油價(jià)何時(shí)回歸

在未來(lái)10年至20年內(nèi)，石油價(jià)格將從云端被拉回地面

2006年1月，原油與成品油價(jià)格又一次上升，逼近了2005年的最高點(diǎn)。雖然2月初價(jià)格有所緩和，但一個(gè)最重要的問(wèn)題仍然揮之不去——最近的價(jià)格上升，有多少是來(lái)自基本面？有多少是由于特殊因素，比如伊朗核危機(jī)的影響？情況何時(shí)才能有明顯的好轉(zhuǎn)呢？

不幸的是，在短期內(nèi)油價(jià)更可能上升，而且這是出于強(qiáng)勁的基本面因素，即能源需求的增長(zhǎng)快于能源供給的增長(zhǎng)。未來(lái)兩年內(nèi)，雖然可以預(yù)期情況將有所改善，但基本面不大可能改變。

首先，2006年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將略快于2005年。世界各地區(qū)都會(huì)有高于預(yù)期的增長(zhǎng)，其中最富戲劇性的是中國(guó)的情況。中國(guó)2003年至2005年平均增長(zhǎng)率估計(jì)值已經(jīng)達(dá)到了10％，而且增長(zhǎng)趨勢(shì)值也比早前的估計(jì)要高。我們知道，中國(guó)的能源需求在過(guò)去三年石油價(jià)格的穩(wěn)步上升中扮演了重要的角色。因此，強(qiáng)勁的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，無(wú)疑意味著石油市場(chǎng)會(huì)成為賣方市場(chǎng)，能源市場(chǎng)價(jià)格亦將居高不下。

與此同時(shí)，盡管有證據(jù)表明能源市場(chǎng)供給和石油儲(chǔ)量都在緩慢提高，但仍然無(wú)法滿足需求的快速增長(zhǎng)。石油輸出國(guó)組織（OPEC）非常樂(lè)于看到目前油價(jià)居高不下并繼續(xù)飆升的狀況，就算有能力，他們也不急于擴(kuò)大生產(chǎn)；而無(wú)論是非OPEC國(guó)家的石油還是北美的天然氣，其供給狀況都難以令人滿意。

在這些市場(chǎng)基本面的基礎(chǔ)上，鑒于美中兩國(guó)的需求增長(zhǎng)開始稍微趨緩，儲(chǔ)量也有所增加，我們有理由相信，油價(jià)將于2006年一季度在達(dá)到每桶64美元后逐漸下跌，并在年底降至每桶60美元。這種市場(chǎng)狀況若能在未來(lái)數(shù)年中逐步放緩，則石油價(jià)格將在2010年回跌至每桶50美元。

不幸的是，石油市場(chǎng)中的恐慌情緒，隨時(shí)可以將油價(jià)提高5至10美元，甚至更高。在每一輪恐慌中，石油價(jià)格都會(huì)飆升然后跌落，卻很難回到其原來(lái)的價(jià)位上。

目前的市場(chǎng)“過(guò)敏”是由一系列事件觸發(fā)的，尤其是最近的伊朗核危機(jī)。許多分析家都擔(dān)心西方國(guó)家會(huì)進(jìn)行石油禁運(yùn)，而伊朗可能會(huì)減少石油出口。伊朗占OPEC產(chǎn)出的11％左右，對(duì)其出口的任何破壞，都可能在幾個(gè)月內(nèi)將石油價(jià)格推至每桶100美元。

石油市場(chǎng)供不應(yīng)求時(shí)的情況，在很多方面都與其他商品差別不大。使石油市場(chǎng)區(qū)別于其他商品市場(chǎng)的，是OPEC所扮演的角色。按照我們估計(jì)的近期到中期的走勢(shì)，隨著石油市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，OPEC的生產(chǎn)份額越來(lái)越多，該組織將穩(wěn)坐釣魚臺(tái)。當(dāng)然，OPEC抬高石油價(jià)格的持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，其權(quán)勢(shì)一朝跌落的可能性也就越大。

商品價(jià)格的歷史告訴我們，供給方與需求方的反應(yīng)遲早會(huì)將石油及其他商品的價(jià)格從云端拉回地面。不過(guò)，市場(chǎng)分析家們?nèi)员焕г诒^的怪圈中，并將現(xiàn)在的趨勢(shì)推及遙遠(yuǎn)的未來(lái)；許多人甚至預(yù)測(cè)了一個(gè)包括石油在內(nèi)的自然資源都被耗盡的可怕前景。這讓我們想起，19世紀(jì)早期托馬斯馬爾薩斯就曾預(yù)言人口增長(zhǎng)將高于食物供給增長(zhǎng)；1862年斯坦利杰文斯，一位當(dāng)時(shí)極具聲望的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，宣稱英國(guó)的煤將于1890年耗盡；當(dāng)然，還有20世紀(jì)60和70年代羅馬俱樂(lè)部預(yù)言自然資源短缺將在未來(lái)幾十年間阻礙世界發(fā)展；以及1980年一位石油市場(chǎng)分析家斷言油價(jià)將于1985年漲至每桶85美元。近年來(lái)，又有“石油產(chǎn)量峰值”（peak oil）論的支持者聲稱石油將在幾十年間耗盡。這些預(yù)言家無(wú)不忽略了技術(shù)變遷帶來(lái)的需求改變，生產(chǎn)力的提高，以及能源和其他原材料的替代性供給和替代品的出現(xiàn)。

在長(zhǎng)期，由于技術(shù)的進(jìn)步，那些使得油價(jià)居高不下的約束將不復(fù)存在。在未來(lái)10年到20年內(nèi)，高油價(jià)所帶來(lái)的石油供給和需求的反應(yīng)必將再現(xiàn)。從供給方面看，油價(jià)走高的持續(xù)時(shí)間愈長(zhǎng)，油價(jià)愈可能下跌，興許還分外可觀。在油價(jià)高企時(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)受到鼓勵(lì)的其他能源，比如瀝青砂、油頁(yè)巖、氫、核能、太陽(yáng)能等會(huì)愈發(fā)可行，而且技術(shù)的進(jìn)步必將降低石油和天然氣使用的邊際成本。最后，技術(shù)也將對(duì)需求產(chǎn)生重大影響。我敢打賭，未來(lái)40年中國(guó)和印度汽車需求的大幅上升，將極大地提高這些車的能源利用效率——不要忘了，它們中大部分都將是新車！

盡管從任何角度都很難預(yù)測(cè)油價(jià)將于何時(shí)再次降低，但我們?nèi)匀黄诖湓谑昊蛘呱蚤L(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)發(fā)生。歷史已經(jīng)告訴我們，市場(chǎng)的力量對(duì)商品的影響總是卓有成效的——盡管常有時(shí)滯，偶爾也“報(bào)復(fù)”一下。