破解電盈僵局

前記

顯然只是巧合，有關李澤楷與香港電訊的關鍵性事件，在時日上都與“9”相關。

2000年3月29日。香港電訊（當時香港交易所代碼：0008）召開獨立董事會，同意由李澤楷主掌的盈科數(shù)碼動力（當時香港交易所代碼：1186）收購。這是在盈科數(shù)碼動力與新加坡電訊收購爭奪激戰(zhàn)一月之后，香港電訊董事會對李澤楷發(fā)出的正式通行證。四個月后，盈科數(shù)碼動力與香港電訊完成合并，電訊盈科（香港交易所代碼：0008）出世。

2006年6月19日。李澤楷執(zhí)掌的電訊盈科正式公告，稱有外部投資者意欲收購旗下大部分電信及傳媒資產(chǎn)。事后的消息表明，此外部投資者系指澳大利亞財團，收購價可能高達73億美元。

2006年7月9日。當晚8點40分，香港花旗銀行大廈前，李澤楷以91.6億港元出讓電盈股權，從此宣布他與香港電訊——港島最大固話運營商之間的遇合將到盡頭。

當年收購香港電訊時年僅33歲的李澤楷，如今已年屆不惑。時隔六年余，此亦一是非，彼亦一是非。

最終交易安排，多少有些出乎意料。李澤楷的接盤人是梁伯韜——香港最著名的投資銀行家之一。7月7日，周五，這位花旗集團亞太區(qū)主席正式離任，兩天后便購下李澤楷所持22.66％電訊盈科股權，成為第一大股東。電訊盈科正是香港電訊的所有者。

20天來攪動香港市場的一場風暴暫告平息。

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“如果事情從頭來過，各方面，包括我自己，都可以做得更好一點。對各方面的利益可以照顧得更好一些。”7月20日晚，遠在歐洲的李澤楷通過電話對《財經(jīng)》記者如是說。

而7月18日在北京，梁伯韜在他下榻的東方君悅酒店通過電話告訴《財經(jīng)》記者：“我是以PE（私人股權投資基金）的身份介入這項交易的。”據(jù)悉，53歲的梁伯韜今年初便已有意向離開花旗，從事私人股權投資基金業(yè)，但原計劃離職時間是7月底。此番提前離職，當屬事出有因。

李澤楷在交易宣布后不久即離開香港。此前，他已正式宣布，將出售電盈股權交易獲得的約13.8億港元現(xiàn)金溢價（高出6月16日電訊盈科股票收盤價部分），作為特別股息全部派發(fā)給小股東，相當于每股電盈股份可獲0.33－0.38港元。

“這不是最好的選擇，但是我目前惟一能做到的。”李澤楷對媒體有此公開交代。

從6月19日宣布要將電盈旗下電訊資產(chǎn)售予外資，直至20天后與梁伯韜達成電盈控股權交易，李澤楷掀動的“電盈風暴”引致種種議論、猜測、指責與譏諷，卻也再次觸動了中國在港經(jīng)濟政策中一條操之有年的底線——

如果不愿讓外資控股、又不允內(nèi)地電信企業(yè)接手，惟以港人執(zhí)掌的香港電訊如何在時勢與行業(yè)巨變中求生？如果昔日的政策可能也應當做出某些調(diào)整，未來的調(diào)整策略該指向何方？

李澤楷已經(jīng)離開了進退維谷的困局。然而，對于電訊盈科來說，梁伯韜的現(xiàn)身帶來的仍不是答案，更多的只是尋找解決方案的時間。

上篇：僵局

“如果中資也不讓進，外資也不讓進，只有港資能進，行不行？香港的事，到底怎么樣做才是最好？”一位深諳個中關節(jié)的香港畢馬威會計師事務所合伙人嘆道

成敗蕭何

電訊盈科產(chǎn)生于2000年。當年3月，李澤楷旗下的盈科數(shù)碼動力有限公司，以285億美元，從英國大東電報局手中收購固網(wǎng)壟斷者香港電訊54％控股權，并合并而為電訊盈科。

