醫藥行業上半年業績平平

收入增幅逐年縮小

受藥品價格不斷下滑的影響，醫藥上市公司整體收入增長乏力。2005年第一季度統計數據顯示，剔除馬應龍(沒有披露2004年第一季度的數據)和重組股三精制藥(數據前后不可比)后，114家醫藥上市公司平均實現主營業務收入31，061萬元，同比增長了12％，而2004年和2003年同期98只醫藥股票的主營業務收入增幅分別為23.24％和27.20％，收入增幅逐年縮小。三年來醫藥上市公司第一季度的收入增幅呈現下滑態勢。從子行業來看，化學藥的收入增長幅度處于一種波動狀態；中藥的收入增幅逐年增大；而生物藥公司數目少規模小，收入增幅的波動很大，震蕩向下；醫藥商業收入的增幅也處在波動狀態，但增幅都在12％以上。

凈利出現萎縮趨勢

受原材料價格上漲、產成品價格下跌和費用增長等多個因素的影響，自2004年中期以來，醫藥上市公司的整體凈利潤一直處于負增長狀態，今年第一季度依然是負增長:114家醫藥上市公司的平均凈利潤為1，270萬元，同比下降了6.47％。而2004年和2003年同期98家醫藥上市公司的整體凈利潤同比分別增長了12.13％和14.20％，凈利潤增幅也呈現逐年減小的趨勢，尤其是今年第一季度。僅中藥行業的凈利潤增幅逐年增大，2005年第一季度凈利潤增幅高達26.27％；其它如化學制藥的凈利潤增幅處于下滑狀態；生物藥的凈利潤增幅則震蕩向下；而醫藥商業的凈利潤增幅相對比較穩定，處于小幅增長狀態。

盈利空間不斷擠壓

毛利空間變小。2005年第一季度114家醫藥上市公司的平均主營業務利潤7，892萬元，同比小幅增長了7.41％，增長幅度明顯小于同期主營業務收入12％的增幅。加權平均的主營業務利潤率從2004年第一季度的26.49％下降到2005年第一季度的25.41％，主營業務利潤率下降了1.08個百分點，下降幅度達到4.08％。近三年來醫藥行業的主營業務利潤增長趨勢與主營業務收入增長趨勢比較類似，不過主營業務利潤增幅的下降速度更快，增幅從2003年的25.79％下降到2005年的7.41％。從子行業來看，化學藥和醫藥商業的主營業務利潤增幅震蕩向下；中藥板塊的主營業務利潤增幅處于水平波動狀態，而生物制藥的主營業務利潤增幅明顯逐年下滑。

銷售凈利潤率不斷走低。2005年第一季度，114家醫藥上市公司的平均銷售凈利率為4.09％，比去年同期下降了16.53％。化學藥物和生物制藥的銷售凈利率逐年下滑，中藥的銷售凈利率則震蕩向下，而醫藥商業的銷售凈利率相對穩定。

整體凈利預降6％－10％

從醫藥上市公司銷售凈利潤率和凈利潤下滑的態勢來看，今年上半年醫藥上市公司的整體經營狀況并不樂觀。由于第二季度醫藥上市公司的整體經營環境并沒有明顯變化，我們估計醫藥上市公司整體仍將延續第一季度的運行態勢，整體凈利潤預計可能下降6％－10％左右。

在子行業中，中藥上市公司的經營情況可能相對樂觀一些，化學藥和生物藥上市公司相對悲觀，醫藥商業波動幅度可能不大。近期藥品降價傳聞不斷，可能由于降幅過大導致該降價政策難產。從藥品降價的趨勢來看，我國政府可能依次會對國家基本醫療保險藥品實施全面降價，不過專利藥品和品牌藥品可望通過申請單獨定價來躲過“一劫”。

總體來看，預計醫藥上市公司上半年業績報告鮮有驚喜。統計數據顯示:2005年第一季度醫藥上市公司凈利潤同比增長30％以上的有19家，占總數的16％，2004年同期有27家，占27％；凈利潤增長超過50％的有三普藥業、英特集團、美羅藥業、竹林眾生、一致藥業、浙江醫藥、三九醫藥、廣州藥業、白云山、片仔癀、現代制藥和云南白藥等12家，2004年同期有18家。在增長50％以上的12家公司當中，只有云南白藥和現代制藥兩家公司屬于正常經營性大幅增長，其他10家都是因為去年同期基數太低或者同期非經常性經營損失太大所致。在同比增長30％－50％之間的醫藥企業中，也沒有一家大型醫藥龍頭企業身現其中，這些醫藥上市公司的高速增長并不具有行業代表性。

展望半年報業績，扣除因非經常性損失造成去年同期凈利潤基數太低的和微利的醫藥上市公司，我們認為整個醫藥行業只有個別上市公司的凈利潤增長可望出現50％以上的增長，也只有少數醫藥上市公司的凈利潤增幅可望達到30％－50％。凈利潤增幅達到15％－30％已經可以認為是相對不錯的公司了。