ＫＫＲ進軍亞洲的“資本”

30年前成立的私人股本公司——KKR曾經創下最大規模企業收購的紀錄。如今，為保持其私人股本行業“龍頭老大”的聲譽，KKR全球擴張的下一步棋是進入凱雷(Carlyle)、華平(Warburg Pincus)等眾多西方投資集團早已涉足的亞洲地區，證明參加這場太平洋大聚餐的時間并不太晚的方法，無疑是展示KKR模式持久發展的靈活性。從KKR進軍亞洲的“資本”中，我們也許可以尋找與國外私人股本運營公司對接的可能。

長期以來，人們“通過提供少量資金、其余部分依靠貸款的方式來購買資產”，亨利·克拉維斯(HenryKravis)和表兄弟兼商業伙伴喬治·羅伯茨(George Roberts)在一起接受采訪時說，“人們以這種方式購買房屋和小型企業。而我們則開創出新的方法，使得這一過程獲得更大的規模效益。”

下一步棋：進軍亞洲

這對投資伙伴30年前成立了投資公司Kohlberg Kravis Roberts(KKR)。1989年，該公司以300億美元的價格收購了食品和煙草企業RJR納比斯科(RJR Nabisco)——這宗收購交易的規模迄今未被逾越，并已被載入一本名為《門口野蠻人》(Barbarians at theGate)的暢銷書及一部同名電影而永垂青史。此后，KKR繼續向世界各地的公司傾注數十億美元，并為投資者和公司合伙人創造了近400億美元的毛利潤。

盡管一開始將自己置于華爾街“體制以外”，但克拉維斯和羅伯茨現在已成了華爾街體制內的一員。他們所設計的技巧——買下一家公司，用貸款舉債，然后賣出獲利——也已發展成為自成一體的行業，就是所謂的私人股本。現年分別為61歲和62歲的這對拍檔表示，他們甚至從未有過退隱的打算。克拉維斯稱：“每個人都很明白，我和喬治將得力于KKR高級行政人員至關重要的咨詢意見，繼續掌管著這家公司。”

在他們決定繼續掌控公司之際，KKR正尋求擴充公司規模及業務覆蓋的地域范圍。該公司即將著手籌集高達120億美元的資金，與其最接近的競爭對手——史蒂夫·施瓦茨曼(Steve Schwarzman)掌控的黑石集團(Blackstone Group)去年的籌資總額大致相當。與此同時，KKR還將繼續展開其全球擴張的下一步驟：進軍亞洲。

克拉維斯和羅伯茨曾經刻意避開這個凱雷、華平和Ripplewood控股等眾多西方投資集團早已涉足的地區。現在，KKR希望證明它參加這場太平洋大聚餐的時間并不太晚。

關注運營專長，改組內部結構

克拉維斯和羅伯茨必須證明KKR模式具有持久發展的靈活性。這一對創始人能否在繼續掌控公司以及為新一代生意人創造發展空間之間找到平衡點?面對眾多競爭者紛紛開始發展對沖基金等新產品，KKR專注于在其核心的收購業務領域精益求精是否足夠?對這些問題的答案將決定KKR能否繼續媲美黑石集團，保持其私人股本行業龍頭老大的聲譽，抑或逐漸萎縮，使其在華爾街的形象僅局限于一個強大的開拓者而非經久不衰的華爾街機構。

盡管私人股本公司當前正享受著前所未有的良好生存環境，但對這種繁榮能否持久的懷疑依然存在，因為不斷攀升的利率降低了獲得廉價融資并進行收購的可能性。此外，還有人擔心過去一年中所達成的一些交易有可能負債過高，因而存在大量破產的風險——對此，克拉維斯和羅伯茨均斷然否認。

許多熟悉該公司的人士也相信，KKR將繼續成功。在盛信律師事務所(Simpson Thacher Bartlett)長期負責KKR業務的凱西·考格(CaseyCogut)律師表示，該集團“現在的狀態與以往任何時期一樣出色”。而高盛總裁勞埃德·布蘭克費恩(LloydBlankfein)則表示，“亨利和喬治已建立了一個非常好的組織，他們已成為私人股本行業不可多得的高層次精英。他們代表著一種持續性和品牌，任何人都會感到羨慕不已。”

但華爾街對于KKR的前景并不總是這么樂觀。20世紀90年代末期，多個私人股本公司曾遭受打擊。在幾項糟糕的電信業投資和進軍美國電影院行業損失慘重后，KKR受到的打擊尤為嚴重。但這段經歷并沒有對其造成永久性傷害，而是似乎給了公司一個重新思考的機會。

克拉維斯說，“那時，喬治和我坐下來，并表示需要改變公司經營方式一現在，大家都能看到我們努力的成果。”當時，KKR開始實施一項計劃，其中包括振興旗下咨詢子公司Capstone。這家子公司參與了去年3月收購玩具零售商玩具反斗城(Toys R Us)以及2004年收購床墊制造商Sealy的交易。另外，KKR開始聘用具有運營背景的人士，其中許多來自工業界。最近招至麾下的包括新加坡合同電子產品制造商偉創力公司(Flextronics)的前任首席執行官麥克爾·麥克(MichaelMarks)，他將幫助主管科技投資事宜。