這是李澤楷迄今最大的成就。

他迎擊實力強大的新加坡電信（Singapore Telecommunications）與新聞集團的聯(lián)盟，獲得香港以及中國內(nèi)地政經(jīng)界的強力支持，得到包括中國銀行在內(nèi)的銀團130億美元充裕資金。一家年輕的互聯(lián)網(wǎng)公司史無前例地藉收購進入了上游產(chǎn)業(yè)電信業(yè)，成為亞洲僅次于軟銀（Softbank）的第二大網(wǎng)絡公司，而且在香港上市公司中躍居市值第三位。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期估值奇高之時，被港人以“八號仔”（電盈交易代碼為0008）相稱的電訊盈科，股價最高攀至120港元。

這也是李澤楷迄今最慘痛的滑鐵盧。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫隨后破滅。李澤楷未能實現(xiàn)傳統(tǒng)電信業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)對接的輝煌，相反，在重債之下出現(xiàn)連年虧損。李澤楷入主未久，電訊盈科股價便開始了漫長而兇險的跌勢。至2002年10月，一度跌到0.92港元。2003年1月，電訊盈科宣布每5股合并成1股，也沒有挽回其頹勢，股價此后在四五港元一線波動，與巔峰時期相比，損失的市值超過97％。

香港本地固網(wǎng)服務市場由2003年1月1日起全面開放，到2006年3月，香港電話有限公司、新世界電訊有限公司、九倉電訊有限公司、和記環(huán)球電訊有限公司、香港寬頻網(wǎng)絡有限公司、名氣通電訊固網(wǎng)有限公司、潤迅電話（香港）有限公司、TraxComm Limited、中港網(wǎng)絡有限公司及香港有線電視有限公司十家公司分別獲發(fā)牌照。

在激烈達至白熱化的競爭中，李澤楷及其團隊執(zhí)掌的電盈并無優(yōu)勢，李本人甚至被認為不長于經(jīng)營。至2005年，電盈在香港固網(wǎng)市場的份額已從李澤楷收購時的94％跌至67％。無論如何，固守香港一隅，不是長久之計。

進不得

幾乎從一開始，李澤楷就意識到，北望神州，將是電訊盈科未來命脈所系。然而，電訊盈科的尷尬，首先正在于欲進無門。中國加入WTO承諾開放部分電信增值業(yè)務領域，但外資電信公司不得進入內(nèi)地的基礎電信業(yè)。雖然李澤楷在收購香港電訊時獲得肯定和支持，確保了港人治港之政策實現(xiàn)；但是，內(nèi)地電信市場的開放畢竟具有一致性原則，相關各主政府主管部門很難向電訊盈科獨亮綠燈。

數(shù)年間，備受市場壓力的李澤楷竭盡解數(shù)，努力多方：

——李曾希望通過電訊盈科建立粵港信息網(wǎng)，打通香港與內(nèi)地的電信網(wǎng)絡，未有結(jié)果；

——李曾竭力推動將香港電信業(yè)納入CEPA（內(nèi)地與香港關于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關系的安排）框架，未能成功；

——李曾積極運作，由電訊盈科與中國電信擬在寬帶領域合作，未獲批準。

連番奔走之后，電訊盈科在內(nèi)地電信市場也略有斬獲，這就是2002年與中國電信合資成立系統(tǒng)集成公司。然而，這個項目“只是增值業(yè)務里的增值業(yè)務”，與市場期待相差實在太遠。

在突進內(nèi)地市場的努力之外，2000年，電訊盈科收購了日本的娛樂軟件制造商Jaleco Ltd，成立電盈日本；2003年，李澤楷打算讓電訊盈科收購虧損的日本電訊，但因不能配合電訊盈科發(fā)展計劃而被董事會婉拒，遂以盈科拓展的名義加入收購財團；2003年初，當時還負債350億港元的電訊盈科，亦曾打算全面收購原香港電信的大股東英國大東；未竟后又很快競投了英國15個地區(qū)之無線寬頻網(wǎng)絡經(jīng)營牌照，以期拓展英國市場。

不過，這些海外市場舉措都鞭長莫及，對扭轉(zhuǎn)整個電訊盈科的運營困局更屬杯水車薪。

內(nèi)地市場可望而不可及，電訊盈科業(yè)績難有起色，股價沉疴不起。如果說在2001年5月電盈合并后的第一次股東大會上，李澤楷尚能面對股東指責安撫許愿。但此后數(shù)年，他已很少在股東大會上露面。

