薛瀾：關(guān)注“中國(guó)買什么”

“走出去”的中國(guó)企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張成敗，對(duì)其股價(jià)表現(xiàn)將有決定性影響

中國(guó)企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的步伐明顯大幅度加快。2004年以前，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)超過(guò)10億美元的案例極為罕見(jiàn)；但從那以后，這種量級(jí)的收購(gòu)案例已有八宗之多。其中，中海油以196億美元企圖收購(gòu)UNOCAL，聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，尤其吸引全球的注意力。

中國(guó)企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張行為提速，主要出于以下原因：

——政府對(duì)資金流向態(tài)度的改變。2004年前，政府基本上是想把錢引進(jìn)中國(guó)。但是，日益膨脹的外匯儲(chǔ)備、與重要貿(mào)易伙伴日趨嚴(yán)重的摩擦、外資帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，以及資金過(guò)度“繁榮”引起的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，都使政府意識(shí)到“錢太多也不是好事”，開(kāi)始鼓勵(lì)資金走出去。

——政府積極提出在四個(gè)方面大力發(fā)展海外投資，即資源類項(xiàng)目、能夠促進(jìn)勞動(dòng)力或設(shè)備出口的生產(chǎn)及基建項(xiàng)目、能夠促進(jìn)技術(shù)管理水平提高的研發(fā)項(xiàng)目，以及能夠幫助知名中國(guó)品牌走向世界的市場(chǎng)銷售渠道。同時(shí)，政策性銀行（如中國(guó)開(kāi)發(fā)銀行及中國(guó)進(jìn)出口銀行）在融資服務(wù)上提供了極大的幫助。

——外資的支持。這幾年，越來(lái)越多的中國(guó)公司在海外上市，或者具備在海外上市的資格，鼓勵(lì)了很多國(guó)際知名的私人股權(quán)基金愿意幫助及參與中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)業(yè)務(wù)。聯(lián)想能夠成功取得IBM的PC業(yè)務(wù)，私人股權(quán)基金的參與功不可沒(méi)。

——對(duì)進(jìn)口能源和原材料的依賴快速上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)能源及原材料的需求日益增加。從2003年起，“中國(guó)需求”在全球商品市場(chǎng)中開(kāi)始顯現(xiàn)出呼風(fēng)喚雨的威力。但從某種程度上講，中國(guó)也成為自己快速成長(zhǎng)的受害者。由于對(duì)上游資源缺乏控制，中國(guó)企業(yè)在過(guò)去幾年中利潤(rùn)日益受壓，資源豐富的國(guó)家和地區(qū)則享受到商品價(jià)格飛漲帶來(lái)的巨額利潤(rùn)。所以，從根子上控制資源，成為中國(guó)企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

——對(duì)軟商品特別是糧食的進(jìn)口需求在加大。受地理環(huán)境的影響，中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程伴隨著可耕地的減少。兩廣、兩湖、江浙這些傳統(tǒng)的糧倉(cāng)，在過(guò)去20年間反而成了發(fā)展最快的工業(yè)基地，過(guò)去十年可耕地流失的百分比已達(dá)兩位數(shù)。

另一方面，居民飲食習(xí)慣發(fā)生改變，對(duì)肉、乳制品的消耗大大增加，又加重了對(duì)飼料的需求。這幾年，國(guó)內(nèi)的糧食供需一直處于“緊平衡”狀態(tài)；但即使是“緊平衡”，也可能被土地污染所破壞。中國(guó)受污染的可耕地面積可能已占到總耕地的10％以上，糧食安全日益受到重視。

生活水平的提高，還帶來(lái)了對(duì)很多中國(guó)并不出產(chǎn)的軟商品的需求。比如，消費(fèi)者對(duì)巧克力（特別是含可可量高的高級(jí)巧克力）需求的品位的成熟，使得可可價(jià)格一路飆升；汽車的快速發(fā)展，提高了對(duì)天然橡膠的需求。從某種程度上講，企業(yè)走出去買種植園的迫切性，未必比買油田低多少。

——對(duì)品牌及渠道的渴求。中國(guó)企業(yè)的出口產(chǎn)品之所以一味要靠?jī)r(jià)格來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，很大程度是因?yàn)槿狈ζ放菩?yīng)。由于短期內(nèi)培養(yǎng)出能夠得到西方消費(fèi)者認(rèn)可的品牌難如登天，去海外收購(gòu)品牌及渠道便成為一條捷徑。

除了一些眾所周知的例子，我們看到，越來(lái)越多的私人企業(yè)已經(jīng)靜悄悄地開(kāi)展了海外收購(gòu)之旅。比如，萬(wàn)象集團(tuán)過(guò)去在美國(guó)買了六家企業(yè)，有些歷史相當(dāng)悠久。當(dāng)美國(guó)著名汽車零部件生產(chǎn)商DELPHI去年申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，萬(wàn)象出乎美國(guó)人意料，成為其中一些業(yè)務(wù)的競(jìng)價(jià)者，而此時(shí)萬(wàn)象在美國(guó)的員工已經(jīng)數(shù)以千計(jì)了。

我們認(rèn)為，隨著中國(guó)企業(yè)“走出去”的步伐加大加快，華爾街的注意力已經(jīng)開(kāi)始從“中國(guó)賣什么”轉(zhuǎn)向“中國(guó)買什么”了；中國(guó)“走出去”的企業(yè)，日益引起投資者不同程度的注意。但是，不同的企業(yè)因行業(yè)特性不同，收購(gòu)行為本身的難易程度和收購(gòu)后磨合的困難也注定了大為不同，而上市公司的股價(jià)表現(xiàn)也會(huì)有不同。

中石油因?yàn)榇蟛糠质召?gòu)都發(fā)生在與中國(guó)關(guān)系相對(duì)友好的國(guó)家，成功率較高；中海油在美國(guó)高調(diào)收購(gòu)UNOCAL時(shí)，則低估了政治風(fēng)險(xiǎn)，最后無(wú)功而返。中石油過(guò)去一年遠(yuǎn)為優(yōu)秀的股價(jià)表現(xiàn)，一定程度上反映了投資者對(duì)它收購(gòu)能力的肯定。

更具挑戰(zhàn)性的，是對(duì)品牌和渠道的收購(gòu)。由于人與人之間的磨合更具有不可預(yù)測(cè)性，中國(guó)的管理層怎樣留住西方的專業(yè)人才，的確是一大難題；如果同時(shí)低估被收購(gòu)品牌的困境，則可能雪上加霜。迄今，聯(lián)想、TCL的海外收購(gòu)之旅都是荊棘重重，兩家公司的股票也相應(yīng)屢創(chuàng)新低。

即使如此，我們可以肯定，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外擴(kuò)張現(xiàn)在只是剛剛起步。隨著未來(lái)幾年人民幣的升值，企業(yè)走出的步伐會(huì)越來(lái)越快、越來(lái)越大。由于這些企業(yè)大多在香港上市，他們對(duì)外擴(kuò)張的行為和前景，不可避免地影響自身的股價(jià)乃至整個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，對(duì)此，需要密切關(guān)注。■