關于美國經濟政策走向的分析和判斷

　　（一）
　　
　　美國是全球最大的以內需為主的經濟體，雖然其自由度和開放度都較高，但政府宏觀政策對經濟仍有一定的影響力，特別是在經濟低迷期，政府宏觀政策對經濟走勢的導向和刺激作用比較明顯。本文主要對2001—2005年美國經濟政策的運用特點進行分析。
　　
　　一、2001—2005年美國財政政策的運用特點分析
　　從財政政策看，除減稅和擴大政府支出外，美國政府還注重了國債政策的運用，利用債市與房市的市場關聯關系，通過調整長期國債的供求，壓低長期利率，基本達到了刺激房地產市場從而帶動經濟復蘇的政策目的 。在因伊拉克戰爭而擴大的國債融資中，美國財政部調整了發行的期限結構，大量發行中短期國債，收縮了長期國債規模，對壓低長期利率起了一定作用。
　　
　　二、2001—2005年美國貨幣政策的運用特點分析
　　從貨幣政策看，2001—2005年是美國聯邦基金利率加速下降和連續調升的時期。美元利率的大下大上，對全球資本流動和美元走勢產生了重要影響。
　　美聯儲降息是在2001年經濟出現衰退時才開始的，似有應急的味道。前5個月的5次降息，每次都降了50個基點。六月和八月的降息幅度緩和了一些，僅各降25個基點。但降息力度剛有所緩和，又因“911”事件而被迫加大。九月至十一月又以50個基點連續3次大力度降息。在兩年半內持續13次的降息中，2001年占了11次，當年聯邦基金利率水平從6.5%迅速降至1.75%，可見降息力度相當之大。大力度降息雖對阻止經濟衰退產生了一定作用，也致使美聯儲繼續通過降息刺激經濟的空間大為縮小。2002—2003年的兩年里，美聯儲只降了兩次息。
　　毫無疑問，美聯儲大力度降息的直接目標是應對衰退和刺激復蘇，但也對外形成了與歐洲國家的負利差和美元弱勢。所以，弱勢美元的形成，不僅僅與小布什政府的赤字有關，也是美聯儲貨幣政策持續放松的必然結果。2004年6月開始的連續17次提息，其表面理由是控制通脹，但更重要的原因是調動全球資本流向，吸引外資和促使美元回流，從而改善美國的財政和國際收支平衡，并借助外力支持經濟增長。
　　隨著利率水平的提高，美國貨幣政策對國內緊縮（內力）的力度在加大，同時外資擴張內需（外力）的力度也在加大。所以在內外力度變化中似應存在一個上限均衡點。均衡點以下，外力大于內力，政策效果更近乎擴張；均衡點以上，內力大于外力，政策效果更近乎緊縮。
　　由于美聯儲本輪連續提息政策的初衷就不是單純的緊縮，而主要是借助外力刺激經濟，所以，一旦聯邦利率水平達到均衡點，聯儲一般會考慮停息。綜合各方面因素判斷，本輪提息上限均衡點的最大可能范圍似應在5—5.5％之間。
　　
　　三、2001—2005年美國能源政策的運用特點分析
　　從能源政策看，油價成為2001—2005年美國政府能源政策的核心問題。小布什通過發動伊拉克戰爭，強化了美英對全球石油資源的控制，也加大了對石油定價的發言權。從石油美元流向的實證看，油價暴漲后多余的石油美元中有一部分確實回流到美國債市，對支持美國經濟增長起了一定作用。高油價既是2004年美聯儲加息的主要動因，也成為2006年美國貨幣政策面臨的難題。因為高油價引發的通貨膨脹是成本推動式的，而成本推動式通脹問題很難靠單純緊縮需求的方式來解決。
　　
　　四、2001—2005年美國外經政策的運用特點分析
　　從外經政策看，小布什政府通過國際宏觀政策的合作，吸引到大量外國官方資金流向美國債市，促成了債市繁榮和長期利率下降，從而使美國經濟安全渡過了美聯儲提息后半年內的低息難關。
　　從2004年以來的實證看，美國宏觀當局重視國際融資對解決其“雙赤字”的重要作用，特別重視與東亞和中東兩大融資來源地區的合作。聯儲提息要達到吸引美元回流，本外幣利差的擴大是關鍵。2004年下半年至2005年9月，美元利率直線上升，而日本和歐元區國家利率基本未變。美元與歐元利差不斷加大，改善了美國的國際融資環境。從與兩大融資地區的合作看，美國政府的東亞合作有所收獲，但中東合作卻不十分如愿。
　　研究表明，在2002年以來流入美國債市的外國資金中，東亞美元占了相當大的比例，而石油美元回流也有一定貢獻，但其中的中東地區石油美元回流規模并不大。在2004年以前，不包括非洲成員的OPEC國家對美中長期國債的增持規模一直排在全球20位以外；2004年上半年只增持了15億美元，進入第15位；下半年又增持了75億美元，排位最高只升至第7位；2005年后增持幅度又大大下降。
　　據有關中東石油美元流向的有關分析，中東產油國的高油價收益較少轉投美國國債，其原因除美元連年貶值外，還與“9·11”事件后美國吸引中東石油美元的環境惡化有關。受反恐調查阻礙，本應流入美國的石油美元小部分流向中東當地項目投資和減少債務上，而大部分流向中東股市。截至2005年底，中東地區迪拜和阿布扎比兩大股市的市值5年里飆升了15倍以上。近來中東局勢表明，美國政府正在采取措施，在中東創造吸引石油美元回流的國際環境。
　　
　　（二）
　　
　　對今后幾年美國經濟政策走向的預測如下：
　　由于今后幾年美國經濟基本上呈弱勢走向，所以支持經濟增長和解決就業仍是美國經濟政策面臨的主要挑戰。
　　美國貨幣政策走向是今后幾年人們關注的焦點。初步預測，2009年以前美聯儲貨幣政策的可能走向基本上是緩升后進入平穩。如果國內外局勢不出現突變，今年聯邦基金利率不會超過5.5%這一均衡上限。明后年美聯儲出臺進一步提息的政策可能會更慎重。只要油價不出現進一步的持續飆升，預計聯邦基金利率最高可能升至6%，不大可能再出現2000年時6.5%的高水平。美聯儲結束連續提息后，進一步的提息將會帶有較強的相機抉擇特點。未來美聯儲眼光可能放得更長遠，提息政策會越來越慎用，不會因短時的油價沖高而輕易提息，也不大可能單純靠提息手段去對付成本推動式的美國通脹。
　　在財政和外經政策方面，2009年以前，美國財政政策對內還會延續減稅增支的走向，對外最大的變數是伊朗核問題。從目前局勢發展看，發生戰爭的可能性在逐漸縮小。在外經政策走向上，今后幾年美元趨貶的走勢，有可能使人民幣升值的壓力有所增大。
　　在能源政策方面，油價走勢與美國能源政策走向密切相關，而政府能源政策與美聯儲貨幣政策又密切相關。盡管美國政府對油價沒有百分之百的控制權，但發言權相當之大。從總體上看，油價對美國來說仍處于可控范圍之內。受大國能源戰略導向影響，2009年以前國際油價仍呈趨高的走勢。
　　（作者單位：國家發展改革委政策研究室）