退不得

然而，電訊盈科之尷尬，還在于進固不可得，退也不易。

2004年初，中國網(wǎng)通集團進入了李澤楷的視野。北上計劃在中央政府各部門屢屢碰壁后，擺在李面前最可行的方案，變成引國內(nèi)電信企業(yè)南下：如中國網(wǎng)通集團收購電訊盈科主要股權，電訊盈科可借此由恒生藍籌股公司化身為“紅籌”公司。

“只要中資持有51％的股份，信息產(chǎn)業(yè)部就有可能放行電盈進軍內(nèi)地。”一位接近當時交易談判的投資銀行家說。

此時，當年曾持有香港電訊近13％的中國移動早已退出。李澤楷在考慮中資合作伙伴時，審時度勢相中了中國網(wǎng)通。

這里包含著特殊的機緣巧合。2001年，原中國電信南北拆分重組后，原來的網(wǎng)通控股（俗稱“小網(wǎng)通”）、吉通與中國電信北方十省的資產(chǎn)，被整合為新的中國網(wǎng)絡通信集團公司（即網(wǎng)通集團），小網(wǎng)通總經(jīng)理田溯寧成為網(wǎng)通集團的副總經(jīng)理。

新成立的網(wǎng)通集團陷入了一場艱苦的整合，而始終抱有打造一個國際化電信運營商理想的田溯寧，對香港市場表現(xiàn)出強烈的興趣。2003年，田與香港和記電訊、香港有線（i-cable）都有過接觸，商討收購及合作事宜。

盡管兩樁交易最終均未能成事，但急于“北上”的電訊盈科與網(wǎng)通集團的“南下”訴求卻是一拍即合。依靠資本市場幾位活躍的投資銀行家穿針引線，田溯寧和李澤楷漸次聯(lián)手，成為推動網(wǎng)通收購電訊盈科的主導者。

2004年春節(jié)前夕的1月，網(wǎng)通股份有限公司剛剛啟動在香港市場的IPO進程之后幾天，網(wǎng)通集團總經(jīng)理張春江和田溯寧親赴上海，與李秘密會談。

當年2月，正式談判開始，張、田和李，先后在深圳和東京進行商談，涉及了包括由網(wǎng)通持股、控股，甚至全面收購乃至全面合并的種種可能性。對于網(wǎng)通而言，電訊盈科是最好的對外擴張的平臺，可以實質(zhì)性地在東南亞等地區(qū)建立一個網(wǎng)絡，實現(xiàn)“走出去”的國際化戰(zhàn)略。

這是個令人興奮的時刻，于網(wǎng)通，于電盈，似乎均顯出曙光在即。網(wǎng)通與李澤楷也就此事分別與一些主管部門進行了溝通。很快，主要的談判方案便轉(zhuǎn)到了收購電訊盈科的股份上。至4月，雙方已經(jīng)正式達成了共識，即由網(wǎng)通收購電盈股份，也可以控股。4月下旬，該方案被上報至各有關部門。

為了網(wǎng)通入股電訊盈科一事，“李澤楷進京無數(shù)次”，一位接近李澤楷的香港投資銀行家告訴《財經(jīng)》記者。彼時，網(wǎng)通集團對于與電盈結(jié)盟而產(chǎn)生的各種潛在機會也充滿期待。網(wǎng)通集團總經(jīng)理張春江曾經(jīng)設想，“電盈的頭與網(wǎng)通的身子相結(jié)合”，以電盈的管理與技術改造網(wǎng)通的主業(yè)，合并上市。這是一個極富激情的愿景。

這一愿景在2004年秋戛然而止，因為交易本身在多方斟酌后，最終未獲批準。

北上抑或南下，跨過羅湖橋同樣艱難。

退不得（續(xù)）

隨著網(wǎng)通股份有限公司上市路演將近，收購事宜不得不暫時擱置。直到2004年10月下旬，網(wǎng)通非控股收購電訊盈科股份的方案方獲中央批復；2005年1月，網(wǎng)通斥資近80億港元現(xiàn)金，購入電訊盈科20％股權，成為第二大股東。網(wǎng)通以每股5.9港元價格購入增發(fā)新股，溢價約25％。

