核電新巨頭

東芝以目眩的高價收購西屋公司，瞄準了全球核電業(yè)兵家必爭之地中國市場

中國春節(jié)假期剛過，一再推遲的浙江三門及廣東陽江共計四臺百萬千瓦核電機組的國際招標，迎來了一段炫目的插曲。

2月6日，日本第二大電子產(chǎn)品制造商株式會社東芝（下稱東芝）在官方網(wǎng)站上宣布，將以54億美元的價格，將英國核燃料公司（British Nuclear Fuels，下稱BNFL）旗下的核電建造商美國西屋公司（Westinghouse Electric Company）收歸麾下。此一被收購的西屋，正與法國法馬通公司（Framatome Advanced Nuclear Power）爭奪中國的百萬核電機組項目。

價值百億元的中國訂單，被認為是東芝高價收購西屋的推動力之一。

此前，東芝在日本國內雖然擁有35％的核電設備市場份額，在中國市場卻無所作為。究其根源，在于東芝的強項在沸水反應堆技術方面，而中國更傾向于采用壓水反應堆技術——這恰恰是西屋公司技術所長。

作為占據(jù)全球現(xiàn)有核電機組半壁江山的設計者，西屋公司堪稱中國核電機組國際招標項目中強有力的競爭者。而一旦西屋公司成功獲得四個核電機組的合同，東芝亦將坐享其成，切入久未突破的中國市場。

東芝的計劃當然并不僅僅著眼于中國。過去數(shù)年間，出于對氣候變化、能源危機以及國際油價居高不下的擔憂，一度因安全隱患而沉寂的全球核能發(fā)電業(yè)重新步入康莊大道。停頓核電建設多年的美國已經(jīng)開始呼吁建設新的核電機組，中國、日本等國亦制定了相當積極的核電發(fā)展戰(zhàn)略。按照國際能源署估算，今后25年內，全球將投資約2000億美元用于核電站建設。

東芝以相當于最初開價三倍的價格收購西屋公司，則被視為全球核電市場復蘇的標志之一。新一輪核電競爭正在拉開幃幕，開出宏大發(fā)展計劃的中國已成兵家必爭之地。

價高者得

西屋公司被稱為“核電鼻祖”。它曾一度是全球最大的民用核電設備制造廠，20世紀80年代以前，西方國家所使用的民用核能技術，幾乎都來自這家公司。之后，由于美國反核運動高漲，美國沒有新建一臺新的核電機組。西屋公司因此將目光外移，先后向法國、英國、日本轉讓核電技術，由此培植了一批日后的競爭對手。

1999年，英國政府控制的BNFL，以11億美元收購了當時美國CBS公司控股的西屋公司的核電業(yè)務；次年，又以4.85億美元收購了ABB公司的核電業(yè)務。兩者整合后，成為今日的西屋。

在英國，BNFL是擁有全部23臺核電機組的兩家公司之一。收購西屋公司，當時被視為BNFL私有化的前奏，但最終未能繼續(xù)。2005年7月，BNFL決定將西屋公司出售，開價18億美元，包括BNFL在一項球床模塊式高溫氣冷反應器（Pebble bed modular reactor，PBMR）項目中持有的22.5％的股權。

出售行動趕上了全球核能市場復蘇的班車。西屋公司開發(fā)的核電技術，正是美國和中國重啟的核電項目強有力的競標者，而且這一技術已在英國市場經(jīng)過了可行性研究。此時出售西屋固然是好時機，但也因此引發(fā)外界對英國政府發(fā)展核電戰(zhàn)略的質疑。

但是，英國政府認為，如果決定建設更多的核電站，繼續(xù)擁有西屋公司這一“核電鼻祖”，只會在未來帶來尷尬。因為一旦西屋獲得英國國內的項目，很可能被懷疑有“貓膩”；一旦競標失敗，則讓人覺得英國政府對自己擁有的技術不自信。此外，由于西屋在包括中國等亞洲國家拓展業(yè)務，面臨包括技術轉讓以及政策不確定等較大的風險，英國政府認為，對于由英國納稅人持有的BNFL而言風險過大。權衡之下，不如出售套現(xiàn)。

出售消息一出，15買家蜂擁而至；除了東芝，還包括法國的阿萊瓦集團（Areva）、美國通用電氣公司（GE）與日本日立（Hitachi）的收購聯(lián)盟、三菱重工（Mitsubishi）和美國華盛頓集團（Washington）等。其間，美國總統(tǒng)和商務部長甚至通過外交渠道，為本國競標公司向英國政府游說。

