中國股市，否極泰來？

陳忠慶是臺灣暢銷書《個人理財手冊》的作者，資深理財專家，曾任臺灣《工商時報》主編。2006年年初，他在祖國大陸投資了股票型基金。6月初，他在接受大陸記者采訪時說，他的投資已經有了40％的收益。陳忠慶認為，大陸過去數年低迷的股市和蓬勃發展的宏觀經濟背離，預計上漲是未來兩三年內地股市的大趨勢，K期獲利將按倍數計算。

和這位臺灣理財專家一樣，今年以來，成千上萬投資者從中國股市中獲益豐厚。

由于多種原因，中國股市最具影響的指數——上證指數——從2001年的2000多點一路下跌至2005年6月的998點，數千萬投資者在5年漫漫熊市中損失慘重，許多中小投資者數十萬甚至上百萬投資縮水大半以上，血本無歸的比比皆是，以至于著名經濟學家吳敬璉曾經說出“中國股市不如‘賭場”’的激烈言辭。

此一時彼一時。2005年12月7日以來，中國股市行情一路強勁上揚，部分股票價格上漲了一半乃至翻番，近一年來進入股市的投資者因此收益頗豐，平均收益率30％以上的居多，而投資于中國股市的基金收益更是驚人。

據中國銀河證券基金研究中心統計，截至6月8日，70家開放式基金今年以來平均收益率為48％，其中華夏大盤精選、廣發小盤增長等基金收益率高達70％。

從2005年6月6日上證指數跌至998．23點，創8年新低至今，中國股市累計漲幅多達60％左右。今年5月中國股市飆升的行情，使專家和廣大股民驚呼：“牛市來了!”

今年5月9日，上證指數在突破1500點三天后又躍上1600點，一周之內成交額突破3000億元，創造了新中國股市建立15年來的新紀錄。特別是5月15日、16日兩日，滬深成交量分別達到838億元和889億元，接近2002年6月24日的最高成交量898億元的歷史高點，而在去年行情冷清的階段，兩市每天的成交額還不足100億元。

專家認為，上述紀錄是中國股市在持續5年熊市、投資者損失慘重之后蓄積能量的第一次大爆發，它與中國多年來經濟高速發展形成的巨大經濟能量是完全匹配的。中國目前每年的國內生產總值已超過2萬億美元，國家外匯儲備接近9000億美元，這在五六年前是不可想像的。因此，新的股市態勢可視作中國經濟高速發展的應有表現。可以預測，未來幾年里，中國股市日成交額最高達到千億元的時刻即將到來。因此，盡管行情反復是股市發展正常現象，但中國股市總的上升態勢是確定無疑的。

股市的火爆和巨大的賺錢效應讓場外投資者入市熱情急劇膨脹。官方數據顯示，今年3月新增A股賬戶數為12．3萬戶，4月增加到20．7萬戶，其中自然人開立賬戶的占絕大多數。“五一”長假后的第一周，A股新增開戶數暴增至11．79萬戶，較節前一周整整翻了一倍，逼近3月新增賬戶數，單日平均開戶數一度創近5年之最，是去年同期的數倍。

股市的火爆還使得基金發行紀錄也被刷新。廣發基金公司5月發行的股票型基金融資額達180億元，刷新了2004年3月由海富通基金公司創下的131億元的首發紀錄。廣發基金有關人士稱，公司于5月8日開始發行的廣發策略優選基金，3天后募集規模就超乎意料地超過百億元。由于擔心基金規模太大難以管理，廣發基金提前結束銷售。相比之下，在去年行情不好時，同類基金發行一個月最多能募集到50億元，一般基金認購的資金只有數億元。國際有色金屬與原油價格暴漲

助推牛市行情

中國股市今年5月的大規模上漲令人想起發生在6年前的牛市行情：1999年5月19日，滬深股市爆發了著名的“5·19”行情，行情前后持續了32個交易日，上證指數由1057．48點漲至1739．2點，漲幅達到63％。當時行情的起因主要源于政策面支持。如今，隨著內地證券市場與境外市場逐漸接軌，股市越來越感受到國際各大市場的影響，尤其是國際商品交易所和港股的走勢與內地股市走勢呈現出較高的相關性。

1999年，科技網絡股成為領漲龍頭，其主要原因是國外市場科技網絡股出現持續暴漲。而今年的行情還帶有明顯的聯動性。受國際有色金屬期貨價格和原油價格的持續暴漲影響，內地股市上黃金、銅等有色金屬和以太陽能為代表的新能源股票成為最搶眼的熱點，生產有色金屬和太陽能產品的中國龍頭上市公司的股價在不到半年的時間內至少翻了一番。