這是一次有爭議的交易。之于網(wǎng)通和電盈，在尋求可能合作的同時，仍然在期待著開放之門敞開的一天。然而，其局限性也是顯著的：其一是電訊盈科未能成為網(wǎng)通的子公司，無法實現(xiàn)進入中國市場的計劃；其二，網(wǎng)通持股比例有限，無法實現(xiàn)兩家公司管理層的融合，亦介入不了香港的業(yè)務——網(wǎng)通在電訊盈科僅獲得三個董事席位。當時，網(wǎng)通的財務顧問美國高盛亞洲即就此做出了分析。

這些分析預測一一應驗。

一年多以后，電訊盈科發(fā)布2005年報，其間盡陳與網(wǎng)通集團合作亦不過四項：第一項為在北京合作建設電話機樓，第二項為合作開展電話黃頁服務，第三項為尚待批準的購入網(wǎng)通在寧波與杭州的寬帶業(yè)務50％權益，第四項為雙方合作尋求在廣東及長江三角洲開展移動通信服務的可能性。

在網(wǎng)通入資后，電訊盈科對于切入南中國移動通信市場一度寄望甚殷，為此于2005年6月斥資11.6億港元，收購香港移動運營商Sunday，獲得一張WCDMA的3G牌照，重回移動通信市場。然而，國內(nèi)3G發(fā)牌一拖再拖，網(wǎng)通拿到WCDMA牌照更是勝望不彰。

近月來，市場傳言網(wǎng)通極有可能拿到“第三張牌”，亦即在原有的CDMA2000與WCDMA之外，由中國國企大唐電信與德國西門子公司聯(lián)合研制的TD-SCDMA。“如果真是這樣，到時候，電訊盈科的股價還會向下走。”分析家說。

李澤楷對《財經(jīng)》記者坦言：“電盈所有的股東都寄望于與網(wǎng)通聯(lián)手后，在國內(nèi)有更大發(fā)展。但最后沒有任何的結(jié)果，我們非常失望。”

對于網(wǎng)通與電訊盈科的“半截子交易”，市場已經(jīng)發(fā)出了不看好的信號。以每股5.9港元購入電訊盈科股權的網(wǎng)通，在過去一年內(nèi)對此有切膚之痛。在2006年6月16日收市時，電訊盈科的股價僅為4.8港元，相當于網(wǎng)通所持相應股權資產(chǎn)減值約20％。

經(jīng)過一場轟轟烈烈的“求婚”，雙方最終走到一起，卻已索然無味。

“如果中資也不讓進，外資也不讓進，只有港資能進，行不行？香港的事，到底怎么樣做才是最好？”一位深諳個中關節(jié)的香港畢馬威會計師事務所合伙人嘆道。

電訊盈科的風險仍在積聚：雖然股價較最高點已跌去90％以上，但其EBITDA、市盈率等指標在可比公司中依然偏高，如果業(yè)務不得實際發(fā)展，連維持當前股價也將成為難題。

例外屬于誰

比起進退兩難的電盈/網(wǎng)通收購案，中國移動和另一家香港公司華潤萬眾的結(jié)合，要顯得幸運得多。

2000年之初，李澤楷在出手之前，曾向中移動探尋后者對于香港電訊的興趣，當時任中移動總裁的王曉初曾表示，中移動還是決定集中精力做好內(nèi)地市場。

不過五年之后，2005年10月，中移動終于穩(wěn)妥地向進入香港跨出了關鍵性一步，其目標是香港六家電信商中位居第五的華潤萬眾（PEOPLE）。

整個交易進行了半年，至今年3月完成。在這項交易中，中國移動首先從萬眾大股東華潤集團手中購得48％的控股權，然后啟動全面收購要約，最終成功將萬眾公司私有化下市，并將其完全并入中國移動網(wǎng)絡。

由于萬眾本就屬于中資背景的華潤集團，此宗交易可視做國資體系內(nèi)的騰挪。這是中資在香港基礎性產(chǎn)業(yè)中順利完成收購的僅見案例。

下篇：破局

“回過頭來看，如果再做一次的話，整個事情可以做得好一些。”李澤楷告訴《財經(jīng)》

“金蟬脫殼”計

2006年6月16日，星期五，新加坡上市公司盈科拓展發(fā)布公告，推遲原訂下周一召開股東大會表決將該公司私有化的協(xié)議安排（Scheme of Arrangement）。

