投資黃金，仍不為遲

兼具首飾、大宗商品、貨幣、對沖地緣政治和金融風(fēng)險的工具等多重身份的黃金，2005年價格扶搖直上突破536美元／盎司，創(chuàng)下24年來的新高。雖然金價已連續(xù)上漲四年，結(jié)合黃金供求面等因素考察，我們認為，2006年金價仍將走高。

金價飆升至24年來新高

2005年上半年，金價基本穩(wěn)定在427美元／盎司水平線附近。進入第3季度后，金價大幅上漲，最高上沖到536．5美元／盎司，創(chuàng)下24年來新高(圖1)。2005年第3季度黃金均價為439．72美元／盎司，同比增長10％，前3季度同比增長8％。

據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，在金價同比增長10％的情況下，世界黃金消費需求量在2005年第3季度環(huán)比增長6％，同比增長15％。截至2005年第3季度，世界黃金市場需求連續(xù)7個季度呈現(xiàn)上漲勢頭，而且連續(xù)10個季度消費金額保持2位數(shù)增長率。同期，世界黃金投資需求數(shù)量同比增長56％；飾金消費需求量同比增長12％(消費金額同比增長20％)；工業(yè)和牙醫(yī)消費需求數(shù)量同比增長6％(消費金額增長16％)(圖2)。

黃金供給增長主要來自官方售金。按照《央行售金協(xié)議》(CBGA2)的有關(guān)安排，各國央行在高金價的刺激下，2005年前3季度合計拋售黃金489噸，同比大幅增長達87％。2005年截至第3季度，世界黃金供給量同比增長18％，達到2816噸。其中礦產(chǎn)金、官方售金和再生金同比分別增長14％、87％和-3％(圖3)。

供給增幅有限，需求繼續(xù)上升

從1997-2002年，國際金價一直徘徊在300美元／盎司以下，大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)因生產(chǎn)利潤率偏低，下調(diào)了黃金勘探與開采預(yù)算。據(jù)統(tǒng)計，同期全球黃金企業(yè)開采預(yù)算同比下降了67％，由此有機構(gòu)在2002年預(yù)測，這意味著隨后至少5年時間里世界將沒有多少新的金礦儲備可供開采，因為批準(zhǔn)開啟新礦較困難，周期需要7-10年時間。

伴隨金價上漲，2005年截至第3季度曠產(chǎn)金總量為1719噸，同比上升了14％，但預(yù)計全年產(chǎn)量將難以超過2003年2322噸的水平。

目前世界黃金市場需求格局已經(jīng)從飾金需求主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向投資需求主導(dǎo)型。日益高漲的投資需求成為驅(qū)動國際金價劇烈波動的主導(dǎo)因素。

截至2005年10月份，飾金消費需求持續(xù)上漲，消費金額累計已達281億美元，同比增長20％。傳統(tǒng)黃金消費大國印度和中國持續(xù)的經(jīng)濟增長帶動了飾金消費需求增長。展望2006年，根據(jù)IMF等國際組織的預(yù)測，中國、印度等新興國家還將保持較高的增長率。由此，可以預(yù)測這些國家的飾金需求消費可能持續(xù)增長。

石油美元將成為黃金投資需求增長的新動力。根據(jù)WGC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005年截至第3季度，中東地區(qū)黃金投資需求同比增漲38％，其中沙特、埃及和阿聯(lián)酋的增長率分別達到82％、150％和33％，這些來自中東的石油美元已經(jīng)成為黃金投資需求增長的最主要因素。另外，原油價格與金價高度的關(guān)聯(lián)性將促使更多的中東投資者看好金價，大量的石油美元收入也推動中東地區(qū)投資者更多地配置黃金資產(chǎn)。

黃金避險投資功能再度受到青睞

從影響國際金價的因素分析，我們發(fā)現(xiàn)黃金基本需求變化影響有限，而投資需求的增減則對國際金價影響日益深遠。

雖然美國FED連續(xù)加息，但全球投資者對通貨膨脹的擔(dān)心并未減少，尤其是高油價的陰云始終籠罩著世界經(jīng)濟。因此投資者最先考慮的問題是如何選擇避險工具。其實上世紀(jì)70年代世界石油大危機的時候，也是金價上漲幅度最驚人的階段。由此，黃金投資作為傳統(tǒng)的避險工具再次被世人所矚目。最近有關(guān)人士談及上世紀(jì)70年代，世界黃金與石油的比價是1：30，而當(dāng)前此比價已跌至達到1：8水平，金價伴隨油價上揚應(yīng)該有巨幅上漲空間。

但我們認為，正像今天石油價格上漲對各國經(jīng)濟的影響已不如昨天一樣，對金價的漲幅不應(yīng)給予太高期望，畢竟除保值功能外，黃金的貨幣職能、儲備職能等方面正在逐步弱化，金價恢復(fù)到過去與石油的比價關(guān)系并非易事。

金價上漲的基礎(chǔ)依然堅實

綜合來看，一方面黃金總需求在個人投資需求的驅(qū)動下不斷增長，另一方面黃金總供給卻由于缺乏新礦源而難以迅速提高，金價持續(xù)走高就得到了強有力的支撐。

國際黃金市場的價格變化，除了行業(yè)的基本面因素外，還受到幾個方面因素的影響：美國財政與貿(mào)易雙赤字、高油價帶來的通貨膨脹壓力、美元走勢和不穩(wěn)定的地緣政治因素。根據(jù)目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以判斷這幾方面因素將繼續(xù)成為2006年黃金投資需求增長的驅(qū)動因素。2006年美元貶值趨勢難改，以美元計價的黃金價格將會再次得到提振。

綜合目前的各方面數(shù)據(jù)，我們預(yù)測，2006年世界黃金價格波動區(qū)間在420 570美元／盎司，均價為485美元／盎司上下。結(jié)合黃金歷年的交易數(shù)據(jù)情況，2005年第4季度至2006年第1季度黃金價格因進入消費高峰而較易走出期間高點，投資者應(yīng)把握其價格波動規(guī)律。

若東亞國家提高黃金儲備或引發(fā)新一輪金價高潮

為穩(wěn)定黃金市場價格，提高各國央行拋售黃金的透明度，2004年3月歐洲央行與14國中央銀行重新簽訂了《央行售金協(xié)議》(CBGA，原協(xié)議2004年9月到期)，約定5年內(nèi)拋售黃金的限額為2500噸，即每年約500噸左右。該新協(xié)議和原協(xié)議基本一致，主要的不同是新售金協(xié)議把售金額度從每年400噸提高到每年500噸，增幅超過20％。同時高金價也會促使部分非售金協(xié)議國增加黃金銷售量。

從IMF提供的有關(guān)數(shù)據(jù)來看，《央行售金協(xié)議》簽字國黃金儲備占外匯儲備的比重確實較高，42％的比重僅次于全球最大的黃金儲備國美國。而中國、日本等外匯儲備較高的國家，黃金儲備所占比重僅為1％，引發(fā)市場許多聯(lián)想(圖4)。如果東亞國家提高黃金儲備占外匯儲備的比重，可能會引發(fā)新一輪金價高潮。