兩年來，中國政府為振興股市采取的一攬子重大政策措施，特別是股市基礎制度變革，消除了制度性障礙，增強了投資者的信心，為這輪牛市行情奠定了堅實的基礎。

“國九條”：中國資本市場改革與發展的新戰略

2004年1月31日，新華社頒發了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，這是中國政府推進資本市場改革和發展的“路線圖”。這份戰略確定了9大任務，被輿論簡稱為“國九條”。

路透社當時評論稱：“文件以比較罕見的措辭闡述了發展資本市場的重要性。這份文件史無前例地提出‘重視資本市場的投資回報’，并將‘保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益’作為頭條列出。”

在這份文件中，中國政府指出，大力發展資本市場是中國一項重要的戰略任務，對中國實現本世紀前20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要意義：一是有利于完善社會主義市場經濟體制，更大程度地發揮資本市場優化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資；二是有利于國有經濟的結構調整和戰略性改組，加快非國有經濟發展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全。

中國人民大學金融研究所所長吳曉求教授認為，從全球來看，未來資本市場將主導全球金融體系的發展。就中國而言，發展資本市場不是權宜之計，發展資本市場在中國的金融體制改革中、在中國經濟的發展中至關重要。在美國的金融體系中，資本市場已占主導位置，其國民生產總值為9萬億美元，證券化資產卻在27萬億美元以上。而目前中國資本市場，包括國債在內的證券化資產遠不到國民生產總值的一半。

“國九條”要求政府各部門進一步完善相關政策，為資本市場穩定發展營造良好環境；完善證券發行上市核準制度；健全有利于各類優質企業平等利用資本市場的機制，提高資源配置效率；重視資本市場的投資回報；要采取切實措施，提高上市公司的整體質量，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。

與此同時，“國九條”提出要鼓勵合規資金入市。成百上千億元資金源源不斷地進入股市往往有利于行情的上揚，增強投資者信心。

為此，“國九條”明確要求，繼續大力發展證券投資基金；支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例；要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量。

該文件還確定了積極穩妥解決股權分置問題等一系列重大任務，并就研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策，進一步提高上市公司質量，推進上市公司規范運作，促進資本市場中介服務機構規范發展，健全資本市場法規體系等作出相應的安排。

“國九條”還特別要求中央和地方政府各部門加強協調配合，防范和化解資本市場風險：“資本市場的風險防范關系到國家的金融安全和國民經濟的健康發展。各地區、各部門都要關心和支持資本市場的規范發展，在出臺涉及資本市場的政策措施時，要充分考慮資本市場的敏感性、復雜性和特殊性，并建立信息共享、溝通便捷、職責明確的協調配合機制，為市場穩定發展創造良好的環境和條件。”

為貫徹上述戰略部署，中國政府隨即成立了包括中國證監會、國有資產管理委員會、中國人民銀行、財政部、商務部、國家外匯管理局等部委相關負責人組成的6個專門工作小組，逐條落實。

隨后，中國證監會改革股票發行審核機制，建立了公開透明、權責明晰、專業高效的審核制度，確保上市公司市場準入關。證監會還對股票定價制度作出重大改革，出臺了新股詢價制，并頒布實施了保護中小股東合法權益的分類表決制度，使中小投資者首次對相關上市公司的重大事項有了表決權，防止大股東濫用權力，侵犯中小股東的合法權益。監管層還開放合格的企業年金、保險資金入市，逐步壯大機構投資者隊伍。

2005年，中國最高立法機關全國人大通過了《公司法》、《證券法》修改草案，加大了對違法亂紀行為的懲處力度，進一步加強了對投資者合法權益的保護，為股市的進一步穩定健康發展提供了制度保障。

兩年來，“國九條”確定的一系列主要任務基本完成或順利推進，其中包括股權分置問題和上市公司法人治理結構的完善。

“股權分置”改革：中國資本市場的一次革命

“股權分置”是中國股市的特殊現象，是指中國在20世紀90年代初，為保持對國有企業的控制權，規定國有企業上市，只有占總股本1／3的社會公眾股可以上市交易(流通股)，另外2／3非流通股(國有股和法人股)則暫不上市交易。

多年來的實踐證明，股權分置不但影響證券市場預期的穩定，阻礙資本市場基礎制度的完善，而且作為“懸案”一直影響著投資者的入市熱情，使股市融資功能減弱，不能給經濟改革以應有的資金支持。