這是一個狂潮將至的信號。因為李澤楷持股75％的新加坡盈拓，正是香港電訊盈科的控股股東，持有電訊盈科22.66％股權。有關盈拓的私有化暫停意義重大。果然，6月19日，周一，電訊盈科與盈科拓展同時停牌。當晚，電訊盈科復牌公告稱，“一獨立第三方”向其發(fā)出了“無約束力的意向”，計劃收購其擁有的大部分電訊和媒體資產(chǎn)”。電訊盈科則反應積極，聘請投資銀行美國雷曼兄弟亞洲有限公司為財務顧問，與收購方繼續(xù)磋商可能的交易。

隨后披露的信息證實：收購者是澳大利亞首屈一指的投資銀行麥格理銀行領導的財團。一般相信，其出價約73億美元。其時，整個電訊盈科的市值亦不過40多億美元。

市場嘩然。電訊盈科主要資產(chǎn)有三：固網(wǎng)、移動運營商SUNDAY79.4％的權益、盈科地產(chǎn)62％的權益。電信和媒體資產(chǎn)一旦出售，意味著電盈將化身而為地產(chǎn)公司。

第二大股東的意志

從一開始，李澤楷的這一計劃便遭到電訊盈科第二大股東網(wǎng)通的強烈反對。

6月16日星期五晚，電盈向網(wǎng)通的三名電盈董事發(fā)出通知，稱已收到麥格理銀行資產(chǎn)收購要約，決定于6月19日周一早上8點召開董事會。由于時間僅余一個周末，而網(wǎng)通需在北京進行多方溝通，時間甚緊。為此，三董事曾向電訊盈科發(fā)出律師函件，希望董事會稍押后召開，但未獲同意。

可以想知，在此之后的19日，電盈董事會在網(wǎng)通董事的反對聲中不歡而散。

一旦電訊盈科向收購方出售資產(chǎn)，相比一年前的投入，網(wǎng)通可獲得不低于4億美元的溢價。但這家由中國國資委最終持有的國有電信運營商，顯然并沒有預期在一年后成為一家香港地產(chǎn)公司的股東。

6月20日，中國網(wǎng)通集團在北京發(fā)表措辭嚴厲的聲明，稱“不愿看到電盈股權或其主要資產(chǎn)發(fā)生任何變化”。

6月21日，電訊盈科發(fā)出針鋒相對的公告，稱此為資產(chǎn)交易，不涉收購附屬公司權益，“只需咨詢網(wǎng)通而毋需其同意”！

6月22日，電訊盈科再度公告，有意競購電信資產(chǎn)的買家又多了一個TPG-新橋——美國最大的私人股權投資基金之一。而此TPG-新橋，正是當初有意在新加坡對電盈大股東盈拓私有化的買家。

按其今年1月26日發(fā)出的要約，TPG－新橋?qū)⒁悦抗?.27新加坡元價格，收購盈拓公眾股東所持的25％股權；此后隨市況變遷，報價提升至每股0.305新元。這一計劃本當在6月16日進行表決。孰料局勢突變，本來一意充當電盈間接股東的TPG－新橋，索性躍至前臺。“這對我們來說是完全意外的。”TPG-新橋執(zhí)行合伙人單偉建告訴《財經(jīng)》記者。

對于正在私有化盈科拓展中途的TPG－新橋來說，這是一個顛覆性的轉(zhuǎn)折。倘資產(chǎn)出售交易成功，私有化盈科拓展將毫無意義。TPG－新橋隨即亦對電訊盈科的核心電信和媒體資產(chǎn)提出收購意向，其報價據(jù)了解約為75億美元（關于麥格理銀行與TPG-新橋收購的資金背景，參看本期文章“巨型基金游戲”）。

“霸王硬上弓”

完全可以想知李澤楷此時固執(zhí)己見所招致的反對。“李澤楷瘋了！”不少市場人士有此感嘆。

“回過頭來看，如果再做一次的話，整個事情可以做得好一些。”事后，李澤楷在接受《財經(jīng)》記者電話采訪時反復這樣強調(diào)。他還表示，香港也是一個自由市場，電盈是公眾公司，有很多小股東，他是想顧全所有股東的利益。

由于手頭沒有日歷，李澤楷稱，無法準確說出最早與麥格理接觸的時間。“報價是在公告停牌前一兩個月吧。”據(jù)稱，他最初已接受了由TPG－新橋?qū)﹄娪蓶|新加坡盈拓私有化的方案，至于此后是否進一步對于電訊盈科私有化等，還差得很遠，未及細想。而正在此時，澳大利亞麥格理銀行上門提出要收購電盈的資產(chǎn)。

