢：首先，信托投資公司是中國唯一能夠綜合利用貨幣市場、資本市場、保險市場和產業市場的金融百貨公司，要打兼容牌，信托投資公司可以提供在幾個行業中交叉投資的平臺，在這方面具有得天獨厚的條件。其次，信托財產的獨立性使信托業本身具有防火墻的作用，目前在中國，資產證券化已經成為一個不可逆轉的趨勢，而信托公司本身就是一個很好的SPV。最后，具有全功能投資銀行的業務優勢，信托投資公司可以開展投資銀行的相關業務，在債券承銷、公司理財和企業重組方面發揮自己的優勢。另外，在同其他行業競爭時，信托業應避免以己之短與對方之長競爭，應同金融的其他行業保持一種良好的合作關系，處理一些其他行業所不能處理的業務，最終實現雙贏的局面。

（四）建立信譽體系，逐步擴展業務

中國信托業建立信譽體系，是一個長期的過程，絕不可能一蹴而就。信譽體系的發展應以市場化為導向，切不可盲目求快求多。我們不得不承認，中國目前信托業相對于金融其他行業還具有資產少、信用體系不完善的特點。中國信托業最終目標是要建立一種由政府主導型為主轉變為市場主導型為主的機制。因此，在信譽體系的建立上要注意兩點：一是盡快建立以現代公司體制為主的多元化機構體系，二是盡快完善公司治理和內控機制，使信托公司走上健康發展的道路。只有信譽建立起來了，信托業才有發展壯大的基礎，最終進入專業化、規范化的金融混業階段。

（五）盡快突破法律障礙，建立公平競爭體系。

對于信托業，法律法規有過多的約束，如“信托產品不能超過200份”、“不能公開宣傳”等規定已經影響到信托業的發展，在其他行業無限制的情況下，信托業存在制度上的桎梏將會使其發展面臨過多的障礙。首先，目前信托業信息的不完全透明與“私募”有相當大的關系，當信托產品單一時，如果信托產品定位于私募，將存在著很多缺陷，表現為產品的流動性很差，在目前的制度安排下，很容易將風險轉嫁給社會和政府。其次，私募的另外一個側面是由于接觸面小，很難接受社會公眾的監督，在信息披露和外部審計引入方面也比較困難。因此，應該加強立法，盡快制定一些相關的法律法規，促使信托業盡快由“私募”向“公募”轉變，突破份數的限制，定位于“以公募為主，規范的私募為輔”的經營結構，使信托產品標準化，以便促進信托業的健康快速發展。

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責任編輯、校對：李斌泉