但是，東芝連續(xù)拋出高價甩開了對手。至今年1月，東芝以高出對手10％的價格獲得獨家談判權；2月6日，東芝宣布以54億美元競標勝利——盡管西屋公司資質甚優(yōu)，這一高價仍令人吃驚。它意味著BNFL用六年的時間，獲得了近五倍的投資回報。

東芝的獲勝，除了高價策略，亦受益于美國的反壟斷政策。比如，與西屋公司同樣在壓水反應堆技術上領先的法國阿萊瓦（Areva）集團，就擔心自己的收購會引發(fā)美國政府的反壟斷措施。

東芝還在采取更多措施為收購增加保險。今年2月8日，在宣布收購西屋公司兩天后，東芝公司宣布，將把西屋公司46％-49％的股權轉讓給五六家投資者，以降低財務負擔，共擔風險。據(jù)悉，目前與東芝進行談判的公司包括日本丸紅（Marubeni）和三井集團（Mitsui）。此外，曾參與競標收購西屋公司的美國紹爾集團（Shaw），也有可能得到較少部分股權。

這宗交易預計在六個月內完成。由于西屋公司的業(yè)務涉及國家安全，這一收購交易將交由美國外國投資委員會（CFIUS）審查。引進一家美國公司，是東芝掃清美國政治與監(jiān)管障礙的策略之一。

事實上，由于西屋公司原本已掌控在外國人手里，無論是日本還是英國，均是美國的盟友，各界普遍對收購獲得政府審批持樂觀態(tài)度。人們更關注的，是東芝順應核電復蘇之風，如何勾畫未來的藍圖。

雙技術玩家

收購西屋公司后，東芝公司將獲得全面的核電技術，有助于其獲得更廣泛的市場訂單。因此，東芝社長西田厚聰雖然承認出價“有一點高”，但仍對長遠的收益信心十足。他表示，收購后，東芝的核電業(yè)務收入預計在2015年達到6000億－7000億日元（約50億－58億美元），是現(xiàn)有規(guī)模的三倍。

東芝的核電事業(yè)始于1966年，曾生產(chǎn)了日本國產(chǎn)第一臺設備及建設第一個110萬千瓦的核電站。東芝的核電業(yè)務以沸水反應堆技術為基礎，是日本國內核發(fā)電設備交貨量第一的制造商。在日本，沸水反應堆核電站占所有核電站的60％，東芝在其中占的市場份額高達35％。但在海外核電市場，東芝的發(fā)展相當有限，在全球439個核電站中，東芝的市場份額只有4％。

“東芝的核電部門在日本國內并沒有很高的市場增長，只有走出去才能夠得到高增長。”東芝新聞發(fā)言人對《財經(jīng)》說。為了進入有望大規(guī)模增長的市場，東芝開始實施收購戰(zhàn)略。

僅從財務上考慮，東芝收購西屋公司的溢價顯然高得驚人。據(jù)高盛集團的分析報告，西屋公司的總資產(chǎn)約30億美元；凈資產(chǎn)數(shù)字尚難以確知，但按照其母公司BNFL的凈資產(chǎn)除以總資產(chǎn)比例約14％粗略估算，西屋公司的凈資產(chǎn)數(shù)值不過4億美元，與收購價相距甚遠。以如此高的價格收購西屋，除了豐富技術本身，東芝更是為了全力以赴實施其國際戰(zhàn)略。

東芝計劃將西屋公司最多49％的股權出讓，以減輕財務負擔；并打算用公司的現(xiàn)金流支付對價，以減少對公司負債率的影響。但因涉及金額巨大，收購之后，國際評級機構穆迪和標準普爾都表示有可能調低東芝的長期債券評級。

而在東芝看來，對西屋公司的高額溢價，還是基于對未來外部市場變化以及內部協(xié)同效益的綜合考慮。收購后，東芝將接收西屋公司在世界上14個國家的34個代表處，最直接的好處就是東芝在現(xiàn)有核電站中的市場份額攀升為30％，居世界第一位。

與BNFL收購西屋的1999年相比，東芝遇到的市場時機顯然要美妙得多。在美國，官方和民間都以2010年為目標，呼吁新建核電站；在亞洲，中國和印度都有擴大核電站的計劃；在歐洲，原來實施“無核化”政策的國家，也因防止地球溫暖化而需要改變政策。

在今年2月6日的倫敦記者招待會上，東芝社長西田厚聰強調：“雖然收購金額龐大，但（西屋）所在領域發(fā)展迅猛，有望在今后的15年到20年內回收資金。”目前，東芝在核事業(yè)領域的收益率在10％以上，近三年年均收入2000億日元，而西屋公司的收益率約4％，年收入規(guī)模也約2000億日元。

