匯率調(diào)整將是下階段貨幣政策主線

從購買力平價角度看，中國的相對物價比國外的低。這個矛盾可以通過兩個方式解決，一是物價，二是匯率，這就意味著或者中國的物價上漲，或者人民幣匯率上升使購買力平價達到基本平衡。如果長期人為控制人民幣名義匯率，就會造成現(xiàn)在經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”的局面，這又必然引致流動性過多和經(jīng)濟過熱。

相比一年前，現(xiàn)在匯率形成機制加速調(diào)整的條件更為成熟。不僅過去掣肘匯率的因素在變?nèi)酰液芏嘁蛩氐淖兓呀?jīng)使匯率變動成為成本最低、最能滿足政府需求的宏觀調(diào)控策略。

以前擔心人民幣升值會沖擊出口，沖擊經(jīng)濟增長，影響農(nóng)民收入，現(xiàn)在看來，這三個主要障礙中的兩個因素正在變?nèi)酢?/p>

首先，人民幣升值對出口產(chǎn)業(yè)的沖擊小于預期。一個有力的證據(jù)是，自去年人民幣升值以來，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，其中大部分投資是以出口導向型為主。企業(yè)之所以擴大投資，說明有利可圖。反過來看，也證明人民幣漸進小幅升值對出口的沖擊有限。分析其原因，有以下幾點：

出口企業(yè)實際盈利能力比預期高。從一年來的情況看，人民幣升值對出口企業(yè)的影響更多體現(xiàn)為國內(nèi)企業(yè)之間的競爭加劇以及效率的提高。競爭加劇表現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價格降幅超過人民幣升值的幅度。應該說升值強化并提高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競爭能力，企業(yè)可以通過提高效率、擴大產(chǎn)能保持原有的利潤。過去一年里，人民幣累計升值3.5%，出口企業(yè)的競爭力卻越來越強。當然，這種現(xiàn)象還存在另一種可能性，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤。企業(yè)在匯改進程中增加了抗風險的能力。企業(yè)已經(jīng)開始逐漸適應匯率改革的方向并逐漸學會如何回避匯率風險。

其次，經(jīng)濟增長不僅沒有減慢，而且保持了強勁的勢頭，甚至過熱。今年二季度GDP增速高達11.3%，即使匯率爬行升值的速度超過前期，對GDP增速的影響估計也限于1～2個百分點之間。而對于中國這樣一個大的經(jīng)濟體而言，9%左右的GDP增速應該說已經(jīng)十分理想了。另外，從歐洲、亞洲很多國家的經(jīng)驗證明，即使是10%～20% 的匯率波動也沒有對經(jīng)濟造成太大的影響。從另一角度看，匯率變動造成的經(jīng)濟波動，還會強迫企業(yè)學會抵抗風險，也有助于央行掌握匯率調(diào)節(jié)的過程。

現(xiàn)在對匯率殘余的掣肘主要集中體現(xiàn)在一點:對農(nóng)民收入的沖擊。不能諱言這方面的影響確實存在，因為中國農(nóng)業(yè)是競爭力較差的弱勢行業(yè)。但這個問題可以通過工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)，或者對農(nóng)業(yè)實行行業(yè)保護的方式來解決。目前農(nóng)民收入的主要增長源更多是外出打工等非農(nóng)業(yè)收入，因此，匯率升值對農(nóng)民收入的影響是相當有限的。

而通過通貨膨脹的方式解決升值壓力，實際就是調(diào)高相對物價對實際匯率進行調(diào)整。筆者認為，國內(nèi)承受不了高通脹的代價。從本輪房地產(chǎn)漲價和去年的糧食和能源價格上漲來看，中國的老百姓是承受不了物價過快上漲的，這很容易導致經(jīng)濟混亂和政治壓力。此外，通貨膨脹是對窮人更不利的策略，因為富人持有更多的資產(chǎn)。

相比較而言，直接通過升值解決匯率問題是相對最優(yōu)最現(xiàn)實的路徑。

從經(jīng)濟角度看，過多出口，特別是高耗能產(chǎn)品的出口是違背節(jié)約型社會發(fā)展方向的，如目前粗鋼、焦炭的大量出口都與匯率有關(guān)，并且是以犧牲環(huán)境為代價的。過高的固定資產(chǎn)投資也是由于人為扭曲相對價格因素造成的。如果匯率能夠有效波動，很多投資項目可能就自動放棄了。事實證明，去年投資增長幅度最大和利潤增長幅度最高的前十大產(chǎn)業(yè)中，消費類產(chǎn)業(yè)占了一半，這些消費類產(chǎn)業(yè)基本上都是出口型產(chǎn)業(yè)，如紡織、服裝等。如果適時適度提高匯率，可以預期的兩個結(jié)果是：固定資產(chǎn)投資增速過快會得到改善，過多的貿(mào)易盈余也會有所降低。其更長遠的意義還在于，現(xiàn)在調(diào)整匯率主動把投資降下來，可以消除當前依靠外需拉動的投資過熱在未來演變成產(chǎn)能過剩的隱患。

目前，我國經(jīng)濟運行中的突出問題是固定資產(chǎn)投資增長過快、貨幣信貸投放過多、國際收支不平衡加劇、能源消耗過多，這對環(huán)境造成較大壓力，匯率升值對這些問題的解決是比較合適的。如果我國的匯率問題不能有效解決，貿(mào)易摩擦會隨著貿(mào)易順差的擴大而升級。

（作者單位：第一創(chuàng)業(yè)證券固定收益部）

責任編輯：王 瑋