“麥格理在電信業(yè)投資不多，我對他們也不熟悉。這回是他們先來找我們。我們開始也沒有很認真地談。后來他們透露了初步的報價，我們對其實力進行了初步的研究，然后才開始談。”李澤楷對《財經(jīng)》記者說。

他還說，在此次麥格理提出收購案之前，他本人并未考慮一定要離開電信業(yè)。但看到麥格理的報價，確實感到動心。因為自己在短時間內(nèi)，不可能為股東爭得如此之高的回報。“所以才決定有所行動。”

接近李澤楷的一位香港投資銀行家向《財經(jīng)》記者透露，李澤楷此次售資產(chǎn)之前，曾在京港兩地試圖與內(nèi)地有關主管官員溝通求得支持，但最終未能遂愿。李澤楷本人以不能談太多細節(jié)為由，拒絕就此向《財經(jīng)》確認。

“李澤楷看見了商業(yè)機會，于是就霸王硬上弓了！”這位投資銀行家說。

Not Executable（不可操作）

從一開始，香港不少投資銀行界和法律界人士就認為，麥格里/新橋提出的資產(chǎn)收購計劃根本不可操作（not executable）。他們指出——

外資基金買股權之路不通，改為買資產(chǎn)，但沒有電信牌照怎么辦？

盡管網(wǎng)通入股時雙方所簽合約，明文約定出售限制僅限公司權益，但多位律師認為，香港實行判例法，其精神是保護股東利益；“如果網(wǎng)通打官司，70％能贏。既然可以否決賣股，資產(chǎn)也賣不掉。”

一位直接參加交易的投資銀行家還告訴《財經(jīng)》記者，麥格理和新橋所給出的不是正式收購函，充其量只能算是表達一種意向（indicational interests）。這些收購意向帶有大量附加條款，其中包括說明收購須通過銀行貸款完成，而銀行發(fā)放貸款的前提之一，就是網(wǎng)通必須支持這宗交易。

然而，正是這一未獲董事會一致通過、未能正式競價的收購意向，已經(jīng)在香港市場掀起狂飆，使香港核心電信網(wǎng)絡資產(chǎn)的敏感性上升為整個事件的核心。

熟悉交易內(nèi)幕的知情人士對《財經(jīng)》記者說，香港是開放度最高的市場之一，未設任何司法障礙來阻止外資購入電信資產(chǎn)。香港政經(jīng)高層人士對此事基本持兩種意見，一種意見認為外資收購電盈旗下電信資產(chǎn)未嘗不可；另一種則認為在經(jīng)歷了1998年金融風暴之后，香港應該注意對自身經(jīng)濟體系的保護，不應輕易將承載了全港所有政府和金融機構信息的基礎電信網(wǎng)絡資產(chǎn)賣給外資。特別是此次收購方為兩家投資基金，更使得未來資產(chǎn)去向無從把握。

麥格理銀行與TPG－新橋雖然資金充盈且急于尋找項目，但在收購電訊盈科資產(chǎn)一事上卻并不冒進。記者采訪獲知，李澤楷曾向?qū)Ψ奖ＷC可獲得北京的認可。“李對我們表示，他將負責解決來自政府的反對聲音。”來自麥格理銀行的一位知情人士說。

TPG-新橋執(zhí)行合伙人單偉建也反復向《財經(jīng)》記者強調(diào)，TPG-新橋早已關注電訊盈科資產(chǎn)，如機會出現(xiàn)，TPG-新橋不會放過，但是收購行動完全要在得到網(wǎng)通和北京的支持下才會展開。

收購大有可能陷入僵局。消息人士稱，其間，逐漸冷靜下來的李澤楷還曾提出新的建言：如果網(wǎng)通能控股電盈最佳，如果不能，則可以考慮讓中移動來破局。但此想法也遭否決。

李澤楷獨舞

身為香港首富李嘉誠的次子，李澤楷個性獨立、倔強，有叛逆色彩，在香港富豪第二代中并不多見。

多位熟悉李澤楷的人相信，他真誠地希望，在實現(xiàn)從電信業(yè)退出的同時，透過出售資產(chǎn)帶來的收益，給過去六年間因為電訊盈科股價暴跌損失慘重的小股東適當補償，挽回自己的聲譽。