對運營專長的關注反映了克拉維斯和羅伯茨的一個看法，即隨著私人股本行業競爭的加劇，能夠取得最佳收益的，將是那些對其擁有的公司更積極地以事必躬親的態度進行管理的企業。

除此之外，兩人還對KKR的內部組織結構進行了徹底改組。克拉維斯和羅伯茨放棄了他們幾乎全盤掌控的決策模式，建立了一個由6位KKR合伙人組成的投資委員會負責投資決策以及一個由13人組成的投資組合委員會監管投資運作成效。“我們的文化發生了重大變化，”投資委員會成員、公司駐歐洲的合伙人約翰尼斯·胡斯(Johannes Huth)稱，“業務正變得越來越正規化和制度化。我們正努力尋找促成交易的好方法，并在全公司進行推廣。”

這些年來，隨著克拉維斯和羅伯茨被迫允許較為年輕的合伙人分享成功交易帶來的更多收益，KKR的利益架構也在不斷演進。兩人在附帶權益(即投資目標完成后合伙人共享的利潤)中的份額據說已降至50％以下，這在一定程度上反映了KKR合伙人數量的不斷增長。(羅伯茨只是表示：“自從30年前公司創立以來，亨利和我對公司的所有權從未增加過。”)在上個月最新一次年度會議上新增9位合伙人之后，現在被KKR稱為“成員”的全職合伙人數達到23人。

“KKR明顯擴大了網羅范圍，引進了新一批經理人，其中一些是美國商界最有才華的人。”摩根士丹利首席執行官麥晉桁(John Mack)表示。

在推進這些變革的同時，KKR也得益于其現有基金的數項成功交易。價值61億美元的千禧基金(Millennium Fund)創立于2000年，迄今已經產生了高達71％的總體回報率，其投資對象包括衛星運營商泛美衛星(PanAmSat)和美國公用事業企業得克薩斯電力公司(TexasGenco)。這只基金的收益將令KKR長期以來創造的驚人業績更加輝煌奪目：截至去年9月，公司累計投入的225億美元變成了613億美元。在這388億美元的毛利潤中(包括KKR合伙人從中抽取的大筆利潤)，未實現利潤為106億美元，這反映出KKR依然控制或部分持有一些公司的股權。

華盛頓州投資委員會(WashingtonStatelnvestmentBoard)執行總監約瑟夫·迪爾(JosephDear)表示：“最根本的一點是，他們長期以來為我們賺了許多錢。”該委員會是全球最大的私人股本投資者之一。

然而，還有不少問題存在。去年9月，由于KKR在激勵年輕員工方面做得不夠而引起了公眾的擔心。當時，兩位長期合伙人、有望接替兩位創始人的斯科特·斯圖爾特(Scott Stuart)和內德·吉爾胡利(Ned Gilhuly)離開了公司，并設立了自己的公共股本投資基金，這種做法與1987年另一位公司創始人杰爾姆·科爾伯格(Jerome Kohlberg)的行動一樣。

但羅伯茨反駁了有關他們應該更加努力挽留斯圖爾特和吉爾胡利的說法，并表示：“內德和斯科特希望開創他們自己的事業，投資于中型公司，并將他們在私人股本行業的經驗帶到那些公司：那跟我們所做的不同。”

與涉足對沖基金的黑石和凱雷等同行不同，KKR一直不愿向傳統的收購業務以外擴展。去年，它進行了KKR Financial的首次公開發行(IPO)，這是一個小型房地產投資基金。這就是迄今為止克拉維斯和羅伯茨嘗試其它業務的極限，預計這種情況不會改變。克拉維斯表示：“在近期，我們將焦點放在核心業務，即對具有吸引力的公司進行良好的長期投資。”

在亞洲市場的賭注

然而，當KKR試圖獨樹一幟之時，它在其核心業務方面下了更加大膽的賭注。在進軍亞洲過程中，它派出了大有前途的生意行家約瑟夫·貝(Joseph Bae)在香港和東京設立辦事處，聘請花旗集團前高管德里克·莫姆爵士(Sir DeryckMaughan)領導該業務，以及幫助把握該地區的政治脈搏。德里克爵士表示：“那些被認為占社會便宜的人將會被排斥，所以我們必須確保站到正確的立場上。”他希望KKR的“長期投資哲學將對許多決策者具有吸引力”。

在進入亞洲之前，KKR只是到1999年才成立了倫敦辦事處。許多人認為，KKR進入歐洲過于遲緩：一批KKR的美國競爭對手早已跨過了大西洋。盡管如此，該公司向歐洲的拓展還是帶來了一系列有利可圖的交易。

除了亞洲，克拉維斯和羅伯茨還將科技行業作為進軍目標。去年，該公司參與了對SunGard DataSystems價值達113億美元的收購交易．并以26億美元購買了安捷倫科技公司(Agilent Technologies)的半導體業務。但無論怎樣，這對在私人股本業最著名的二人組表示，他們將繼續依賴自己的直覺、精力和經驗。

“我們經歷了所有能夠想象的每個經濟周期，我們經歷過通貨膨脹、通貨緊縮、高利率和低利率等。”克拉維斯表示，“如果你能獲得適當的融資，建立適當的資本結構并了解一個行業是如何運作的，你就有能力經受住任何的沖擊。”

隨著KKR面臨嚴峻的新挑戰，這兩位創始人一定在希望他們的上述語言最終會被證明并非是傲慢自大，而是一種預言。