多年來，包括吳曉求教授在內的許多專家學者強烈呼吁盡早盡快妥善解決股權分置改革問題，認為這個問題是中國股市持續低迷的“最根本的原因”，是證券市場“最大的黑洞”，把股市積聚的能量都吸走了。

吳曉求表示，目前正在進行的股權分置改革是20世紀90年代初中國建立上海、深圳股市以來“最重大的制度改革”，堪稱“中國資本市場的一次革命”。

據中國證監會主席尚福林介紹，自2005年5月正式啟動股改以來，目前兩市完成股改和進入股改程序的公司總數有940多家， 占上市公司總數的70％，股改公司市值占兩市總市值的71．64％。隨著股權分置改革的順利推進，資本市場的基本功能正在穩步恢復，當前歷史遺留問題的風險也得到大幅度化解，新的市場結構和運行機制逐步形成，投資者的信心逐步恢復。

這場改革的核心是上市公司或大股東主要通過向流通股股東支付一定比例的補償(流通股股東按每10股流通股可獲得大約3股的補償)，以換取其持有的國有股和法人股獲得約定時間后上市流通的資格。

尚福林表示，證監會正積極推動基本具備改革條件的公司， 在2006年上半年進入改革程序。同時，要盡最大努力，在下半年集中解決存在各種特殊情況公司的股改問題，年內基本完成股權分置改革。牛市基礎仍需鞏固

6月7日，滬深股市雙雙出現大幅下跌，上證指數下跌超過5％。多數研究機構認為，滬深股市的調整是在近幾個月來股指累計上漲幅度過大，投資者獲利回吐所致。當然，中國銀行等大盤新股即將在內地發行、股市短期擴容壓力較大，加之美國可能提高利息、周邊股市下跌等負面因素的影響也是中國股市出現調整行情的重要因素。盡管如此，眾多投資者依然看好未來的牛市行情。

招商證券研究機構6月初發布的報告認為，中國股市已經迎來牛市。摩根大通中國研究部主管及首席經濟師龔方雄則如此描述中國股市對國外投資者近乎“白熱化”的吸引力：今年年初，他一個多星期見了大概200個機構投資者，“幾乎每個投資者都問我怎樣才能進中國A股市場。”

目前，外國投資者要投資中國以人民幣定價的A股股市，主要通過合格境外機構投資者(QFll)。這些機構投資者累計已經獲準投資中國股市的資金額度為60億美元，但依然供不應求。中國證監會已宣布計劃將額度增加到100億美元。

但持謹慎觀點的人士認為，隨著股權分置改革的深入推進，困擾股市多年的不合理的利益結構得到了重大調整，加上一系列配套政策的適時出臺，滬深股市止跌回升是自然的。但是，中國股市的問題遠沒有全部解決。

上市公司質量是股市賴以成長的基石，目前許多上市公司的質量難以支持這些公司股價短時間內瘋漲。目前，雖然70％以上的公司相繼完成股改，然而它們的經營業績并沒有出現明顯變化。

從1340家上市公司披露的2006年第一季度數據來看，上市公司2006年一季度整體業績表現平淡，在1340家上市公司中，有255家虧損，所占比例接近20％，而2005年上半年，上市公司的虧損面為15．85％。截至5月11日，滬深兩市有315家公司(含B股)發布了中期業績預告，其中，預減、首虧、續虧等的公司占188家，占59％。

影響中國股市持續走強的因素還包括部分上市公司的造假問題，而中介機構信用機制的缺失是對中國股市的又一威脅。近年來，監管部門加大了對上市公司違規違紀行為的查處和打擊力度，上市公司的各種違規行為被不斷揭露，已有很多公司深刻認識到公司治理對于企業的重要性并付諸實踐，但故意操縱關聯交易、利潤包裝、粉飾會計報表而導致信息披露失真等問題仍然存在。

此外，一些會計事務所、律師事務所和證券公司等中介機構還缺乏最基本的社會信用和職業操守，助長一些公司的違法違規行為。加強對中介機構的監督與管理，使其能夠誠實守信地開展中介活動，真正成為一道阻止上市公司違法違規行為發生的“防火墻”，是中國股市面臨的又一挑戰，但這項任務絕非短時期就可以完成。

權威人士強調，中國股市在高速發展的背后，積累了較多問題，而這些問題決非一朝一夕或者是一兩項改革的推進所能徹底改變的，特別是股市的制度環境建設并不如想像的那樣，會在短時間內迅速改變。要徹底告別熊市，迎接牛市，還需要股市的監管者、上市公司和投資者以及相關參與者做出巨大的努力。

(責編：張銘)