7月9日，在宣布將電訊盈科股權出售給梁伯韜的同時，李澤楷宣布，將把此次交易所獲收入中的13.8億港元分配給小股東，相當于每股0.33至0.38港元。以此大手筆，李澤楷證明自己所說并非空言。

李澤楷此番試圖決絕破局，幾乎找不到支持者。

由于預期到網(wǎng)通以及其背后的政府部門的反應，李的管理團隊并不樂意促成此事。2006年5月，在2000年助其成功收購香港電訊的原電訊盈科副主席袁天凡離開電訊盈科。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，包括現(xiàn)任電訊盈科副主席兼集團董事總經(jīng)理蘇澤光，以及負責集團并購事務的執(zhí)行董事鐘楚義，對此計劃都是勉為其難。

李嘉誠對兒子的舉動亦感到不安。在麥格理提交收購要約后，李嘉誠試圖通過折衷方案，讓李澤楷在脫身的同時，免于結(jié)怨太深。

消息人士稱，李嘉誠提出的方案，是在不動用其名下上市公司和李嘉誠基金會的資金的前提下，另行拿出個人資金，收購李澤楷手中的電訊盈科股份。相關權益及收入可支持一個新的基金會，用于香港和內(nèi)地的醫(yī)療、教育和扶貧等公益事業(yè)。

據(jù)說，李澤楷以“不說話，不來往，不見面”的“三不政策”，回避面對父親的提議。但當《財經(jīng)》記者向李澤楷求證此事時，他表示：“作為上市公司主席，如果任何人提出更高價的書面文件，我們是一定要考慮的。但我們沒有收過任何書面文件。”

麻煩解決者梁伯韜

李澤楷決意而行，沒有逼出變局，卻逼出了梁伯韜。

從6月16日之后，來自投資界和政界的人士亦積極參與斡旋，提出多個方案。極而言之，每一家有分量的投資銀行，每一位在業(yè)界有影響的大佬，都涉身其中。

7月3日電訊盈科再開董事會之時，僵局依然。李去意已決，而網(wǎng)通則重申立場。“遍尋香港，無人能談”的局面持續(xù)，直至7月9日梁伯韜與李澤楷簽下協(xié)議。

“梁伯韜的出現(xiàn)完全符合預期。這個方案是能讓參與各方接受的，尤其是網(wǎng)通可以接受的，我們也表示支持。”TPG-新橋一位高級主管說，“現(xiàn)在的狀態(tài)是大家都松了一口氣。”

李澤楷則表示。“梁先生代表香港其它財團，對電盈有興趣。他一向也熟悉我，跟電盈也做過不少的交易。他參與此事也不出奇。”

無論如何，梁伯韜所簽署的確實是一份不同尋常的協(xié)議。按照雙方約定，梁伯韜透過私人公司Fiorlatte Limited從盈科拓展手中受讓22.66％的電訊盈科股份，每股定價6港元，總金額為91.6億港元，遠低于此前傳聞中麥格理和TPG-新橋的意向性出價。

根據(jù)協(xié)議，梁在7月10日支付5億港元作為訂金；待交易確認后，首期會先付總收購金額的30％金額。首期付款后的18個月繳清余數(shù)。這相當于盈科拓展為梁提供了所需融資的70％。

梁伯韜的資金從何而來？有市場分析懷疑，李澤楷的父親李嘉誠可能是梁伯韜背后的真正出資人。梁本人則對媒體表示，在首期支付后，會公布提供資金的財團名單，而目前，已經(jīng)有大量的直接投資者和杠桿收購基金表示愿意合作。

然而，事實上，至本文截稿之時，電訊盈科股價跌至5港元，梁伯韜這宗交易賬面虧損已達15.3億港元。

當《財經(jīng)》記者就此設問李澤楷時，他透露說，交易之前他曾專門詢問梁氏資金是否來自其父李嘉誠。

李嘉誠旗下?lián)碛邢愀壑饕碾娦殴竞陀涬娪崌H有限公司（和記電訊）。根據(jù)香港現(xiàn)行的電信法例禁止有利益沖突的財團，取得持牌電訊或廣播機構的控制性股權。一旦李嘉誠涉入交易，有可能實質(zhì)性地降低香港電訊市場的競爭，而引發(fā)香港電訊局對交易的否決。