按照東芝的算盤，其以日本市場為中心，在沸水反應堆方面具有強大優(yōu)勢；西屋公司則在世界市場上，在壓水反應堆方面具有強大優(yōu)勢。兩公司的組合，可以在雙方的銷售網(wǎng)絡、兩種類型反應堆的對應技術、以及涵蓋設計、采購、建設的EPC能力、制造能力等所以方面形成互補關系，足以使東芝進軍以前從未涉足的市場和領域。

這其中，最吸引人的便是中國。

中國機會

被收購的西屋公司，在中國的核電競標中已接近勝利的終點。

目前在中國已投產(chǎn)及在建的核電機組中，幾乎看不到日本公司身影。秦山核電站一期及二期均采用了國產(chǎn)堆型，三期則采用了加拿大原子能公司的重水堆型；大亞灣、嶺澳核電站采用的是法國的阿萊瓦（Areva）集團旗下的法馬通（Framatome）公司（下稱法馬通）的堆型；正在建設的江蘇田灣核電站一期工程，采用的則是俄羅斯原子能出口公司的堆型。

2004年9月，中國政府決定，將浙江三門、廣東陽江共計四臺百萬千瓦的核電機組面向國際招標；到2005年2月28日正式截標時止，有十多家國際核電巨頭參與投標。但初選后，真正的競爭者只剩下法國法馬通公司、西屋公司和俄羅斯原子能出口公司三家。此后，俄羅斯原子能出口公司因技術方面的原因也宣告出局。

目前，西屋公司與法馬通的競爭尚勝敗難斷。在競標結果一再推遲公布期間，越來越多的消息稱，最終結果可能是西屋公司與法馬通分享標的：法馬通獲得三門項目，而西屋獲得陽江項目。

然而，業(yè)內觀察家認為，目前中日關系處于微妙時期，西屋公司與其遠東最大的分包商日本三菱重工的業(yè)務合作關系，是最終確定西屋公司入圍的障礙之一。而東芝的入局，將使這次關系中國能源戰(zhàn)略的招標更添變數(shù)。

事實上，中國已成為東芝不可放棄的市場。中國計劃在2020年前新建核電站31座，新增核發(fā)電能力3100萬千瓦，增長數(shù)量和增長率均居世界第一。在核電建設方面，東芝便計劃結合西屋公司尚未商用的AP-1000反應堆，以及東芝已有建設業(yè)績的第二代沸水堆技術，以美國和中國為中心，在亞洲擴大銷售規(guī)模。對于中國，公司預計的銷售額是3億美元。

在接受《財經(jīng)》記者采訪時，東芝發(fā)言人并沒有正面回應收購行動對西屋公司競標中國項目的影響，只是表示：“西屋在中國開展的海外事業(yè)將由東芝接手，但還有待收購手續(xù)完成。”

在拓展中國市場方面，東芝面臨著不可回避的風險。眾所周知，中國政府在進行核電機組國際招標時，要求中標企業(yè)向中國公司轉讓相應技術，并必須由中國公司參與。另一方面，招標結果的一再推遲，亦顯示建設核電站計劃變數(shù)多多，這無疑增加了外資競標的風險。

一般情況下，建設一座新的核電站需要五年時間；如果不確定性過大，東芝要實現(xiàn)預想的收益顯然要困難得多。

多年來，中國內地主要的核電廠商上海電氣、哈電集團、東方電氣等都有外資合作伙伴，如GE、阿爾斯通以及西門子。在觀察家看來，如果西屋能贏得陽江項目大單，東芝與中國企業(yè)的合作自然水到渠成。但進入到陌生的中國市場，東芝還需要漫長的適應過程。

在東芝的遠景規(guī)劃里，中國并非惟一的“獵物”；在亞洲地區(qū)，日本、韓國以及印度亦是核電高速增長的國家。其中印度計劃在2020年前新建28座核電站，將與中國一同成為領跑國際核電建設的兩支主力。在西屋公司的老家美國，東芝的胃口更大于中國，預計銷售額為18億美元。

如果順利通過美國政府的審查，如期完成收購，東芝將成為全球范圍內首屈一指的核電集團，不僅持有了西屋公司目前掌握的先進的第三代、第四代核技術，亦將成為民用核能技術的發(fā)源地。

這個雙技術玩家的出現(xiàn)，究竟會給全球核電市場帶來怎樣的沖擊？