２００６年機會

2006年，在香港的內地股票的市場契機，在于大板塊的盈利都有不錯的保障，以及A股市場走出熊市步入牛市

踏入2006年以后的頭幾個星期，在香港的內地股票，市場走勢可謂凌厲——H股指數上漲了14％；紅籌指數雖略為遜色，但也漲了8％；更讓人高興的是，國內的A股、B股終于走出五年來的陰霾，B股市場更可稱得上是氣勢如虹。

我們認為，市場有如此強勁的表現，主要是由于以下兩個契機。

第一個契機，是大板塊的盈利在2006年都有不錯的保障。

對于在香港上市的內地股票來說，能源、電信和金融三大板塊占了總市值的80%多，只要它們的盈利沒有重大倒退，整個市場的盈利就有一定保障。

首先，能源股在高油價的支持下會繼續得到投資者追捧。

雖然從全年看，我們認為高油價對能源股會是“雙刃劍”——如果油價持續走高，“暴利稅”就極有可能出臺，從而對上游企業帶來負面影響；但最起碼在政策落實前，能源股業績仍會比2005年同期有相當大增長。

如我們在上期所述，2006年的金融板塊，特別是保險股，會繼續有出色表現，成為股市的領頭羊。

保險公司將繼續受益于隨城市化進程而發展的巨大需求，同時，QDII（合格境內投資者）的推出及A股市場在五年熊市之后進入牛市，對中國的保險公司來說都是極大的利好消息，保險公司可以因此避免單一市場及投資產品匱乏的風險，在國內外市場中尋求更優質的回報。

從銀行股來講，我們認為外資對中型銀行的并購將緊緊抓住投資者的注意力。很顯然，2006年大家對外資并購的注重點已經不會在“誰會買誰”，而是“誰會買誰多少”。

對于大型國有銀行來說，外資不可能控股；但對中小型銀行來說，國家就未必需要占大頭。

雖然現在的規定是單一外資股東在銀行的持股比例不能超過20％，但我們認為，2006年可能是突破這一上限的最佳時機。

特別是對于一些經營困難的中小型銀行，通過外資的介入，使它們走出困境，也許是其最好的出路。

如果外資在控股權方面能有突破，那么從技術轉讓、人員培訓到開發產品，其積極性與現在相比，都會變得不可同日而語。

為能取得控股權，外資將會付出比現在更高的代價，這對整個銀行股板塊估值的提升都會有幫助。

至于電信股板塊，我們在上期曾有所闡述。

3G牌照在2006年上半年發出的可能性正與日俱增，這會讓沉寂兩年的電信股重成市場焦點。無論運營商如何安排，電信設備商和服務商都將受益于行業因3G而起的資本支出的增加。

2006年市場的第二個契機，我們認為，是A股市場走出熊市，步入牛市。

A股經過漫長的熊市，過去的估值體系被徹底推翻，以致于絕大部分國內投資者面對的最大困惑，就是A股到底值多少錢。

我們認為，現在的A股估值已趨向合理。A股2006年的市盈率大約在14－15倍左右，相對于H股11倍的市盈率，大約有25％－30％的溢價。

但我們要記住，H股中，油股占了大頭，而油股因為是周期性股票，其市盈率是相對偏低的。

同時，A股投資者的流動性和選擇性都要比H股投資者小很多，特別是像社保基金等長期投資者在H股市場上是不存在的，所以，A股應該比H股有少許溢價。

政府正在積極準備對外資投資A股的進一步開放。除了現有的QFII（合格境外投資者）機構會得到更多額度，近期，還有希望出臺新的政策規定，以降低QFII的門坎，縮短資金鎖定的期限，吸引更多的外資投資者。

更有意義的是，在2006年年初出臺的關于策略投資者的規定——如果愿意買超過10％的股權，同時被鎖定三年不流通，那么，策略投資者可以繞過QFII額度的限制，直接進入A股市場。

此舉能夠達到兩個目的：其一，可以防止股改后大量股票流入二級市場；其二，也是更重要的，是開辟一條途徑，讓有心的策略投資者或金融投資者，以正常手段進行對公司的收購，同時也能幫助A股重新做價值定位。

我們認為，如果監管層能在短期內下定決心恢復新股上市，就一定能吸引大批持幣待購的新資金入場，使A股市場恢復一個正常市場應有的功能，從而帶來真正的牛市。