“他發(fā)誓說沒有。至于他身后是不是有很多投資者，他（指李嘉誠）是不是其中一個，這個我很難說。我也不能去進行強制性調(diào)查。”李澤楷說。

中國網(wǎng)通顯然不是那么關心梁伯韜的資金來源。中金公司董事總經(jīng)理、網(wǎng)通項目負責人陳十游告訴記者，“網(wǎng)通不會增持，亦不會減持，電訊盈科的大股東只要是港人持股就可以。至于梁后面的資金來源，那不關網(wǎng)通的事。”

根據(jù)協(xié)議，李澤楷與梁伯韜的交易需首先獲得盈拓股東大會的通過。另外，因為盈科拓展之前宣布了涉及TPG-新橋的私有化計劃，故需待私有化計劃的最終結(jié)果出來，才能考慮出手股份事宜。而審批交易的盈科拓展股東大會需要兩個月的時間才會召開。

不過，交易安排的不同尋常，已經(jīng)引起市場和香港監(jiān)管層的高度關注。

7月19日，盈科拓展發(fā)出澄清公告，表明公司并未向梁伯韜提供任何“賣方融資”，協(xié)助他購入電訊盈科股權。

但在香港，證監(jiān)會發(fā)言人已經(jīng)證實，這項交易將根據(jù)香港《收購守則》接受例行審查。而證監(jiān)會還可能檢查梁伯韜此次收購的“其它方面”。

而由于梁伯韜這次出手真正動機尚未明，其背后的共同投資者身份亦未曝光，香港立法會事務委員會也決定介入調(diào)查，了解梁伯韜資金會否來自其它電信商。

一位熟悉交易的投資銀行家告訴記者，短期內(nèi)，電訊盈科的董事會和管理層不會有變動。目前最重要的是先穩(wěn)定局面，而不是電訊盈科最終架構的形成。

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梁伯韜進入之后，電訊盈科將呈現(xiàn)什么樣的未來？

7月18日在北京，梁氏本人向《財經(jīng)》表達了信心，且寄望于中國市場。他稱，如果將來網(wǎng)通和電盈合作，打開中國市場，開拓新的產(chǎn)品，將來的股價定然比現(xiàn)在出讓資產(chǎn)要好。“所以最重要的是看長遠，看市場是不是已經(jīng)發(fā)揮了潛力。”

他還表示，中國電信市場在今年年底以后也會慢慢開放。“如果有某些方面的障礙，可能要等一等，但中國的市場還是能夠開放的。”

梁伯韜堅稱，他是以私人股權投資基金的身份介入此項投資，因此“不是被動投資，也會積極參與”。

一位深諳此次電盈收購案人情的資深業(yè)內(nèi)專家還向《財經(jīng)》記者概述了電盈未來的結(jié)構性安排：梁伯韜進入后，將與網(wǎng)通形成一致行動人，從而奠定大局，穩(wěn)住電盈。在這之后，引入外資基金，重啟私有化新加坡盈拓抑或私有化電訊盈科等計劃，都在可以接受的范圍之內(nèi)。最終，期待這家香港最大電信運營商能夠在中國電信業(yè)發(fā)展的大舞臺上，扮演特殊的推動性角色。

這個圖景之能否實現(xiàn)，已與李澤楷無關。即使最終將13.8億港元散給電訊盈科小股東，李澤楷仍將從這宗交易中套現(xiàn)55.2億港元，這還未計入他以個人名義繼續(xù)持有的3％股權。李澤楷在電訊盈科經(jīng)歷六年輪回，最終也許不是以贏家姿態(tài)謝幕，但絕對不是輸家。

眼下，他與入局的梁伯韜必須共同面對的，是香港監(jiān)管層為此次不同尋常的交易所即將展開的調(diào)查。

香港立法會已決定，在8月4日舉行資訊科技及廣播事務委員會與財經(jīng)事務委員會聯(lián)席會議，并邀請立法會所有其它議員參與討論“與電訊盈科有限公司股份變動有關的事宜”。在李澤楷離場時的巨震之后，電訊盈科的新一幕正在展開。其變局也許仍然緩慢，但是必然會到來的。■

本刊記者張繼偉對此文亦有貢獻